海外策略周报：港股阶段性行情或逐步结束

1海外策略周报—港股阶段性行情或逐步结束证券研究报告请务必阅读正文后免责条款2024年6月2日魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313周畅 投资咨询资格编号：S1060522080004校星 一般从业资格编号：S1060123120037证券分析师研究助理2核心观点※港股：本周继续回调，外资持续流出，阶段性行情或逐步结束，短期较为颠簸。短期看，4月22日以来港股已出现较大幅度上涨，此轮涨幅除了海外市场相对变差致外资逃离此前资金抱团的美股、日股市场以外，也包含了对国内经济近期恢复的预期。整体来看，本轮因内外资流入带来的港股阶段性行情或逐步结束，5-7月港股会比较颠簸，后续关键在于是否有进一步催化剂跟进，包括港股通红利税减免政策、三中全会政策情况以及国内经济动能进一步恢复等。大类资产：本周“褐皮书”显示经济持续扩张，打击降息预期，而修正后一季度GDP、PCE低于初值，叠加4月PCE显示通胀缓慢回落，降息预期有所升温，美债利率震荡，美股小幅回调。周三“褐皮书”显示经济持续扩张，并预计近期价格继续温和上涨，打击降息预期，而周四美国修正后一季度GDP、PCE均低于初值，叠加周五4月PCE显示通胀缓慢回落，降息预期升温。本周10年期美债收益率维持4.5%，2年期美债维持4.9%，美股小幅回调。欧央行：下周欧央行或开启首轮降息，5月通胀的反弹或将放缓后续降息步伐。尽管5月HICP数据有所反弹，但欧央行仍有较大概率于下周开启首轮降息，或将放缓后续降息步伐。与欧元区疲软的经济表现不同，今年以欧股出现了持续上行，主要在于：一则，基本面方面，市场提前抢跑降息交易，叠加近期区域内服务业整体呈复苏态势+部分国家制造业PMI有所反弹，市场对欧元区复苏的定价较为乐观；二则，欧股“十一罗汉”（Granolas 11）依靠其高壁垒门槛、稳定的资产负债表等特点，对欧股有一定支撑。4月PCE：4月PCE数据总体符合预期，通胀如期缓慢回落，服务通胀边际降温，居民收入增速下滑，市场预期首次降息提前至9月。从驱动因素看，商品通胀有所抬升，其中能源、鞋服类价格环比增速扩大，短期看，伴随夏天美国汽油旺季的到来以及目前原油供应偏紧局面，后续汽油价格存在季节性走高。从拖累因素看，服务通胀边际降温，其中住房分项出现松动，交通分项价格回落，往后看租金增长放缓将逐步传导至住房通胀。整体来看，4月PCE数据显示通胀回落的根源在于美国居民收入增速下滑，虽然商品通胀有所上行，但服务通胀边际降温一定程度提升了通胀降至目标的信心，数据公布后市场预期首次降息时间提前至9月。综合以上，降息预期反复波动，资产波动或将加剧。美债方面，目前10年美债在4.5-4.6%区域震荡，仍可逢高配置。美股方面，目前美国经济基本面仍保持较强韧性，美股盈利仍有一定支撑，叠加大选年下执政党追求连任时会对股市有维护上涨态势的需求，整体来看，全年美股并不悲观，但同时也需警惕短期降息预期“折返跑”带来的美股波动，建议回调充分后再介入。风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。3港股|本周继续回调，外资持续流出，阶段性行情或逐步结束，短期较为颠簸本周港股震荡回调，恒生指数已由19000点回落至18000点附近。本周港股延续上周的回调，周五恒生指数收盘时回到18000点附近。板块方面，从wind香港二级行业指数看，本周内仅半导体、能源、汽车等几个板块保持正向上行，其他板块均出现回调，其中地产板块周内跌幅接近5%。资金方面，本周外资流出港股扩大，不排除获利了结的可能，同时港股通仍在流入，流入幅度有所减缓。短期看比较颠簸，相比指数表现，结构性机会更值得关注。短期看，4月22日以来港股已出现较大幅度上涨，此轮涨幅除了海外市场相对变差致外资逃离此前资金抱团的美股、日股市场以外，也包含了对国内经济近期恢复的预期。整体来看，本轮因内外资流入带来的港股阶段性行情或逐步结束，5-7月港股会比较颠簸，后续关键在于是否有进一步催化剂跟进，包括港股通红利税减免政策、三中全会政策情况以及国内经济动能进一步恢复等。在国内经济动能进一步恢复前，我们认为港股或更多呈现震荡走势，因此结构性机会更值得关注，建议关注三大主线。一是南向资金偏好的港股红利板块；二是优势行业的出海板块，如海外收入占较高的工程机械、纺服、家居；三是互联网板块，新“国九条”下，稳定增长、高分红、低估值的资产将进一步获得投资者青睐，近期恒生科技估值进一步修复，股价进入击球区，关注互联网板块更长远的发展。1图表1 港股通流入有所放缓-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.002023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-01港股通月度买入成交净额(亿元，港币)资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月31日4-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%01-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0103-0803-1503-2203-2804-0504-1204-1904-2605-0305-1005-1705-2405-31标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数3.63.84.04.24.44.64.85.0美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%）大类资产|降息预期波动，美债利率震荡加剧，美股小幅回调本周美联储发布的经济状况“褐皮书”显示经济持续扩张，打击降息预期，10年美债一度突破4.6%点位，随后美国修正后一季度GDP、PCE均低于初值，叠加4月PCE显示通胀缓慢回落，降息预期有所升温，10年美债利率回落到4.5%以内，美股小幅回调：−债市方面，“褐皮书”显示经济持续扩张，打击降息预期，随后美国修正后一季度GDP、PCE均低于初值，叠加4月PCE显示通胀缓慢回落，降息预期有所升温，降息波动下本周10年期美债收益率震荡，小幅上行5BP。“褐皮书”显示从4月初到5月中旬，美国经济活动继续扩张，就业总体略有增长，价格温和上行，并预计近期继续温和上涨，打击降息预期，当日10年期美债收益率上行7BP。周四第一季度实际GDP年化季率修正值录得1.3%，低于此前1.6%的初值，同时发布的第一季度PCE、核心PCE物价指数年化季率修正值录得3.3%、3.6%，分别低于预期的3.4%、 3.7%，降息预期有所回温，周五4月PCE数据如期缓慢回落，服务通胀边际降温，周四、周五美债收益率累计下行10BP，截至5月31日，CME FedWatch显示，市场预期首次降息时间提前至9月。本周10年期美债收益率维持4.5%点位，2年期美债维持4.9%点位。−股市方面，降息预期波动下，MSCI全球股票指数周内下行0.76%，大部分发达经济体股市下行，其中