聚焦主业轻装上阵，浆站扩张未来可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 聚焦主业轻装上阵，浆站扩张未来可期 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 血液制品老牌企业，不断优化业务结构 博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。公司坚持以血液制品为主导的原则，持续推进血液制品业务健康、快速发展。在做优主业方面，不断优化业务布局，逐步完成了复大医药和天安药业等非血业务的剥离处置，解决了与控股股东同业竞争事项。2023年公司实现营收 26.52 亿元，同比减少 3.88%，归母净利润 2.37 亿元，同比减少 45.06%，业绩下滑主要是受计提资产减值准备的影响。 ⚫ 聚焦主业实现突破，持续丰富在研管线 公司血液制品业务 2023 年收入约为 14.52 亿元，同比增长 10.41%，且占总营收比逐年增加；板块毛利率 69.74%，同比-0.80pct。三大产品纤原、静丙、白蛋白业绩稳健，分别实现营收 4.19、4.45、4.38亿元，同比-3.20%、+15.55%、+4.26%；分别实现毛利率 75.94%、66.61%、65.39%，同比-2.25pct、-0.32pct、+1.10pct。未来血液制品板块业绩有望保持稳健增长，总体业绩有望企稳回升。 2023 年公司实现多个新品立项。C1 酯酶抑制剂取得发明专利，成为国内首家获得临床批件企业；vWF 因子等产品进展顺利；高浓度静丙被定位为升级产品，临床价值上尤其是安全性方面表现出较普通静丙更为显著的优势，拥有强劲的潜在市场需求。此外，公司与中国医学科学院输血研究所建立战略伙伴关系，共同规划小核酸、基因治疗、免疫治疗等前沿研究，为打造国内领先、国际先进的血液制品企业打下坚实基础。 ⚫ 华润赋能助浆站拓展，吨浆效率行业领先 在央企华润集团丰富的产业资源和强大的资金实力的支持赋能下，公司的浆站拓展能力得到显著提升。公司正向着在十四五期末浆站总数达 30 家的目标不断迈进，全面梳理全国范围内可设置浆站区域，明晰拓展规划，找准主攻方向和匹配策略，聚焦重点省份，借助华润平台持续整合内外部资源，完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，待采的泰和、乐平浆站预计在今年下半年可以开采。 公司持续提高浆站运营管理水平与效率，促进浆量提升，2023 年采浆 467.3 吨，同比增长 6.47%，且在 2024 年一季度保持了强劲的浆量增长。预计 2024 全年采浆量增速在两位数。得益于优质的原料供应、丰富的产品种类、平衡的产销结构，公司的吨浆效率和吨浆毛利均位于行列前列，保持良好的竞争力和盈利能力。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 19.71/21.36/22.89 亿元，分别[Table_StockNameRptType] 博雅生物（300294） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 32.61 近 12 个月最高/最低（元） 38.10/22.91 总股本（百万股） 504 流通股本（百万股） 426 流通股比例（%） 84.47 总市值（亿元） 164 流通市值（亿元） 139 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -46%-31%-16%-1%14%5/238/2311/232/24博雅生物沪深300[Table_CompanyRptType1] 博雅生物（300294） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为 5.57/6.18/6.80 亿元，分别同比增长 134.7%/11.0%/10.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新产品研发风险；产品质量控制风险；行业竞争加剧风险。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2652 1971 2136 2289 收入同比（%） -3.9% -25.7% 8.3% 7.2% 归属母公司净利润 237 557 618 680 净利润同比（%） -45.1% 134.7% 11.0% 10.0% 毛利率（%） 52.8% 70.9% 71.4% 71.9% ROE（%） 3.2% 7.2% 7.4% 7.5% 每股收益（元） 0.47 1.11 1.23 1.35 P/E 71.66 29.51 26.59 24.17 P/B 2.32 2.13 1.97 1.82 EV/EBITDA 22.66 18.76 16.39 14.30 资料来源：iFind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 博雅生物（300294） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录 1．战略聚焦血制品，央企赋能整装待发 .......................................................................................................................................... 5 1.1 血液制品老牌企业，华润入主资源赋能 ................................................................................................................................................. 5 1.2 管理团队新添活力，明晰战略掌控全局 ................................................................................................................................................. 6 1.3 商誉减值吞噬利润，血制品业务稳步增长 ............................................................................................................................................ 7 2．盈利能力优秀，内生外延轻装上阵...........................