5月PMI点评：内外需修复均放缓

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2024 年 5 月 31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，5 月制造业 PMI录得 49.5%（前值 50.4%，后同），非制造业商务活动指数录得 51.1%（51.2%），综合 PMI 产出指数录得 51%（51.7%）。 ⚫ 产需均走弱。5 月生产、新订单 PMI 分别为 50.8%、49.6%（52.9%、51.1%）。生产端维持扩张，根据统计局，通用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数连续三个月位于扩张区间。新订单指数降至枯荣线以下。据统计局，食品及酒饮料精制茶、金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业新订单指数继续保持扩张，其中金属制品可能和外需有关，如铜等有色金属制品对应电子的外需，集装箱本身的出口对应全球运输需求回暖。值得注意的是，新出口订单表现较弱，我们认为可能主要和劳动密集型产品出口有关，一方面是生产端纺织、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产指数降至收缩区间，另一方面是新出口订单降幅主要体现在小型企业。 ⚫ 采购量回落，补库斜率放缓。5 月采购量、进口、原材料库存、产成品库存 PMI 分别为 49.3%、46.8%、47.8%、46.5%（50.5%、48.1%、48.1%、47.3%），均较前值回落，其中采购量下降至枯荣线以下，与新订单数据能够相互印证。 ⚫ 出厂价格 PMI 重返枯荣线，但仍需关注生产成本压力。5 月出厂价格、原材料购进价格 PMI 指数分别为 50.4%和 56.9%（49.1%、54%），其中出厂价格 PMI 自2023 年 10 月以来首次超过 50%，有助于改善企业的营收水平。但需要注意的是，随着近期部分大宗商品价格上涨，原材料购进价格 PMI 涨幅更大，与出厂价格 PMI差距扩大至 6.5 个百分点（4.9 个），说明制造业企业成本压力仍较大，特别是大型企业（上游行业占比较高）和小型企业（成本转嫁能力弱，出厂价格不增反降）。 ⚫ 5 月大、中、小型企业 PMI 分别为 50.7%、49.4%、46.7%（50.3%、50.7%、50.3%），大型企业表现明显强于中、小企业：（1）大型企业产需均更强。5 月大、中、小型企业生产 PMI 分别为 52.7%、50.8%、46.4%，分别下降 0.1、2.6 和6 个百分点；新订单 PMI 分别为 51.6%、49.6%、44.8%，分别变化 1、-2.3 和-6.4个百分点。相应地，大型企业的采购量、从业人员 PMI 等指标表现均明显强于中、小型企业。（2）大型企业新订单可能与政策有关。5 月大型企业新出口订单 PMI 为48.1%，较 4 月下降 1.9 个百分点，说明新订单回升依靠内需。我们认为大型企业的订单或与设备更新政策有关，据统计局，通用设备（锅炉等）生产连续 3 个月扩张；专用设备（油服，对应非常规油气资源规模化开发）、电气机械器材（提升传统火电和配网效能）等行业生产经营活动预期指数今年以来始终位于 55.0%以上较高景气区间，而这些行业在《2024—2025 年节能降碳行动方案》中均有提及。 ⚫ 服务业景气度企稳。5 月服务业商务活动和新订单指数分别为 50.5%、47.4%（50.3%、46.5%）。服务业商务活动指数不再下降可能和“五一”假期表现尚可有关，分行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间。 ⚫ 基建带动建筑业加速扩张的效应或在后续才会显现。5 月建筑业商务活动指数和新订单指数分别为 54.4%和 44.1%（56.3%和 45.3%），考虑到 5 月专项债发行可能刚刚开始加速，基建项目的实质性进展或更多在 6 月以后才会显现。 ⚫ 在内外需的影响下，生产有所减弱。内需结构特征和前期基本一致，支撑主要源于设备更新政策效果显著，而扩散效应仍有待进一步显现，具体表现为装备制造业PMI 表现明显强于消费品，生产端也强于需求端。而外需则有明显变化，新出口订单降至枯荣线以下，可能与劳动密集型消费品有关，具体还需进一步观察。此外，随着成本压力增长，企业仍可能面临“增收不增利”的情况。 ⚫ 风险提示：全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 报告发布日期 2024 年 05 月 31 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 内外需修复均放缓——5 月 PMI 点评 宏观伴读系列（22）：省会首位度研究 2024-05-29 宏观伴读系列（21）：网络社群与消费行为 2024-05-29 通胀修复带动营收改善——1-4 月工业企业效益数据点评 2024-05-27 宏观经济 | 动态跟踪 —— 内外需修复均放缓——5月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：制造业 PMI（%） 图 2：制造业 PMI 各分项变化（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 3：不同规模制造业企业 PMI（%） 图 4：各类型企业生产 PMI（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 47.54848.54949.55050.5510102030405060总体生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进…原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2024/42024/54042444648505254大型企业中型企业小型企业40.045.050.055.060.02023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/5大型企业生产PMI中型企业生产PMI小型企业生产PMI依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出 宏观经济 | 动态跟踪 —— 内外需修复均放缓——5月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了