出境游市场持续恢复，旅行社龙头加速成长

证券研究报告·公司深度研究·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 众信旅游（002707） 出境游市场持续恢复，旅行社龙头加速成长 2024 年 05 月 28 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.44 一年最低/最高价 4.90/9.35 市净率(倍) 8.11 流通A股市值(百万元) 5,246.03 总市值(百万元) 6,328.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 0.79 资产负债率(%,LF) 76.93 总股本(百万股) 982.72 流通 A 股(百万股) 814.60 相关研究 《众信旅游(002707)：19 年经营稳健、20 年或持续承压，静待疫后复苏》 2020-05-04 《众信旅游(002707)：费用拖累业绩表现，Q3 利润显著下滑》 2019-10-30 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 506.99 3,298.49 6,368.53 9,726.13 12,667.32 同比（%） (29.08) 550.60 93.07 52.72 30.24 归母净利润（百万元） (221.37) 32.27 117.86 208.57 266.72 同比（%） 52.18 114.58 265.19 76.96 27.89 EPS-最新摊薄（元/股） (0.23) 0.03 0.12 0.21 0.27 P/E（现价&最新摊薄） - 196.09 53.70 30.34 23.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 出境游旅行社龙头，批零一体全国布局：众信旅游成立于 1992 年，是国内出境游龙头公司，公司以出境游为核心，批发、零售业务一体发展，线上线下全渠道融合，同时布局国内游和整合营销等业务，已经形成覆盖上下游的资源和品牌优势。2019 年公司实现收入 126.8 亿元，其中旅游批发/旅游零售业务分别占比 71%/19%；2023 年营收为 33.0 亿元，恢复至 2019 年同期 26%，截至 2023 年底，全国门店总数达 1500 家。 ◼ 出境游市场复苏，龙头市占率提升：1）疫后出境游市场复苏，旅游需求渐显多元化。2023 年出境游达 0.87 亿人次，恢复至 2019 年的 56%；国际客流结构调整，港澳台居民出入境人次占比为 43%，较 2019 年+9pct。2）出境游旅行社供给出清，龙头公司市占率提升。2023 年末旅行社从业人员 24.32 万人，较 2019 年末-42%，供给大幅出清；行业龙头资源优势明显，率先组建供应链，市占率有望提升。3）国际客流继续恢复，出境游渗透率仍有提升空间。2024 年 3 月国际+港澳台航线旅客运输量合计 561.1 万人次，恢复至 2019 年同期的 79%，出境游热度进一步提升；2019 年我国出境游渗透率为 11%，低于世界平均水平 19%，仍有较大提升空间。 ◼ 产品&运营打造品牌优势，受益于出境游复苏：1）产品：持续创新打造产品力，拓展“旅游+”寻求外延增长。定位中高端市场，产品矩阵覆盖多样化的目的地和旅游方式，持续拓展“旅游+”增量产品。2）运营：实施全渠道营销策略，加速文旅数字化转型。线上线下渠道结合推进全国化布局，同时利用自媒体营销，提高公司品牌渗透率；与阿里共同投资杭州阿信，自主研发的分销系统平台赋能发展，截至 2023 年末，单月成交额峰值达 3000 万。3）疫后修复：出境游复苏加速，有望释放业绩弹性。中国旅游研究院预计 2024 年出境旅游人数为 1.30 亿人次，为2019 年同期的 84%；公司积极应对出境游市场复苏，拓宽目的地资源，有望释放业绩弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。我们预测众信旅游 2024-2026 年归母净利润分别为 1.2/2.1/2.7 亿元，对应 PE 估值54/30/24 倍，基于公司业务快速复苏、市占率有望提升，有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2023/5/292023/9/272024/1/262024/5/26众信旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 出境游旅行社龙头，批零一体全国布局 .......................................................................................... 4 1.1. 发展历程：全产业链布局打造出境综合服务商..................................................................... 4 1.2. 业务模式：出境游业务为核心，批零一体全渠道发展......................................................... 5 1.2. 股权结构：携手阿里达成战略合作，管理层深耕多年经验丰富......................................... 8 2. 行业分析：出境游市场复苏，龙头市占率提升 .............................................................................. 9 2.1. 疫后出境游市场复苏，旅游需求渐显多元化......................................................................... 9 2.2. 出境游旅行社供给出清，龙头公司市占率提升................................................................... 10 2.3. 国际客流继续恢复，出境游渗透率仍有提升空间............................................................... 11 3. 产品&运营打造品牌优势，受益于出境游复苏 ..................................................................