策略研究报告-重视转折性变化：2023年和2024年对比视角

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略周报 报告日期：2024 年 05 月 26 日 重视转折性变化：2023 年和 2024 年对比视角 ——策略研究报告 核心观点 针对近期调整，一则，性质上有别于 2023 年 5 月调整，随着宏观经济和结构盈利的转折性变化，2024 年下半年预计呈慢牛走势；二则，短期视角，随着前期强势股补跌，预计调整或基本到位。 ❑ 对比 2023，2024 有转折变化 2023 年，市场自年初快速上涨后，从 5 月开始迎来调整。今年以来，市场自2024 年 2 月 6 日低点开始上涨，5 月下旬迎来波动，那么后续如何看？我们将通过 2024 年和 2023 年对比的视角，从主导大势和结构的两大核心因素，也即宏观经济和结构盈利，展开对比分析。 针对宏观经济，2024 年地产和出口均迎来转折性变化；针对结构主线，2024 年算力和红利均迎来基本面线索。随着核心变量的变化，我们预计 2024 年在趋势上跟 2023 年是相反的，2023 年先扬后抑，但 2024 年下半年将延续慢牛格局。 下沉到结构，2023 年和 2024 年的主线是算力和红利，指数慢牛和存量博弈背景下，两者轮动上涨。展望未来 2-3 个月，以国产算力和算力新技术为代表的算力扩散或更为占优，同时国防、电子、医药等板块的产业主题也有望活跃。与此同时，短期红利处在消化拥挤度的时间窗口，但消化拥挤度之后的红利板块布局机会仍值得关注。 ❑ 大势维度对比 2023 年和 2024 年 分析大势时，经济是核心影响变量。对比 2023 年和 2024 年经济，2024 年出口数据和地产预期均发生显著变化。一方面，就出口而言，海外补库开始拉动出口，数据上看 2024 年以来我国出口分项表现亮眼。另一方面，地产作为今年稳增长的重要变量之一，5 月 17 日地产政策密集发布后，一则有助于修正市场对地产系统风险的担忧，二则有助于强化经济改善预期，且最新数据显示近日部分城市销售有提振迹象。 ❑ 结构维度对比 2023 年和 2024 年 2023 年至 2024 年是 AI 和红利双主线，对比 2023 年和 2024 年，最关键的区别在于，2024 年 AI 和红利都迎来基本面线索，AI 体现在算力子领域，红利体现在有色、家电、公用事业等子领域。 就 AI 而言，参考智能手机和电动车的规律，2023 年至 2024 年的基本面线索集中在以算力为代表的上游。进一步观察算力的盈利节奏，趋势上自 2022 年底的低点持续改善，而对比 2023 年和 2024 年，2023 年处在自低点提升的阶段，2024 年处在绝对增速优势显现的阶段。截至 2024Q1，算力板块的归母净利润增速达 36%，其中，光模块归母净利润增速 112%，服务器增速 28%。 红利板块有三大线索，稳定分红、上游资源、制造出海，相较于 2023 年，2024年以来景气线索显现。2024 年以来，针对上游资源，以贵金属和铜为代表的大宗商品自 2 月以来持续上涨；针对制造出海，随着海外补库拉动，以家电为代表的制造业景气上行；针对稳定分红，以公用事业为代表的板块迎来部分品种涨价，据统计局数据，4 月份 CPI 中，从同比角度看，水价格同比上涨 0.9%，燃气价格上涨 2.4%，火车票价格上涨 0.5%，电价同比持平。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期。产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 相关报告 1 《地产预期反转，市场拾级而上》 2024.05.19 2 《地产强心针》 2024.05.19 3 《再强化：AI 和红利的结构牛市》 2024.05.12 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 对比 2023 年，2024 年有转折变化 .............................................................................................................. 4 2 大势维度对比 2023 年和 2024 年 ................................................................................................................. 5 3 结构维度对比 2023 年和 2024 年 ................................................................................................................. 7 4 风险提示 ...................................................................................................................................................... 12 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 上证指数走势图 ..................................................................................................................................................................... 4 图 2： 制造业 PMI 新出口订单走势 ................................................................................................................................................ 5 图 3： 美国或已进入补库周期 ......................................................................................................................................................... 5 图 4： 三轮产业周期的投资脉络 ......................................................................................................