电新行业2023年报及1Q24季报回顾：量增难抵价降，新能源盈利探底

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电力设备 2024 年 05 月 24 日 量增难抵价降，新能源盈利探底 看好 ——电新行业 2023 年报及 1Q24 季报回顾 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持 李冲 A0230122060005 lichong@swsresearch.com 王艺儒 A0230523110003 wangyr@swsresearch.com 曾子栋 A0230123070004 zengzd@swsresearch.com 联系人 朱栋 (8621)23297818× zhudong@swsresearch.com 本期投资提示：  锂电：23 年及 1Q24，锂电板块业绩整体承压，盈利能力筑底。受下游去库存、锂电产能大量释放和碳酸锂价格波动影响，23 年锂电板块营收和归母净利润承压明显。同时，锂电板块内部盈利分化加剧，产业链的盈利逐步从中上游向下游转移。我们发现，23 年及 1Q24，受材料端成本下降以及竞争加剧，锂电领域主要公司营收大多下滑，除电池及结构件环节，其他锂电材料环节利润同步承压，一二线企业的盈利能力均有所下滑。2023 年，55 家样本公司合计实现归母净利润 982 亿元，同比下降 46%，1Q24 实现归母净利 124 亿元，同比下降 59%。分别来看：1）电池：中上游成本下行，领军企业盈利突出；2）电解液：盈利进入筑底阶段，待行业洗牌出清；3）负极：价格战趋于尾声，毛利率或企稳回升；4）隔膜：行业份额竞争激烈，产能释放价格承压；5）结构件：行业盈利稳定，一线和二线企业盈利差距仍在；6）正极：23 年受库存拖累影响较大，加工费压力仍存。建议关注：宁德时代、科达利、湖南裕能、珠海冠宇、中伟股份、格林美。  光伏：硅料价格大幅下降，多环节呈现亏损。1Q24，通威归母净利润出现亏损，大全归母净利润下降近 90%，硅片环节京运通、双良节能和弘元绿能转亏。根据 CPIA 统计，预计 2024 年国内组件产量将超过 750GW，组件环节的分化持续，一线企业凭借技术和规模优势有望实现持续增长。  风电：23 年营收利润双增，1Q24 短期承压。我们选取 33 家风电上市公司，23 年/1Q24营收同增的分别有 21/15 家，归母净利润同增的分别有 21/11 家。24 年一季度行业淡季叠加扩建产能转固，部分环节盈利短期承压明显。预计随着装机窗口期到来，二季度陆风、海风产业链将相继开始起量，建议关注盈利能力较强的海风环节。  投资分析意见：维持行业“看好”评级。新能源赛道（锂电、光伏、风电）整体正处于高速增长期过后的换挡接力期，体现为增速降档（由年增大几十的高增向年增二三十的中高增速切换），产能续增（三四年前产业高光时刻启动的新建产能陆续进场），价格回落（上游碳酸锂、硅料价格跌近历史低位），盈利承压（终端市场价格下降持续，无论是电动车还是风光上网电价），因此，量增价减利降的趋势在 23 年和 24 年一季度的财报中充分显现，在产业链盈利普遍承压的当下，仍不乏呈现盈利刚性的环节和优势企业，建议关注锂电领域的宁德时代、珠海冠宇、亿纬锂能、科达利、中伟股份，光伏领域的晶科能源、钧达股份、福莱特、福斯特，风电领域的海力风电、金雷股份、东方电缆。  风险提示：1）新能源车销量不达预期的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；3）技术路线快速变化的风险；4）风电开工不及预期的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 维持行业“看好”评级。新能源赛道（锂电、光伏、风电）整体正处于高速增长期过后的换挡接力期，体现为增速降档（由年增大几十的高增向年增二三十的中高增速切换），产能续增（三四年前产业高光时刻启动的新建产能陆续进场），价格回落（上游碳酸锂、硅料价格跌近历史低位），盈利承压（终端市场价格下降持续，无论是电动车还是风光上网电价），因此，量增价减利降的趋势在 23 年和 24 年一季度的财报中充分显现，在产业链盈利普遍承压的当下，仍不乏呈现盈利刚性的环节和优势企业，建议关注锂电领域的宁德时代、珠海冠宇、亿纬锂能、科达利、中伟股份，光伏领域的晶科能源、钧达股份、福莱特、福斯特，风电领域的海力风电、金雷股份、东方电缆。 原因及逻辑 锂电：23 年及 1Q24，锂电板块业绩整体承压，盈利能力筑底。受下游去库存、锂电产能大量释放和碳酸锂价格波动影响，锂电板块营收和归母净利润承压明显。同时，锂电板块内部盈利分化加剧，产业链的盈利逐步从中上游向下游转移。我们发现，23年及 1Q24，受材料端成本下降以及竞争加剧，锂电领域主要公司营收大多下滑，除电池及结构件环节，其他锂电材料环节利润同步承压，一二线企业的盈利能力均有所下滑。 光伏：硅料价格大幅下降，多环节呈现亏损。1Q24，通威归母净利润出现亏损，大全归母净利润下降近 90%，硅片环节京运通、双良节能和弘元绿能转亏。根据 CPIA统计，预计 2024 年国内组件产量将超过 750GW，组件环节的分化持续，一线企业凭借技术和规模优势有望实现持续增长。 风电：23 年营收利润双增，1Q24 短期承压。我们选取 33 家风电上市公司，23年/1Q24 营收同增的分别有 21/15 家，归母净利润同增的分别有 21/11 家。24 年一季度行业淡季叠加扩建产能转固，部分环节盈利短期承压明显。预计随着装机窗口期到来，二季度陆风、海风产业链将相继开始起量，建议关注盈利能力较强的海风环节。 有别于大众的认识 锂电：目前市场对于锂电板块降速、产能过剩、盈利下行仍存在一定担忧。我们认为电动车筑底反弹行情正在演绎，估值性价比逐步凸显。展望未来，一方面，下游动力电池和储能电池需求有望维持高景气，需求弹性下盈利见底的中游厂商具备较大的盈利预期弹性；另一方面，部分环节产能扩张趋缓，行业格局趋稳，具备稳定盈利的公司具备向上的估值弹性。 光伏：目前行业产能扩张速度较快，原材料降价与技术变革重塑行业盈利格局。导致市场出现对未来竞争格局恶化的担忧。因此从投资的角度来看，我们建议关注竞争格局相对较好的辅材环节以及技术壁垒较高的电池环节，另外上游硅料价格已经底部企稳，头部硅料企业盈利能力有望见底。 风电：市场上对风电装机窗口期到来后，相关环节盈利改善程度存在一定不确定性。预计随着装机窗口期到来，二季度陆风、海风产业链将相继开始起量，其中海风环节盈利能力较强，预计先发布局海风产能的一线企业有望受益。重点推荐海力风电、金雷股份、东方电缆。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 1．锂电：业绩短期承压，盈利分化加速行业洗牌 .................. 5 2．光伏：原材料