行业比较跟踪：寻找景气的三个线索

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 表 1：[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 06 月 02 日 行业比较跟踪：寻找景气的三个线索 核心观点：  从 5 月 PMI 看，季调后的数据压力主要在外需上，但我们对外需不用特别担心： （1） 新出口订单此前的位置已经明显偏高，这次调整有很大的均值回归的成分在； （2） 发达国家的经济景气数据基本都在上升状态，甚至日本的制造业 PMI指标也在近两个月出现了幅度显著的跃升。  另一个可以进一步证实的事实是，这一轮的上游通胀应该是输入性的： （1） 季调后，PMI 出厂价格指数上升幅度相对 PMI 原材料购进价格来说明显更低，中游的利润应该是被压缩的； （2） 尽管上游的通胀交易出现了一些过热的迹象，但拉长时间去看，总体上我们没有处在一个中游景气的周期之内，比如，以 PMI 分项指标为例，“出厂价格-原材料购进价格”无论与减数还是被减数，都是负相关的； （3） 但这不是一个坏事，海外通胀交易的氛围也在反哺中国经济基本面，比如从去年下半年以来，中国的主要经济指标总体变得更加稳定，或多或少是存在“通胀输入-库存回补”的贡献。  虽然这个链条是互通的，但海内外的环境依然是略有分裂： （1） 出厂价格相对原料进厂成本下降以及中游净利润被压缩这个状态，决定了当前企业库存回补的动力是打了折扣的，我们现在面临的库存周期不一定有充分的弹性，其背后应该是需求侧的新订单周期没有得以有效开启； （2） 今年的外向型经济的景气度应该高于内向型，这映射在中观层面上依然成立，譬如纺织、涤纶长丝、汽车半钢胎的开工率受外部影响而走高，但纯碱、高炉开工率却总体因内需的影响而走低。  此外，工业企业利润数据能给我们一个更为细致的行业版图： （1） 上游的确为先，黑金矿选业及石油天然气开采业的利润改善显著，但石油煤炭加工业及黑金冶炼加工业的利润损失靠前； （2） 外需强于内需，化纤、化学原料、家具制造、文教、汽车制造等外需贡献相对更高的行业利润改善明显； （3） 新锐产业的利润改善集中在电子信息设备及计算机通信上。  中观方面有三大方向产业值得关注： （1） 外需线索：因产品出口、出海而获益的代表产业如纺织、家电、新能源汽车产业； （2） 全球线索：受全球景气度上升的溢出影响充分的产业，比如消费电子及半导体； （3） 内需线索：上游及环保，但额外需要注意的是，受通胀交易可能过热的影响，上游的短时表现也许存在不稳定性。 风险提示：政策不及预期，国内需求偏弱，海外地缘政治风险超预期 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3086.81 深圳成指： 9364.38 沪深 300： 3579.92 中小盘指： 3485.98 创业板指： 1805.11 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《行业比较跟踪：通胀交易已经发生局部过热的征兆》2024.05.26 《行业比较跟踪：地产新政改善行业预期》2024.05.20 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 黄海 邮箱 huanghai@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -29%-22%-15%-7%0%7%23/6/123/8/123/10/123/12/124/2/124/4/1上证50上证180沪深300深证100R中小综指 图 1：新出口订单位置此前已明显偏高 图 2：发达国家 PMI 基本在上升状态 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 3：PMI 出厂价格-PMI 原材料购进价格 图 4：1-4 月工业企业利润累计同比数据增长 4.3% 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：纺织开工率较以往更高 图 6：纯碱开工率较以往更弱 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 4042444648505254562016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01中国:制造业PMI:新订单4045505560657075日本:综合PMI美国:综合PMI欧元区:综合PMI-14-12-10-8-6-4-2022016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01中国:制造业PMI:出厂价格-中国:制造业PMI:主要原材料购进价格-100-500501001502002014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11中国:工业企业:利润总额:累计同比%01020304050607080902020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31开工率:织机:江浙地区 周 %60657075808590951002020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31开工率:纯碱:全国 周 %