半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 半导体光刻胶领先企业，ArF 光刻胶/EBR 打开成长空间 [Table_StockNameRptType] 彤程新材（603650） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-05-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 30.90 近 12 个月最高/最低（元） 39.66/20.40 总股本（百万股） 600 流通股本（百万股） 594 流通股比例（%） 99.04 总市值（亿元） 185 流通市值（亿元） 184 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 邮箱：wangqiangfeng@hazq.com [Table_CompanyReport] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 特种橡胶助剂与半导体光刻胶领先者，多业务布局打造平台型企业 公司是全球领先的新材料综合服务商，下游覆盖汽车，显示面板，半导体等领域。公司主营业务分为电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。目前，公司已与多家知名下游客户形成良好的合作关系，渗透率在持续提升中。 ⚫ 国内半导体光刻胶领先企业，ArF 光刻胶/EBR 突破有望带动收入增长 公司作为国内半导体光刻胶领先企业，G 线和 I 线光刻胶产品已广泛应用于国内集成电路产线，KrF 光刻胶产品种类超过 20 种，稳定供应国内主要芯片制造商。并且，公司 ArF 光刻胶的开发已实现量产。此外，公司生产的 EBR 溶剂拥有年产 2 万吨的大规模生产能力，已达到G4 等级规格，其 G5 等级规格产品验证进展顺利。随着公司 ArF 光刻胶、EBR 产品在客户端的出货，公司电子材料收入有望进一步增长。 ⚫ 拟建设“半导体芯片现金抛光垫项目”，进一步丰富电子材料产品布局 基于公司长期发展规划及经营发展需要，公司子公司上海彤程电子材料有限公司于 2024 年 5 月 27 日与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《合作协议》，拟在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，协议备案投资 3 亿元，主要从事半导体芯片抛光垫的研发、生产和销售，项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫 25 万片、预计满产后年销售约 8亿元。半导体芯片先进抛光垫作为半导体制程中重要的材料之一，具有广阔的市场规模，目前在研产品性能体现出较强的技术领先性，产品量产后可为公司提供新的业务增长点，持续提高公司盈利能力。 ⚫ 全球领先的轮胎用特种材料供应商，轮胎业务复苏可期 公司作为全球领先的轮胎用特种材料供应商，其高性能酚醛树脂产品在行业中占据领导地位。与全球 75 强轮胎企业建立了稳定合作关系，覆盖多个国际和国内知名品牌。同时，公司是亚洲关键的“对-叔丁基苯酚”供应商，服务于聚碳酸酯行业的顶尖客户。随着下游市场的复苏，公司轮胎用特种材料收入有望提升。 ⚫ 推进环保创新，战略合作巴斯夫，积极布局生物可降解材料 公司作为国内领先的全生物可降解材料生产和加工技术的引领者，通过与巴斯夫的合作引进先进的 PBAT 聚合技术，已在上海化工园区成功落地 10 万吨/年的项目（实际建设 6 万吨），标志着其在高端生物可降解制品领域的显著进展。借此技术基础，公司开展了针对不同应用领域（如农业地膜、快递包装）的研发和示范推广，同时积极参与国家重点研发项目和标准制定，展现出在解决一次性塑料污染、推进环保材料研发和应用方面的领导力和创新能力。随着生物可降解材料市场的快速发展，公司已设立坚实的行业地位，为未来环保行业的发展贡献重要力量。 -53%-36%-20%-3%14%5/238/2311/232/24彤程新材沪深300[Table_CompanyRptType1] 彤程新材（603650） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 ⚫ 投资建议 我们预计 2024~2026 年公司归母净利润为 4.88/5.86/7.04 亿元，对应 PE为 38x/32x/26x，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广进度不及预期等风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 29.44 35.13 42.07 49.29 收入同比（%） 17.7% 19.4% 19.7% 17.2% 归属母公司净利润 4.07 4.88 5.86 7.04 净利润同比（%） 36.4% 20.0% 20.2% 20.1% 毛利率（%） 23.7% 25.2% 26.8% 27.2% ROE（%） 11.9% 12.9% 13.5% 13.9% 每股收益（元） 0.68 0.81 0.98 1.17 P/E 49 38 32 26 P/B 6 5 4 4 EV/EBITDA 54.15 32.08 27.30 23.18 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 彤程新材（603650） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 新材料产业可持续发展领头地位逐渐显现 .................................................................................................................................... 5 1.1 全球领先的新材料综合服务商................................................................................................................................................................... 5 1.2 稳健经营与持续研发投入：企业发展新篇章 ..................................................................................................................................