杭可科技(688006)盈利水平维持高位，设备出海效果显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 杭可科技（688006）公司年报点评 2024 年 05 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 盈利水平维持高位，设备出海效果显著 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司披露 2023 年年报及 2024 年一季报：1）根据 2023 年年报，2023 年公司营业收入 39.32 亿元，同比+13.83%；归母净利润 8.09 亿元，同比+64.92%；扣非归母净利润 7.91 亿元，同比+67.14%。其中，23Q4 公司营业收入 6.23 亿元，同比-9.14%；归母净利润 0.95 亿元，同比-14.00%；扣非归母净利润 0.94 亿元，同比-16.95%。2）根据 2024 年一季报，24Q1 公司营业收入 8.84 亿元，同比-7.01%，归母净利润 1.73 亿元，同比-17.74%，扣非归母净利润 1.70 亿元，同比-18.74%。  盈利能力维持较高水平，海外毛利率显著增高。根据 wind，2023 年公司毛利率 37.54%，同比+4.64pct；净利率 20.58%，同比+6.38pct。我们认为主要系高毛利率的海外出入占比提升所致。根据 2023 年年报，2023 年公司海外业务收入 7.68 亿元，同比+221.2%，收入占比达到 19.54%，同比+12.62pct，毛利率达到 50.50%，同比+10.52pct。根据 wind，23Q4 公司毛利率 27.51%，同比-4.24pct；净利率 15.30%，同比-0.87pct。24Q1 公司毛利率 33.97%，同比-8.55pct，环比+6.46pct；净利率 19.57%，同比-2.55pct，环比+4.27pct，24Q1 盈利能力同比略有承压，环比改善。  费用率管控良好。根据 wind，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/4.30%/6.19%/-4.02%，同比变动+0.27/-4.58/+0.19/-1.54pct。其中，23Q4 销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.92%/-2.84%/9.79%/-7.43% ， 同 比 变 动+1.67/-8.21/+2.27/-4.78pct。2023 年管理费用大幅降低主要系 23 年确认股份支付费用较上年大幅下降所致；财务费用大幅降低主要系 23 年货币资金增加导致的利息收入及外 币 的 汇 兑 收 益 大 幅 增 加 所 致 。 24Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别为2.27%/3.52%/5.94%/-3.18%，同比变动+0.22/-1.82/+0.63/-2.11pct，维持良好水平。  订单相对充足，有望持续受益于海外锂电扩产。1）根据 wind，2022/2023/2024Q1 各期末，公司存货分别约为 23.81/29.01/28.81 亿元，合同负债分别为 15.02/22.39/22.13 亿元，侧面印证公司在手订单充足。2）中日韩为主导的锂电池企业会不断加大在美国、欧洲和东南亚的产能扩建，而海外本土的电池生产企业也不断涌现，以大众、丰田、特斯拉等整车厂为主导，加入本土锂电池扩产的大军中。公司客户包括 SK、LG、三星SDI、松下、丰田、AESC、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等国内外优质企业，有望持续受益于海外锂电扩产。  盈利预测与估值。我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 9.64/11.45/13.21 亿元（24-25 原预测为 9.55/11.50 亿元），同比增长 19.1%/18.8%/15.4%；EPS 为 1.60/1.90/2.19元（24-25 原预测为 1.58/1.90 元/股）。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司 2024 年目标价 17 倍 PE 估值，目标价 27.14 元/股(原目标价为 23.73 元/股，2024 年 15 倍 PE 估值，+14%)，对应市值 164 亿元，“优于大市”评级。  风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险、锂电设备海外拓展不及预期、行业竞争加剧、回款风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3454 3932 4504 5149 5854 (+/-)YoY(%) 39.1% 13.8% 14.6% 14.3% 13.7% 净利润（百万元） 491 809 964 1145 1321 (+/-)YoY(%) 108.7% 64.9% 19.1% 18.8% 15.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 1.34 1.60 1.90 2.19 毛利率(%) 32.9% 37.5% 37.4% 37.4% 37.4% 净资产收益率(%) 14.7% 15.8% 15.8% 15.8% 15.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·杭可科技（688006）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分业务预测关键假设： 1）充放电设备：公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。根据公司 2023 年年报，由于公司确认收入有 9-12 个月的周期，由此推理公司年度确认收入的订单多数在上一年度签订。根据公司 2023 年年报，由于国内市场从 2023 年下半年开始逐渐冷淡，各大电池企业扩产迅速减少，市场竞争趋于激烈，同时，公司管理层评估在当前的市场环境下，部分国内电池企业可能面临较高的履约风险，公司更倾向于提升海外市场订单份额，因此，2023 年公司国内订单较 2022 有所减少。海外方面，中日韩为主导的锂电池企业会不断加大在美国、欧洲和东南亚的产能扩建，而海外本土的电池生产企业也不断涌现，以大众、丰田、特斯拉等整车厂为主导，加入本土锂电池扩产的大军中。公司客户包括 SK、LG、三星 SDI、松下、丰田、AESC、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等国内外优质企业，有望持续受益于海外锂电扩产。同时，根据公司 2023 年报，2023 年公司海外客户订单有了明显增长，毛利率显著提升。我们谨慎预计公司 2024/2025/2026 充放电设备营收增速为 10.00%/10.00%/10.00%，毛利率为 37.00%/37.00%/37.00%。 2）配件：公司配件的主要内容包括探针、传感器等，预计随着设备销售规模的扩大而稳定增长，毛利率预计保持较高水平。我们预计 2024/2025/2026 年营收增速为 20.00%/20.00%/20.00%，毛利率为 55.00%/55.00%