4月经济数据解读：如何看待供需“剪刀差”的扩大？-华创证券-11月

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2024 年 05 月 18 日 【债券日报】 如何看待供需“剪刀差”的扩大？ ——4 月经济数据解读  1、如何看待供需“剪刀差”的扩大？  4 月经济数据的“强弱”特征基本延续 3 月结构，但分化有所加剧。“强”点在于工业生产环比跳升、同比回到高位区间。“弱”点在于消费边际走低；固投环比季调转负。供给与需求的“剪刀差”明显扩大。  （1）生产的“强”，存在低基数影响，也存在出口、高技术行业带动、“弱补库”的支撑：基本面来看，1-4 月出口交货值同比增幅扩大（与工增历史上基本同步），外需继续支撑出口；装备制造、高技术制造行业，4 月生产增速较 3月分别提高近 4.0pct；制造业新一轮“补库存”酝酿企稳，均对生产的韧性有支撑、决定了工增“下有底”。但剔除基数来看，工增三年复合增速降 2.1pct 至3.0%，实际生产动能并未出现显著高偏或加速上升。低基数对 4 月工增读数的拉动更突出。 （2）需求的“弱”，存在趋势性和阶段性的同步影响。1）趋势性因素：可选消费品的结构性转弱（汽车、金银珠宝、服装等）；房地产投资单月降幅扩大，去年拿地弱继续向后端投资传导。2）阶段性扰动：南方雨水、财政资金到位仍受约束，令 4 月基建中枢下移。 总结看，4 月需求数据弱，存在经济运行惯性（地产、大宗消费）和阶段性因素的共振影响。对于前者，4 月下旬以来系列“宽信用”政策加力对冲（限贷限购约束放松、收储盘活存量和房企流动性、消费品“以旧换新”等）；对于后者，前期已部署的政策尚未发力、形成“空档期”，与前者共振，造成需求阶段性回踩。 往后看，需求弹性修复的概率较高。除基建资金到位改善之外，地产政策的“破局”效果也值得关注，尤其是“以旧换新”、收储等，可能打开新房销售、居民信贷的修复空间，二季度后半段重点跟踪政策落地强度和效果，“宽信用”对长端的扰动或较一季度边际抬升。  4 月经济数据解读： 1、基建：中枢较一季度下移。窄口径、全口径基建当月增速分别+5.1%、+5.9%。按 2021 年为基数，窄口径、全口径当月复合增速分别+5.3%、+6.0%，比 3 月明显回落。资金支出进度放缓，与高频指征不一，原因在于，财务支出法下，项目前期支出被纳入前月统计，加之 4 月缺乏增量资金，导致项目支出放缓。增发国债项目要求 6 月底前开工，故而出现高频好、基建数据差的分歧。 2、房地产：施工略有改善，投资降幅继续走扩。1-4 月地产投资累计增速-9.8%，单月看，新开工、竣工增速分别为-14%、-19%，施工同比+19.4%（上月为-16.5%）、大幅改善，剔除低基数后，施工三年复合增速-22.5%、较 3 月改善 2pct但仍偏弱。 3、制造业投资：动能放缓，补库行业投资扩张加快。1-4 月制造业投资累计同比+9.7%，单月增速+9.3%，下滑 1pct；三年复合增速 7.0%，较 3 月下降 2.4pct。医药制造业转负；电气设备和汽车投资增速均显著低于制造业平均。 4、消费：弹性继续走弱，可选消费拖累突出。4 月社零同比+2.3%，环比季调+0.03%。在 3 月低于季节性的基础上，消费动能边际上没有明显修复。合并年初以来的表现看，消费弹性亦低于同期。其中，汽车、金银珠宝等多个可选消费品零售增速转负或降幅扩大，是拖累社零的核心。 5、工业：排除低基数，实际生产动能在放缓。4 月工业增速同比+6.7%，环比季调+0.97%，创 2017 年以来新高，但存在 3 月偏低的影响。同比看，工增三年复合增速 3.0%（3 月为+5.2%），侧面验证 4 月生产动能并非“强反弹”，同比低基数的支撑更为突出。  风险提示：“稳增长”政策发力显效，基本面回升斜率超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240516》 2024-05-16 《【华创固收】债市场日度跟踪 20240514》 2024-05-14 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240513》 2024-05-13 《【华创固收】靴子落地，特别国债如何影响全年供给节奏？》 2024-05-13 《 【华创固收】社融和存款为何负增长？——4月金融数据解读》 2024-05-12 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 如何看待供需“剪刀差”的扩大？ ................................................................................... 4 二、 4 月经济数据解读：需求潜力有待释放 ........................................................................ 5 （一） 基建：资金约束依然突出 ................................................................................... 5 （二） 房地产：施工略有改善，投资降幅继续走扩 ................................................... 6 （三） 制造业投资：动能放缓，补库行业投资扩张加快 ........................................... 6 （四） 消费：弹性继续走弱，可选消费拖累突出 ....................................................... 7 （五） 工业：剔除低基数，实际生产有所放缓 ........................................................... 8 三、 风险提示 ........................................................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 4 月出口交货值累计同比继续走高（%） ............................................................... 4 图表 2 年初以来，工业实际库存增速向上修复 .................................