方盛制药(603998)公司年报点评：归核发展成效显著，创新研发稳步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 方盛制药（603998）公司年报点评 2024 年 05 月 24 日 [Table_InvestInfo] 归核发展成效显著，创新研发稳步推进 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年实现营业收入 16.29亿元，归母净利润 1.87 亿元（-34.64%），扣非归母净利润 1.33 亿元（+25.35%），佰骏医疗于 22M10 不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司 23 年营业收入基本持平，此外转让佰骏医疗部分股权确认的投资收益也影响了上年同期归母净利润的基数。24Q1 实现营业收入 4.38 亿元（+0.37%），归母净利润 7019万元（+10.04%），扣非归母净利润 5390 万元（+9.61%）。  点评：  2023 年公司医药制造板块实现收入 14.39 亿元（-0.27%），其中呼吸系统用药、儿童用药收入同比均实现了 20%以上的增长，而心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药收入同比下降，主要是分别受依折麦布片、藤黄健骨片先后纳入集采所致。“338 大产品打造计划”中大部分产品均呈现稳健增长态势，如强力枇杷露的销售收入同比增长超过 80%，强力枇杷膏（蜜炼）、蒲地蓝消炎片、血塞通片等产品的销售收入同比增长均超 20%。中药创新药发展势头良好，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近 900 家、基层医院约 400 家，实现营收近 6000 万元；玄七健骨片全年覆盖等级医院近 500 家，实现营收 3200万元。  截至 2023 年年底，公司已经开展临床前研究的中药创新药研发项目达 13 个，覆盖妇科、骨科、呼吸科、儿科、肿瘤科等科室。中药创新药研发项目进度靠前的品种有诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片，其中健胃祛痛丸正在进行 III 期临床试验，预计 2025 年申报生产；蛭龙通络片 II 期临床研究进展顺利；诺丽通颗粒正在进行长毒试验。另有小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利，止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于 24M4申报临床试验。  盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 2.33 亿元、2.98亿元、3.68 亿元，对应 EPS 分别为 0.53 元、0.68 元、0.84 元。公司优化资产结构，聚焦创新中药，产品矩阵丰富，参考可比公司，我们给予公司 2024 年28X PE，对应目标价 14.85 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，集采政策的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1792 1629 1751 2058 2396 (+/-)YoY(%) 14.4% -9.1% 7.5% 17.5% 16.4% 净利润（百万元） 286 187 233 298 368 (+/-)YoY(%) 308.1% -34.6% 24.8% 28.0% 23.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.65 0.42 0.53 0.68 0.84 毛利率(%) 67.3% 68.1% 68.7% 69.2% 69.6% 净资产收益率(%) 20.6% 12.8% 13.8% 15.8% 17.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·方盛制药（603998）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 方盛制药分项收入 单位：百万元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总表 总收入 1278.77 1566.97 1792.00 1628.54 1751.15 2057.52 2395.71 yoy 16.92% 22.54% 14.36% -9.12% 7.53% 17.50% 16.44% 毛利率 63.74% 64.05% 67.28% 68.10% 68.71% 69.22% 69.60% 医药制造 医药制造总收入 957.41 1141.24 1442.71 1438.74 1611.84 1911.24 2242.12 yoy -7% 19% 26% 0% 12% 19% 17% 毛利率 73.37% 75.91% 75.88% 73.26% 72.68% 72.78% 72.81% 医疗行业 医疗行业总收入 262.20 286.63 216.65 41.39 45.53 47.80 50.19 yoy 9% -24% -81% 10% 5% 5% 毛利率 30.42% 28.01% 27.56% 16.52% 16.00% 16.00% 16.00% 医药商业 医药商业总收入 32.00 75.02 75.14 65.69 68.98 72.42 76.05 yoy -31% 134% 0% -13% 5% 5% 5% 毛利率 53.02% 29.19% 18.51% 30.41% 30.00% 30.00% 30.00% 其他主营业务 其他主营业务收入 31.97 16.23 23.63 24.81 26.05 27.35 yoy -49% 46% 5% 5% 5% 毛利率 43.17% 41.14% 15.11% 15.00% 15.00% 15.00% 其他业务 其他业务收入 27.15 32.12 41.27 yoy 24% 18% 28% 毛利率 58.47% 66.51% 74.23% 资料来源：wind，HTI 表 2 可比公司估值 代码 简称 收盘价（元） 每股收益（元） 市盈率（X） CAGE 2024/5/23 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 24-26 600557.SH 康缘药业 18.01 0.93 1.11 1.34 1.60 19.37 16.17 13.48 11.28 19.8% 002603.SZ 以岭药业 18.78 0.81 0.97 1.14 1.28 23.20 19.36 16.49 14.67 14.9% 002873.SZ 新天药业 10.23 0.35 0.47 0.56 0.66 29.32 21.73 18.41 15.46 18.6% 均值 19.09 16.13 13.80 资料来源：wind，HTI 注：收盘价为 2024 年 5 月