并购上海元析，快速切入分析仪器领域

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2024 年 05 月 24 日 [Table_Title] 并购上海元析，快速切入分析仪器领域 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：5 月 23 日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司的控股收购，持有上海元析 70%股权。 ⚫ 分析仪器行业规模稳步增长，政策推动国产替代商机释放。据 SDI 统计，2022 年全球分析仪器市场规模预计 750 亿美元，中国市场占比约 12-15%，且增速高于全球平均水平。其中，有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。此外，据华经产业研究院数据显示，2022 年行业整体规模超 80 亿元，预计 2025 年国内光谱仪市场规模将达 101.65 亿元。我国光谱仪行业起步较晚，进口产品占据较大市场份额，未来随着鼓励创新及消费品更新换代等一系列政策的逐步推进，叠加国内厂商产品打磨趋于成熟，行业国产替代潜力有望进一步释放。 ⚫ 并购切入分析仪器领域，有望发挥协同并实现优势互补。上海元析仪器有限公司成立于 2008 年，从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富细分市场产品线，具备持续研发创新能力，且产品技术应用方向具备良好市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球 90 多个国家/地区。此次并购完成后，预计双方将发挥各自研发、市场及品牌优势协同发展。在技术方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景；市场方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，整合在不同类型、层级客户资源，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。 ⚫ 投资建议：海尔生物依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司 2024 年-2026年归母净利润分别为 5.51/6.85/8.36 亿元，同比增长 35.68%/24.29%/22.12%，EPS 分别为 1.73/2.15/2.63 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 23/19/15 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、新品研发与上市进展不及预期的风险、经营环境恢复不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2280.90 2817.20 3447.26 4157.81 收入增长率% -20.36 23.51 22.36 20.61 归母净利润（百万元） 406.07 550.96 684.78 836.24 利润增速% -32.41 35.68 24.29 22.12 毛利率% 50.63 50.76 51.05 51.17 摊薄 EPS(元) 1.28 1.73 2.15 2.63 PE 31.30 23.07 18.56 15.20 PB 3.00 2.66 2.32 2.02 PS 5.57 4.51 3.69 3.06 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 海尔生物（688139） [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-05-24 A 股收盘价(元) 39.97 A 股一年内最高价(元) 61.42 A 股一年内最低价(元) 25.50 沪深 300 3601.48 市盈率 31.29 总股本（万股） 31795.25 实际流通 A 股(万股) 31795.25 限售的流通 A 股(万股) 0.00 流通 A 股市值(亿元) 127.09 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：核心业 务平稳增长，数字转型加速全球商机落地 【银河医药】公司深度_海尔生物(688139.SH)：品类扩 展+销售扩张，低温存储龙头进击全球 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：核心业 务增长稳健，非存储业务带来新增长点 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：核心业 务增长稳健，海外拓展成果丰硕 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：生命科 学和医疗创新稳步推进，新产品方案布局加速(更新) 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：疫情扰动下依然保持高增长，品类与场景持续丰富 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2536.03 2861.01 3317.05 3963.62 营业收入 2280.90 2817.20 3447.26 4157.81 现金 1269.28 1524.49 1897.89 2438.16 营业成本 1125.98 1387.10 1687.52 2030.35 应收账款 187.68 203.46 220.24 254.09 营业税金及附加 20.81 23.95 29.30 35.34 其它应收款 7.47 7.83 9.58 11.55 营业费用 339.57 366.24 446.42 536.36 预付账款 18.99 20.81 24.98 29.64 管理费用 183.47 208.47 255.10 305.60 存货 248.02 292.83 346.88 406.07 财务费用 -23.53 0.00 0.00 0.00 其他 804.59 811.59 817.49 824.11 资产减值损失 -1.64 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2989.65 3330.