滔搏(06110.HK)港股公司信息更新报告：FY2024维持高派息，全域运营能力进一步加强

商贸零售/专业连锁Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 滔搏（06110.HK） 2024 年 05 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/5/24 当前股价(港元) 5.080 一年最高最低(港元) 7.560/4.740 总市值(亿港元) 315.02 流通市值(亿港元) 315.02 总股本(亿股) 62.01 流通港股(亿股) 62.01 近 3 个月换手率(%) 5.75 股价走势图 数据来源：聚源 《滔搏估值探讨：效率筑高壁垒，估值重塑与成长交辉—港股公司深度报告》-2024.3.11 《FY2024Q3 流水符合预期，库销比领先行业—港股公司信息更新报告》-2023.12.17 《FY2024H1 全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升—港股公司信息更新报告》-2023.10.20 FY2024 维持高派息，全域运营能力进一步加强 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037  FY2024 维持高派息，全域运营能力进一步加强，维持“买入”评级 FY2024 公司实现收入 289.3 亿元（同比+6.9%，下同），归母净利润 22.1 亿元（+20.4%），持续高派息，全财年派息率 101%，过去五年派息率 100%以上。考虑 3-4 月流水承压，我们下调 FY2025-2026 并新增 FY2027 盈利预测，预计净利润分别为 24.8/27.8/31.1 亿元(原为 25.3/28.7 亿元)，对应 EPS 为 0.4/0.4/0.5 元，当前股价对应 PE 为 11.6/10.3/9.2 倍，国际品牌复苏、合作加拿大高端越野跑鞋品牌 Norda 及体育用品数字化平台 Fanatics 丰富业态，维持“买入”评级。  后进品牌进步显著，经营指标改善，全域运营能力进一步加强 FY2024Q1-Q4 总销售额录得 20-30%低段增长/低单下降/低双增长/低单增长。分品牌看，FY2024 主力品牌收入 248.34 元（+6.5%），占比 86.5%，其他品牌收入38.9 亿元（+10.5%），后进品牌进步显著，以全年收入增速 7%为切线（FY2024H1以 7.4%为切线），增速为切线以上的品牌加权平均增速为中双（FY2024H1 为中双），切线以下的品牌为低单负增长（FY2024H1 为中单负增长），剔除 Neo 关店、Yezzy 限售的负面因素后为低单增长（FY2024H1 为微增）。分模式看，FY2024零售/批发收入 247/40.2 亿元，+8.9%/-3.3%，直营占比+1.5pct 至 86.0%，其中直营线上占比提升至 20-30%中段，拥有 8 万以上企业微信群、2 千家+小程序店铺。  线下开店精准高效，专业运动品牌门店扩张，FY2024H2 销售面积环比增长 截至 FY2024，门店数为 6144 家（净关 421 家），同比-6.4%，其中专业运动品牌（北面/亚瑟士/Hoka/凯乐石）门店数量同比增加中单位数。FY2024 毛销售面积同比-0.8%，四个季度环比分别-1.7%/持平/+0.5%/+0.4%，体现 FY2024H2 销售面积环比恢复增长，单店销售面积+6%，多品牌及多种面积类型门店均有所体现。  FY2024 毛利率扩张，经营杠杆&控费下经营利润率提升，现金充裕 盈利能力：FY2024 毛利率 41.8%（+0.1pct），FY2024H1/H2 分别-0.9/+0.98pct，改善主要系新品销售占比提升驱动折扣率改善以及零售收入占比提升。FY2024公司期间费用率为 32.7%（-1pct），主要系所有品牌店效/坪效恢复带动经营杠杆修复，其中租金费用率+0.27pct 至 13.5%、员工费用率 10.1%（-0.6pct），员工数同比下降 4.9%至 2.9 万人，平均人效同比提升，体现经营效率提升。FY2024 公司 OPM 为 9.6%（+0.6pct），归母净利率为 7.64%（+0.8pct）。营运能力优异：截至 FY2024 存货为 62.84 亿元（+0.58%），存货周转天数 136 天（-13.4 天），净现金为归母净利润 1.4 倍。  风险提示：消费者信心恢复、国际品牌恢复、新品牌合作不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入(百万元) 27073 28933 31379 34765 38318 YOY(%) -15.1 6.9 8.5 10.8 10.2 净利润(百万元) 1837 2213 2476 2780 3110 YOY(%) -24.9 20.5 11.9 12.3 11.9 毛利率(%) 41.7 41.8 41.8 41.9 42.0 净利率(%) 6.8 7.6 7.9 8.0 8.1 ROE(%) 18.7 22.5 25.1 28.2 31.6 EPS(摊薄/元) 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 P/E(倍) 15.6 13.0 11.6 10.3 9.2 P/B(倍) 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所（2024 年 5 月 24 日汇率：港币：人民币=0.92） -30%-20%-10%0%10%20%2023-052023-092024-012024-05滔搏恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 FY2024 维持高派息，全域运营能力进一步加强 .................................................................................................................. 3 1.1、 FY2024Q4 流水低单增长，其他品牌及直营增长更优 ............................................................................................... 3 1.2、 分渠道看：线下精准开店夯实渠道力，全域一体化优势进一步加强 ...................................................................... 4 1.2.1、 线下：精准调控渠道结构，新开店具有显著效率优势 ................................................................................... 4