伟思医疗(688580)公司年报点评：持续迭代传统康复器械，不断探索新兴领域

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 伟思医疗（688580）公司年报点评 2024 年 05 月 23 日 [Table_InvestInfo] 持续迭代传统康复器械，不断探索新兴领域 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年实现营业收入 4.62 亿元（+43.72%），归母净利润 1.36 亿元（+45.23%），扣非归母净利润 1.22 亿元（+58.93%）；24Q1 实现营业收入 8767 万元（-8.24%），归母净利润 2175 万元（-27.69%），扣非归母净利润 1921 万元（-27.42%）。  点评：  在盆底及产康领域，目前盆底电刺激产品已经比较饱和，渗透率很高，尤其在公立医院，2023 年电刺激类产品收入增长 6.80%。盆底磁在综合医院的渗透刚刚开始，在“磁电联合”的推动下有望持续增长。2023 年二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造盆底康复治疗领域第三次产品革命。公司将在女性健康相关领域，将盆底康复和轻医美项目相结合，构建覆盖女性全生命周期的综合解决方案。  在精神康复领域，2016 年公司推出了经颅磁刺激仪，在 23M8 成功开展经颅电刺激仪合作，此外团体生物反馈技术于 2022 年完成更新迭代，市场竞争力进一步提升，使得 2023 年电生理产品收入增长 30.67%。在神经康复领域，二代经颅磁刺激仪（康复专用）可为神经康复提供了国际前沿的无创神经调控治疗手段，公司持续丰富公司康复专科产品矩阵，目前针对三级医院康复科已推出“康复环”整体解决方案。  公司运动康复机器人产品线符合神经康复智能化、标准化的康复需求，第一代产品已全部完成取证流程，初步形成了覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。在巩固传统康复医疗器械产品以外，公司快速成长切入激光射频赛道，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频，截至24M4 公司塑形磁产品已经获得 FDA 认证和国内医疗器械注册证；皮秒激光产品已在年初完成临床试验；射频领域有女性盆底私密、抗衰和身体塑形减脂领域的布局，2023 年公司针对盆底私密的高频电灼仪已经上市销售，另外两款产品正在临床前期准备的阶段。  盈利预测。考虑到生育率下降对公司业务的影响，我们调整公司 2024-2026年的归母净利润为 1.57 亿元、1.92 亿元和 2.36 亿元（24-25 年原预测为 1.98 亿元和 2.58 亿元），对应 EPS 分别为 2.29 元、2.79 元和 3.44 元（24-25 年原预测为 2.88 元和 3.77 元）。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 25X PE，对应目标价 57.32 元（原目标价 78.14 元，2023 年 35X PE，-27%），继续维持“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧的风险，磁刺激产品推广不及预期的风险，新产品研发不及预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 322 462 572 699 857 (+/-)YoY(%) -25.2% 43.7% 23.7% 22.3% 22.6% 净利润（百万元） 94 136 157 192 236 (+/-)YoY(%) -47.2% 45.2% 15.5% 21.9% 23.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.37 1.99 2.29 2.79 3.44 毛利率(%) 72.5% 71.8% 70.5% 69.6% 69.0% 净资产收益率(%) 6.1% 8.4% 8.8% 9.7% 10.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·伟思医疗（688580）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 伟思医疗收入分项 总表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 321.62 462.22 571.64 698.87 856.86 增速（%） -25.2% 43.7% 23.7% 22.3% 22.6% 营业总成本（百万元） 88.51 130.52 168.72 212.69 265.65 毛利率（%） 72.5% 71.8% 70.5% 69.6% 69.0% 电刺激类 电刺激产品合计收入（百万元） 58.93 62.94 66.09 69.39 72.86 增速（%） -54.0% 6.8% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率（%） 70.2% 69.6% 69.4% 69.4% 69.4% 磁刺激类 磁刺激产品合计收入（百万元） 136.12 199.55 239.46 277.77 322.22 增速（%） -19.5% 46.6% 20.0% 16.0% 16.0% 毛利率（%） 78.4% 76.9% 75.5% 75.0% 75.0% 电生理类 电生理产品合计收入（百万元） 49.58 64.78 74.50 84.18 95.13 增速（%） -16.5% 30.7% 15.0% 13.0% 13.0% 毛利率（%） 71.8% 72.8% 72.8% 72.8% 72.8% 配件及耗材 配材及耗件收入（百万元） 58.29 76.18 87.61 99.00 111.87 增速（%） -2.3% 30.7% 15.0% 13.0% 13.0% 毛利率（%） 64.7% 68.0% 68.0% 68.0% 68.0% 激光射频类 激光射频类产品收入（百万元） 6.48 37.33 67.19 107.51 161.27 增速（%） 476.5% 80.0% 60.0% 50.0% 毛利率（%） 55.8% 60.6% 62.0% 62.6% 63.0% 其他主营业务 其他主营业务 其他主营业务收入（百万元） 10.27 14.67 29.34 52.81 84.50 增速（%） -17.0% 42.8% 100.0% 80.0% 60.0% 毛利率（%） 62.0% 44.4% 48.0% 50.0% 52.0% 其他业务 其他业务 其他业务收入（百万元） 1.95 6.78 7.46 8.20 9.02 增速（%） 48.9% 247.6% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率（%） 89.4% 95.5% 90.0% 90.0% 90.0% 资料来源：wind，HTI 表 2 可比公司估值 代码 简称 收盘