海外科技行业周报：高通新高三大驱动力；Salesforce指引疲软引发AI应用货币化担忧

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外科技 2024 年 06 月 01 日 高通新高三大驱动力；Salesforce指引疲软引发 AI 应用货币化担忧 看好 ——海外科技周报 20240527-20240601 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 本期投资提示：  高通股价为何新高？来自行业复苏、竞争格局变化及业绩回暖。1）行业整体正在复苏：智能手机及 PC 的销售在 24Q1 已呈现持续回暖，同比增长率开始回正，此外端侧 AI 的进展，有望为行业带来新的换机增量。2）更大的影响来自于 PC CPU 竞争格局的潜在变化，即 ARM 有望打破 X86 在 PC CPU 的统治地位。在数据中心服务器 CPU 中，ARM 架构已经在 AI 计算中展现出相对 X86 架构的明显优势，大型云厂自研及英伟达的 CPU 均采用ARM 架构，是 ARM 优势的具体体现，并有望延伸至 PC 领域。高通基于 ARM 架构推出了 X Elite 系列芯片，在 AI 计算等性能上领先主流 PC CPU，且为微软搭载 Copilot + PC的下一代 Windows 电脑的核心合作伙伴。高通+ARM 在 PC CPU 的多年尝试并未取得明显进展，市占率实际较低，AI PC 或帮助高通打开市场规模约 500 亿美元的 PC CPU 市场。3）近期业绩回暖，此前估值不高也为股价上涨动力。公司 FY24Q2 各项业务增速陆续回正，其中公司指引汽车业务在 FY26 营收将达到 40 亿美元。根据彭博一致预期，高通在全年上涨 42.4%之后，当前 24PE 为 20x。  Salesforce(CRM)与 ServiceNow 本周调整反映海外 AI 应用/云增速趋势的潜在风险，而国内的相关领域处于平稳上行。1）Salesforce 1QFY25 收入端符合预期，盈利端超预期。但公司高管在财报电话公开会释放保守预期，客户端财务转向审慎、支出意愿收缩。2）ServiceNow 1Q24 业绩整体超预期，订阅业务收入增长 25%。订阅业务收入增速指引放缓。公司公开指引 2Q24、2024 全年订阅业务收入同比增速在 21.5%~22%之间，较近期增速有所下滑。3) 我们在 2024 年 3 月《海外计算机行业发展趋势》与 2024 年4 月《科技：东西合璧，世界领军》均指出两点需要关注点：利益分配问题、海外顺周期问题，红利或已经结束。最直接一个佐证，即 AI 算力公司（英伟达为代表）与 AI 应用公司增速的矛盾。AI 应用相当于英伟达的客户与渠道。在信心很强、市场普遍预期顺周期时，下游和渠道会优先囤货，提前购买算力。即使需求低迷、分享产品的涨价收益也有价值。此时海外的 AI 算力公司等于具备了表外资产杠杆：表观高增，但风险在表外。但终端客户购买意愿不高时（采用较高价格、购买非刚需的产品，导致 ROI 偏低），AI 应用公司的指引就会开始疲软（但 AI 算力暂时还处理景气阶段）。这个趋势会后期传导到“核心公司”，即“The Magnificent 7”。当前英伟达增速相对强、部分“The Magnificent 7”景气中规中矩、其他公司相对疲弱的情况，恰恰验证了这种判断。这一切与海外的宏观环境（流动性宽裕、CPI 较高）不无关系。  本周 Salesforce 业绩低于预期，软件行业指数大跌，今年涨幅已转负。Salesforce 在财报业绩不及预期后，单周下跌 13.9%，同时影响软件指数尤其企业服务相关公司的市场信心，ServiceNow、SAP 分别下跌 11.1%、6.6%。费城半导体指数小幅调整，英伟达仍延续股价强势，单周上涨 3.0%，形成对比的是博通、台积电分别下跌 5.6%、5.6%。  风险提示：宏观环境不确定性带来的风险；AI 技术发展不及预期；公司无法及时适应 AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1、高通股价为何新高？——行业复苏、竞争格局变化及业绩回暖 1.1 行业：消费电子有所复苏，端侧 AI 有望带来换机需求 消费电子周期复苏确定性趋势持续验证。2017Q4 以来，除 21 年个别季度受疫情冲击外，全球智能手机出货量持续萎缩，23Q3 全球智能手机出货量同比增速自 8 个季度后重新转正，预告智能手机市场周期复苏开始。全球 PC 市场自 2012Q2 以来长期处于萎缩状态，24Q1 多年来首次转正。2024 年一季度全球智能手机出货 2.89 亿台，同比增长 7.7%，全球 PC 出货 5980 万台，同比增长 5.1%。据 IDC 预测，2024 年全球智能手机出货量有望达 12 亿台，同比增长 2.8%，AI Phone 出货量有望达 1.7 亿部，渗透率为 15%。 图 1：2008Q4-2024Q1 全球智能手机出货量与增速 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 2：2008Q4-2024Q1 全球 PC 出货量与增速 资料来源：Wind，申万宏源研究 AI 从云入端，硬件与软件已准备就绪，有望带来换机需求。目前常用的 ChatGPT、Gemini、文心一言等 LLM 均部署在云端，依靠云计算，而边缘 AI 在本地设备运行，无需-40%-20%0%20%40%60%80%100%05010015020025030035040045050008Q409Q209Q410Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q414Q214Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q4全球智能手机出货量（百万部）YoY（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012008Q409Q209Q410Q210Q411Q211Q412Q212Q413Q213Q414Q214Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q4全球PC出货量（百万台）YoY（%） 行业点评 请