策略研究报告：港股上涨结束了吗？

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2024 年 05 月 28 日 港股上涨结束了吗？ ——策略研究报告 核心观点 前期我们在报告中提出，4 月下旬以来港股大涨，边际催化在于资金驱动和预期改善。经历了一轮快速修复后，近日港股波动加大，那么后续如何看？ ❑ 如何看港股近期波动 经历了 4 月 19 日到 5 月 20 日的快速上涨后，港股短期情绪处在高位。结合短期情绪指标，港股周度上涨公司占比处于历史相对高位。此外，截至 5 月 24 日港股卖空成交金额占比回落至 12.6%，处在近三年低位。而从 AH 溢价角度看，近期 A 股相较于港股的估值溢价大幅收敛，截至 5 月 24 日恒生 AH 股溢价指数为136，接近 2023 年 1 月底的水平。 近期港股波动加大，我们认为，短期拥挤度上升，同时资金流入放缓，是触发近日港股波动的主要因素。一方面，根据彭博一致盈利预测，近期市场对于港股的盈利预期并没有明显变化。另一方面，一则，从换手率角度看，5 月 24 日恒生指数和恒生科技的日换手率分别为 0.35%和 0.88%，显著高于过去三年的日均水平；二则，增量资金的角度看，短期净流入放缓，国际中介机构持股港股的数量5 月以来没有明显的增加，南向资金 5 月净流入规模相较 4 月有所放缓。 ❑ 如何看港股后续走势 展望后续，盈利端变化是港股走势的核心驱动因素，预计港股将从前期的快速上涨转向慢牛演绎格局。针对盈利端分析，我们从库存周期视角对其展开。港股盈利主要受我国宏观经济影响，结合历史数据来看恒生指数走势和库存周期的正相关性较强。本轮去库周期自 2022 年 4 月至今已达两年，目前库存周期的积极因素增多，4 月数据显示工业企业营收和存货增速分别为 2.6%和 3.1%，较上个月均有所提升。就驱动因素来看，一方面，受益于海外补库，2024 年以来出口持续回升；另一方面，5 月 17 日以来地产政策密集发布，超长期国债发行，积极因素持续累积。 ❑ 如何看港股行业配置 结合彭博数据，资讯科技、地产建筑、材料行业 2024 年和 2025 年预期 EPS 增速较快。结合行业观点，港股的行业线索可分为高股息、科技创新、消费龙头。其一，高股息方向，结合行业观点，通信关注中国移动、中国电信、中国联通，非银关注中国财险，石油化工关注中国海洋石油、中国石油化工股份、中国石油股份。其二，科技创新方向，结合行业，互联网关注腾讯、美团、哔哩哔哩，计算机关注浪潮数字企业。 其三，消费龙头方向，结合行业观点，教育关注粉笔、思考乐、天立国际控股， 纺织服装关注安踏体育、波司登、滔搏，餐饮关注海底捞、特海国际、达势股份。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期。美国通胀超预期。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 分析师：陈昊 执业证书号：S1230520030001 chenhao1@stocke.com.cn 相关报告 1 《春江水暖鸭先知：港股反转》 2024.05.05 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 恒生 AH 股溢价指数 ............................................................................................................................................................ 3 图 2： 港股上涨公司占比的四周移动平均走势 ............................................................................................................................ 3 图 3： 港股卖空金额占总成交额百分比 ........................................................................................................................................ 4 图 4： 恒生指数 2024 年 EPS 彭博预测 ......................................................................................................................................... 4 图 5： 恒生指数换手率 .................................................................................................................................................................... 5 图 6： 国际中介持股港股数量 ........................................................................................................................................................ 5 图 7： 2024 年以来南向和北向资金累计净流入金额 ................................................................................................................... 6 图 8： 恒生指数走势和工业企业库存波动 .................................................................................................................................... 7 图 9： 恒生综合行业指数市盈率和市盈率过去十年分位数 ........................................................................................................ 8 表 1： 2023-2025 年彭博一致预期 EPS 增速（截至 5 月 24 日） ..............................................................................................