策略研究专题系列：贸易战的进展与影响系列报告之一，新冷战，特朗普与民粹主义的互相利用

新冷战：特朗普与民粹主义的互相利用 ——贸易战的进展与影响系列报告之一 2018 年 3 月 26 日 策略研究专题系列 兴业研究 摘 要  我们猜测特朗普并不仅仅满足于单纯的商业讨价还价来缓解贸易矛盾，真正的出发点恐怕仍然是迎合其国内的民粹主义情绪，以拉拢 2020 年美国总统选举的选民。 市场部分人士预期，1）中美贸易摩擦双方可以谈，有妥协空间，2）中美贸易摩擦会很快有结果，3）美国人可能会忌惮贸易战发生对美国的负面效果。我们认为实际情况没有这么乐观，1）妥协解决不了问题，2）中美贸易摩擦可能是谈谈停停的拉锯战，不会很快结束，3）美国当前经济状况非常好，发动贸易摩擦的目的不在于真的解决贸易问题，核心在于利用美国民粹主义的力量为其政治目的服务，因此未来从贸易、到汇率再到中国市场开放度方面都可能形成摩擦的话题。 2018 年贸易战的可能路径将呈现出两大特点：1）打打停停，会出现阶段性的低潮，但总体将处于升级的趋势中；2）复杂化，特朗普在贸易上开出的价码将是经济、外交、地缘政治等各个方面的集合。刘 扬 分析师 Tel：021-22852779 E-mail：880910@cib.com.cn 苏 畅 博士首席海外分析师 Tel：021-22852780 E-mail：880901@cib.com.cn 乔永远 博士兴业银行首席策略师 Tel：021-22852777 E-mail：yqiao@cib.com.cn 徐寒飞 博士首席固收分析师 Tel：021-22852658 E-mail：881001@cib.com.cn 兴业研究：2018 年 3 月 26 日 第 2 页 特朗普又出来搞事情了！！除了按计划对钢铝征税外，近期特朗普特别的“照顾”中国，宣布对我国出口的高端制造等产品征税。并且特朗普还特别的追加了 100 亿美元的额度，目前计划涉及的贸易份额达到 600 亿美元，占美国进口中国份额的接近 20%。另外，由于中国对美国的出口有很大一部分是加工贸易，即我国企业仅作为工业或者消费品的中间加工商，这部分需求弹性较小，假如征税痛苦将转嫁给美国消费者；而另外一部分居民消费品，美国本土既没有企业生产，也没有理由拒绝中国物美价廉的商品。因此，排除美国不得不进行的贸易后，特朗普实际考虑征关税的范围对于我们的高端制造业、高科技以及部分消费品行业都将带来影响。 贸易保护政策是全球竞争的常用手段，在全球化的大趋势下中美过去总体保持着合作大于竞争，分歧可控并能够得到有效解决的良好关系。最近美国经济表现强劲，特朗普冒着中国反制措施的危险，不惜牺牲部分国内产业的利益，也要开打贸易战，这反映了本轮贸易摩擦将不仅仅是经贸领域的“以打促和”，而将是特朗普利用民粹情绪下的第一步棋。特朗普的反全球化思想是危险的、倒退的，国际社会不会答应特朗普政府的恣意妄为。 市场部分人士预期，1）中美贸易摩擦双方可以谈，有妥协空间，2）中美贸易摩擦会很快有结果，3）美国人可能会忌惮贸易战发生对美国的负面效果。 我们认为实际情况没有这么乐观，1）妥协解决不了问题，2）中美贸易摩擦可能是谈谈停停的拉锯战，不会很快结束，3）美国当前经济状况非常好，发动贸易摩擦的目的不在于真的解决贸易问题，核心在于利用美国民粹主义的力量为其政治目的服务，因此未来从贸易、到汇率再到中国市场开放度方面都可能形成摩擦的话题。 兴业研究：2018 年 3 月 26 日 第 3 页 从贸易摩擦到新冷战的可能性在全面上升 2008-2009 年全球金融危机之后，全球经济的结构性问题并未得到根本性的解决，全球化被部分人士当作是全球经济结构性问题的原罪，在美、欧部分地区地区民粹主义的情绪压过了过去二十年支持全球化的浪潮，2016 年特朗普在美国总统大选中的获胜正是抓住了这一波民粹主义的力量，民粹主义与美国传统的新保守主义相结合成为了特朗普执政的基石。 虽然在 2017 年特朗普与美国国会关于奥巴马医改法案的较量未取得胜利，但在移民政策上接近了特朗普收紧的意愿，外贸政策上开始重新谈判北美自由贸易区协议（NAFTA）、并且退出了 TPP 谈判，2017 年底税改法案通是特朗普总统任期的一个重大胜利，这些发展脉络基本与特朗普竞选时期所依赖的民粹主义诉求所吻合。 3 月特朗普政府宣布对进口钢铝产品加征特别关税，上周特朗普授权按照301 条款考虑对从中国进口的 600 亿美元商品征税，并表明这只是第一步（one of many）。从特朗普本人的要价上来看，是要求美中双边的赤字下降 1000 亿美元，从经济学的角度，这样的目标基本没有可能实现。 美国经济数据显示当前美国经济增长非常好、就业非常好、过去几年美国金融市场收益也非常好，在这个时点上启动针对贸易摩擦本身的出发点恐怕不是立足于解决当前的经济问题，而恰恰是美国经济增长非常好，这使得特朗普无需顾忌贸易战可能带来的对美国增长的负面冲击因素。我们猜测特朗普的政策目的并不是满足于单纯的商业讨价还价来缓解贸易矛盾，真正的出发点恐怕仍然是迎合其国内的民粹主义情绪，真正的目标是拉拢 2020 年美国总统选举的选民。 如果对特朗普来说，他的诉求是倚重民粹主义者的诉求，考虑的是 3 年问题；对于美国民粹主义追随者而言，着眼点恐怕不仅仅是 3 年，而是十年甚至二十年。我们更需要关注伴随着中国的崛起，美国及世界其他地区民粹主义的盛行是否会导致国际关系格局的重大变化乃至出现从全球化到新冷战的变迁，以及是否会由于国际关系格局的重大变化导致国际货币体系的变更。 兴业研究：2018 年 3 月 26 日 第 4 页 贸易摩擦还是崛起摩擦？ 自 1970 年以来，美国的经常项目赤字、商品贸易赤字占美国 GDP 的占比明显增加，特别是 1980 年代全球话的进程明显提速的 30 年里，美国经常项目赤字占 GDP 的占比明显增加，全球化推动了全球多数经济体的更快增长，同时也带来了一定的副反应—美国的贸易赤字的持续扩大及大部分经济体所观察到的贫富差距明显拉大，这样的副反应是 2008-2009 主要经济体金融危机的导火索之一。本轮危机之后，尽管美国的贸易赤字情况比 2000 年代有所收敛，但与 1980-1990 年代相比仍处高位，危机之后全球经济失衡的根本性问题并未得到有效解决，在过去几年里全球的民粹主义情绪明显上升，并在部分区域压过了主导过去三十多年世界增长的全球化浪潮。 图1 美国经常项目赤字与商品贸易赤字占美国 GDP 的百分比 数据来源：Choice 数据，兴业研究 全球化导致的全球产业分工调整的一个结果是中美的双边赤字成为全球经济失衡的一个缩影。表面上美中贸易摩擦之争，美国的论据是双边赤字问题，中国的论据则是全球分工调整之后不应该看双边赤字，中国的论据应该是完胜，主流经济学家们都认同这一点，这也是 2000 年代尽管中国与美国有贸易摩擦但总体仍然是波澜不惊，特朗普的经济顾问们不太可能不理解这一-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%6163656769717375777981838587899193959799010305070911131517经常项目差额商品贸易差额 兴业研究：2018