好未来(TAL.US)FY24Q4业绩超预期，新业务保持高速增长

4 好未来（TAL） 更新报告 买入 2024 年 5 月 22 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至 月日止财政年度2282324252627财年实际财年预测财年预测财年预测财年预测总营业收入（美元千元）1,019,7721,490,4402,001,9142,505,1622,984,497净利润120,676220,883329,591Non-GAAP净利润99,569223,819324,025432,734GAAP净利润每ADS盈利-0.64 -0.02 0.60 1.11 1.67 N/AN/AN/A基于12.6美元的市盈率（估）N/AN/A21.0 11.4 7.5 每ADS派息（美元）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%变动-76.78%46.15%34.32%25.14%19.13%变动84.9%50.7%-135,612-3,573-27,041 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 教育 股价 12.6 美元 目标价 16.0 美元 （+29.7%） 股票代码 TAL 已发行股本 6.39 亿股 市值 80.6 亿美元 52 周高/低 15.5/5.3 美元 每股净现值 5.73 美元 主要股东 张邦鑫:26.7%(投票权71.8%) FY24Q4 业绩超预期，新业务保持高速增长。  24 财年 4 季度业绩概览：公司 24 财年 4 季度（23 年 12 月-24 年 2月）收入为 4.3 亿美元，同比增长 59.7%（美元计，下同），GAAP归母净利润为 0.28 亿美元，去年同期为-0.39 亿美元；Non-GAAP 归母净利润 0.48 亿美元，去年同期为-0.13 亿美元，同比扭亏。季度末公司现金+短期投资为 34.7 亿美元，无银行负债。此外，公司递延收入为 4.3 亿，同比增长 80%。  线下网点持续扩张，新业务高速增长：我们估算 24 财年 Q4 公司业务结构:（1）教育培训业务占比约 2/3，其中素质教育培训业务占比超 40%，同比增长超 50%，高中教培业务占比约 20%，实现稳定增长。海外教培及其他业务总体占比较小。预估其线下教学点增加至300-350 间。（2）内容解决方案占比约 1/3，包含智能硬件、实物出版、数字内容等，估算同比增长 100%+，主要受到学习机销售收入驱动。预估学习机销售量达到 10 万左右，公司推出新款学习机xPad2 Pro/Pro Max 于 12 月发售，预估其占比超过 50%，单价提升40%。  毛利率维持稳定，亏损率显著收窄：Q4 公司毛利率为 52.9%，yoy+0.4pct，同比保持稳定，智能学习机业务毛利率低于公司其他业务平均水平；销售费用率同比上升约 1.6pct 至 29.3%，预估为学习机渠道推广费用较高所致；管理费用同比-14.4pct 至 27.3%，经营利润率为-2.6%，同比+13.9pct；GAAP 净利率同比+24.3pct 至7.4%，大幅收窄；剔除股权激励费用调整后的 non-GAAP 归母净利率同比+16pct 至 11.2%。  目标价 16 美元，给予买入评级：在目前行业出清，供给严重不足的情况下，在政策环境保持稳定的情况下，公司作为行业龙头，将持续以非学科培训、智能学习机等新业务逐步填补学科培训留下的市场空白，实现收入长期稳定增长。此外，公司通过持续在 AI 方面的投入，强化 AI 对现有业务的赋能，或将探索出新的收入增长点。我们认为公司总体长期利润率改善趋势预期不变，但短期利润率或仍存波动。我们根据 DCF 法，取 WACC=11%，长期增长率为 3%，得出目标价 16 美元，较当前价格有 29.7%的增长空间，给予买入评级。 第一上海证券有限公司 2024 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录：主要财务报表 1,019,772 1,490,440 2,001,914 2,505,162 2,984,497 (%)57.2%54.1%55.0%56.0%57.0% - (%)-8.9%-4.6%0.8%4.7%7.6%583,404 806,124 1,101,053 1,402,891 1,701,163 (%)-12.9%-0.3%6.0%8.8%12.0% - - /(%)40.6%32.0%27.0%25.0%24.0%16,445 116,651 225,360 /(%)27.8%31.0%28.0%27.0%26.0% - 61,564 84,928 84,928 84,928 84,928 (%)18.2%88.0%20.0%20.0%20.0% - 0 0 0 0 0 (%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% - 1,784 48,766 48,766 48,766 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 17,483 150,139 250,346 359,054 35.0 35.0 35.0 35.0 35.0 - 120,111 220,318 329,026 Non-GAAP99,569 223,819 324,025 432,734 /19.9%19.1%26.2%25.9%28.4%185,259 0 89,951 86,105 /26.3%39.0%55.0%64.9%71.3% (%)-77%46%34%25%19%/-92.1%-3.0%-4.6%15.7%11.5%Non-GAAP(%)-97%-468%125%45%34%0.2 1.8 2.9 4.2 + 2,021,927 2,208,756 2,383,978 2,909,597 3,401,502 + 1,149,607 1,094,593 1,094,593 1,094,593 1,094,593 + 120,111 220,318 329,026 + 39,002 68,328 91,776 114,847 136,822 + 89,951 86,105 101,028 116,496 + 257,871 327,497 327,497 327,497 327,497 + 108,571 103,142 103,142 103,142 103,142 3,468,407 3,699,174 3,897,844 4,446,534 4,960,414 + 152 203,401 34,580 286,719 147,388 + 288,877 405,319 487,930 572,490 660,142 392,357 343,939 711,207 696,052 + 163 0 0 0 0 + - 485 1,988 1,988 1,988 1,988 + 102,913