电子布价格企稳回升，弹性值得期待

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 28 日 603256.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 7.16 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.0) 12.1 14.2 (3.1) 相对上证综指 (18.3) 10.6 11.4 0.5 发行股数 (百万) 882.51 流通股 (百万) 879.73 总市值 (人民币 百万) 6,318.79 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 53.56 主要股东 远益国际有限公司 74.61 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《宏和科技》20231102 《宏和科技》20230828 《宏和科技》20230720 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：玻璃玻纤 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030002 宏和科技 电子布价格企稳回升，弹性值得期待 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年营收 6.6 亿元，同增 8.0%，归母净利-0.6亿元，同比转亏，EPS-0.07元；2024Q1 营收 1.9 亿元，同增 55.3%，归母净利-0.1 亿元，同比-114.1%。公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，高端电子布项目于 2023H1 达产，电子布产能提升约 40%，终端消费电子需求回暖后量价均将具备较高弹性。维持增持评级。 支撑评级的要点  公司电子布产销量同比明显提升，价格同比下滑：公司 2023Q4 电子布产量 8,495.4 万米，同增 162.5%；销量 4,048.5 万米，同增 16.8%；销售均价 3.8元/米，同比下滑 9.7%。2024Q1电子布产量 4,657.0万米，同增 38.3%；销量 4,844.9 万米，同增 69.3%；销售均价 3.68 元/米，同减 8.9%。  2024Q1 净利率环比回升：公司 2023Q4 毛利率 12.2%，同减 7.0pct，环比提升 7.0pct；净利率-11.9%，同减 18.9pct，环比下降 1.0pct。2024Q1 毛利率 12.2%，同减 4.2pct，环比下降 0.1pct；净利率-4.2%，同减 1.2pct，环比提升 7.6pct。  近期电子布提价，持续关注终端消费电子看点：据卓创资讯，2024 年 4-5月，电子布厂商集体提价，行业均价从 4 月初的 3.2-3.5 元/米上涨至 3.6-3.8元/米。当前电子布价格仍存较强成本支撑，若终端消费电子需求持续修复且有市场关注度较高的新品出现，电子布价格仍有上行空间。  深耕中高端市场，技术、市场高壁垒铸就护城河：公司是国内极少数具备极薄布量产能力的厂商之一。高端电子布附加价值高，下游客户对材料的选用极为审慎，产品验证周期长、项目多且费用昂贵，而公司与全球主要覆铜板厂商保持长期稳定合作关系，已构筑起坚实客户壁垒。 估值  受下游消费电子景气度低迷影响，公司业绩不及我们原先预期，我们下调原先盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入为 8.4/8.5/8.9 亿元；归母净利分别为 0.2/0.5/0.9 亿元；EPS 分别为 0.02/0.06/0.10 元；PE 分别为338/125/72 倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 612 661 835 853 891 增长率(%) (24.3) 8.0 26.4 2.1 4.5 EBITDA(人民币 百万) 95 34 143 183 223 归母净利润(人民币 百万) 52 (63) 19 50 88 增长率(%) (57.9) (220.5) (129.5) 170.5 74.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.06 (0.07) 0.02 0.06 0.10 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.03 0.06 调整幅度（%） (32.5) (5.0) 市盈率(倍) 120.7 -100.1 338.0 125.1 71.8 市净率(倍) 4.2 4.4 4.4 4.3 4.2 EV/EBITDA(倍) 70.5 256.7 55.5 42.3 33.7 每股股息(人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.5 0.0 0.1 0.4 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (35%)(20%)(6%)8%23%37%May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 宏和科技 上证综指 2024 年 5 月 28 日 宏和科技 2 一、营收同增，盈利同比仍承压，环比出现改善 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年营收 6.6 亿元，同增 8.0%，归母净利-0.6 亿元，同比转亏，EPS-0.07 元；其中 2023Q4 营收 1.6 亿元，同增 8.0%，归母净利-0.2 亿元，同比转亏；2024Q1 营收 1.9 亿元，同增 55.3%，归母净利-0.1 亿元，同比-114.1%。2023Q4 公司经营活动净现金流-0.2 亿元，同减 0.01 亿元；2024Q1 经营活动净现金流-0.1 亿元，同增 0.1 亿元。 2023Q4&2024Q1 费用率同比下降较多，2024Q1 净利率环比回升：2023Q4 期间费用率 20.3%，同减7.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.2/-8.2/+0.3/+0.1pct，管理费用下降较多，主要系本期股权激励费用回冲及薪酬费用减少所致。2024Q1 期间费用率 17.0%，同减 13.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.2/-7.3/-4.8/-1.7pct。公司 2023Q4 毛利率 12.2%，同减 7.0pct，环比提升 7.0pct；净利率-11.9%，同减 18.9pct，环比下降 1.0pct。2024Q1 毛利率 12.2%，同减 4.2pct，环比下降 0.1pct；净利率-4.2%，同减 1.2pct，环比提升 7.6pct。 图表 1. 2023Q4&2024Q1 营收同增，利润环比减亏 图表 2.2023Q4&2024Q1 经营活动净现金流环比回升（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中银证券 资料来