Q1低价单致盈利下滑，N型爬坡占比将持续提升

证券研究报告·公司研究简报·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶澳科技（002459） Q1 低价单致盈利下滑，N 型爬坡占比将持续提升 2024 年 05 月 24 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理 徐铖嵘 执业证书：S0600122080018 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.04 一年最低/最高价 13.65/43.74 市净率(倍) 1.45 流通 A股市值(百万元) 49,723.45 总市值(百万元) 49,777.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.35 资产负债率(%,LF) 65.81 总股本(百万股) 3,309.67 流通 A 股(百万股) 3,306.08 相关研究 《晶澳科技(002459)：动态点评：单瓦盈利略有下降，改变战略加速提量》 2023-11-09 《晶澳科技(002459)：2023 年中报点评：Q2 单瓦盈利稍有下降，股权激励彰显信心！》 2023-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 72989 81556 89694 100834 117840 同比（%） 76.72 11.74 9.98 12.42 16.87 归母净利润（百万元） 5534 7039 3226 4695 7105 同比（%） 171.45 27.21 (54.17) 45.53 51.34 EPS-最新摊薄（元/股） 1.67 2.13 0.97 1.42 2.15 P/E（现价&最新摊薄） 8.21 6.45 14.08 9.67 6.39 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 立足光伏垂直一体化，营收保持稳健增长。公司 2005 年成立，以电池片业务为主，2012 年开始立足光伏垂直一体化生产。公司稳中求进，构建“一体两翼”业务体系，逐步拓展储能和光伏设备等业务。公司2023 年营收 815.6 亿，同增 11.7%；归母净利润 70.39 亿，同增 27%；扣非归母净利润 71.4 亿，同增 28%。 ◼ 23 年末计提减值轻装上阵，Q1 单瓦净利大幅下滑。公司 2023 年组件销 53.1GW，同增 39%，其中 Q4 组件出货 15.5GW，环增 14%。2024Q1组件出货 15GW+，环比基本持平，我们预计确收约 13.5-14GW，环比大幅下降，主要系①Q1 硅料涨价+组件低价单，大部分市场均亏损，仅北美有一定利润贡献，②N 型出货超 50% 但产能爬坡中，成本仍较高；我们预计公司 2024 年出货增长 40-50%，随 TOPCon 产能放量，预计占比达到 65%。 ◼ 23 年费用率提升影响利润，在手现金较为充足。公司 2023 年期间费用同增 39.33%至 45.08 亿元，期间费用率上升 2.13 个百分点至 5.53%，主要是计提保证金、增加投标费用、汇兑收益减少等所致。2023 年经营性现金净流入 124.14 亿元，同比增长 51.64%，2024Q1 期末现金余额67 亿元，环比基本持平。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧、全产业链盈利承压，我们下调公司 2024-2025 年盈利预测、新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 32/47/71 亿元（24-25 年前值为 80/94 亿元），同比-54%/46%/51%，对应当前 PE14/10/6 倍，考虑到公司行业龙头地位，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -66%-59%-52%-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2023/5/242023/9/232024/1/232024/5/24晶澳科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 立足光伏垂直一体化，营收保持稳健增长 .......................................................................................... 4 1.1. 公司发展历程 ................................................................................................................................ 4 1.2. 公司主营业务介绍 ........................................................................................................................ 4 1.3. 立足组件一体化，营收稳健增长 ................................................................................................ 4 2. 23 年末计提减值轻装上阵，Q1 单瓦净利大幅下滑 ............................................................................ 5 3. 23 年费用率提升影响利润，在手现金较为充足 .................................................................................. 6 4. 盈利预测与投资评级 .............................................................................................................................. 6 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图 1： 2023 年收入 815.56 亿元，同比+11.74%（亿元，%）..................................................