2024年4月工业企业利润分析：下一个行业亮点或为中游装备

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 5 月 27 日 点评报告 ——2024 年 4 月工业企业利润分析 频率：月度 事件：2024 年 5 月 27 日，国家统计局发布 4 月全国规模以上工业企业绩效数据。4 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 2.6%；规模以上工业企业利润累计同比增速为 4.3%（3 月为 4.3%）。 ❑ 4 月工业企业利润累计同比增速与上月持平，但当月同比增速较上月明显回升、由负转正。此外，营业收入累计同比增速和营业收入利润率也进一步改善。产成品存货同比增速延续上行，企业走向主动补库存的趋势得到进一步确认。整体而言，PPI 增速爬坡回升的积极效应正在逐步显现。 ❑ 与 3 月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期有所下降，营业收入利润率延续改善。国有企业、外商及港澳台企业利润增速小幅下降，私营、股份制企业利润增速有所改善。 ❑ 上游采选业整体利润表现仍然偏弱，细分行业继续呈现明显的分化趋势。黑色金属矿采选业仍保持较高增速，但较上月有明显回落。煤炭开采洗选业仍为主要拖累，利润同比增速维持低位波动。有色金属矿采选业、石油和天然气开采业利润增速有不同程度改善，而非金属矿采选业利润增速下行。 ❑ 受益于中游部分产品的价格和产量边际回升，中游原材料制造业整体利润表现较上月有明显改善。其中化学原料及制品业、石油煤炭及燃料加工业的利润增速回升是主要贡献项，非金属矿物制品业、废弃资源综合利用业亦有小幅度改善。有色金属冶炼加工业、化学纤维制造业利润增速整体回落，但仍维持较高水平。中游装备制造业整体利润表现维持强势，与上月相比小幅度下行。计算机通信电子设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等主要行业利润增速均表现为边际回落。 ❑ 下游行业利润增速与上月相比整体变化幅度不大。多个下游行业利润增速与 3月基本持平。农副食品加工业、医药制造业、纺织服装业、皮毛羽和制鞋业、造纸和纸制品业利润增速较上月有一定改善，部分受益于 4 月出口增速的边际提升。而食品制造业、酒饮料和茶制造业、印刷和记录媒介复制业、家具制造业等行业利润增速回落较为明显。 ❑ 结论：4 月工业企业利润的边际改善趋势明显，价、量、利润率均有正向贡献。当月利润增速边际改善幅度较大、贡献较为明显的行业主要为化学原料及制品业、石油煤炭及燃料加工业，但增速水平仍处于低位。这也反映出当前工业企业利润的结构性问题，即上游采选业、中游原材料制造业的利润增速偏弱。往后看，2023 年万亿国债、地方新增专项债项目的逐步落地或将对基建相关的中游原材料和上游行业的利润增速形成一定的支撑。而受益于外需的持续改善和国内各地区设备更新和消费品以旧换新政策的陆续实施，中游装备制造业的利润表现仍将是 5-6 月的亮点。 风险提示：库存同比回升速度可能受限。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 下一个行业亮点或为中游装备 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体来看： 4 月工业企业利润累计同比增速与上月持平，但当月同比增速较上月明显回升、由负转正。此外，营业收入累计同比增速和营业收入利润率也进一步改善。产成品存货同比增速延续上行，企业走向主动补库存的趋势得到进一步确认。整体而言，PPI 增速爬坡回升的积极效应正在逐步显现。 图 1：营业收入、库存和 PPI 走势 资料来源：Wind、招商证券 具体来看： 与 3 月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期有所下降，营业收入利润率延续改善。 数据显示，产成品存货周转天数为 20.80 天（3 月为 21.10 天），同比持平（环比下降 0.30 天）；应收账款平均回收期为 66.70 天（3 月为 67.30 天），同比增加 3.60 天（环比下降 0.60 天）；营业收入利润率为 5.00%（3 月为 4.86%），同比增加 0.05%（环比增加 0.14%）。 分所有制类型来看，与 3 月份相比，国有企业、外商及港澳台企业利润增速小幅下降，私营、股份制企业利润增速有所改善。 其中 4 月国有工业企业利润累计同比增长-2.80%（3 月-2.60%，去年同期-17.90%），外商及港澳台商利润同比增长 16.70%（3 月 18.10%，去年同期-16.20%），私营企业和股份制企业同比增长分别为 6.40%（3 月 5.80%，去年同期-22.50%）和 0.90%（3 月 0.80%，去年同期-22.00%）。 上游采选业整体利润表现仍然偏弱，细分行业继续呈现明显的分化趋势。黑色金属矿采选业仍保持较高增速，但较上月有明显回落。煤炭开采洗选业仍为主要拖累，利润同比增速维持低位波动。有色金属矿采选业、石油和天然气开采业利润增速有不同程度改善，而非金属矿采选业利润增速下行。 数据显示，黑色金属矿采选、非金属矿采选、煤炭开采和洗选业累计利润同比增速不同程度下行，分别收录 64.2%（3 月 103.8%）、-4.6%（3 月 1.8%）、-34.2%（3 月-33.5%）；有色金属矿采选累计利润同比增速由负转正，收录 1.6%（3月-14.9%）；石油和天然气开采累计利润同比增速有所改善，分别收录4.3%（3 月 3.8%）。 -30-20-1001020304050602002-012004-112007-092010-072013-052016-032019-012021-11规模以上工业企业:产成品存货:期末同比规模以上工业企业:营业收入:累计同比PPI:当月同比% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 受益于中游部分产品的价格和产量边际回升，中游原材料制造业整体利润表现较上月有明显改善。其中化学原料及制品业、石油煤炭及燃料加工业的利润增速回升是主要贡献项，非金属矿物制品业、废弃资源综合利用业亦有小幅度改善。有色金属冶炼加工业、化学纤维制造业利润增速整体回落，但仍维持较高水平。中游装备制造业整体利润表现维持强势，与上月相比小幅度下行。计算机通信电子设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等主要行业利润增速均表现为边际回落。 数据显示，中游原材料加工业中，化学原料及制品、石油煤炭及燃料加工累计利润同比增速明显回升，分别收录 8.4%（3 月-3.5%）、-130.2（3 月-156.2%）。非金属矿物制品、废弃资源综合利用累计利润同比增速低位小幅回升，分别收录-53.9%（3 月-54.2%）、-28.7%（3 月-37.6%）。有色金属冶炼加工、化学纤维制造利润增速有所回落，分别收录 56.6%（3 月 57.2%）、181.3%（3 月310.2%）。 中游装备制造业中，计算机通信电子设备、铁路船舶航空航天、汽车制造、通用设备制造、金属制品、仪器仪表、专用设备制造等行业累计利润同比增速有不同程度回落，分别收录 75.8%（3 月 82.5%）、40.7%（3 月 45.8%）、29.0%（3月 32.0%）、6