理想汽车W(2015.HK)L6产能爬升，超充站布局加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 理想汽车-W (2015 HK) 港股通 L6 产能爬升，超充站布局加速 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 134.94 2024 年 5 月 23 日│中国香港 乘用车 24Q1 净利润略有降低，L6 车型进入批量交付周期，维持“买入”评级 24Q1 公司营收 256 亿元，同比+36%；24Q1 净利 6 亿元，同比-37%，24Q1经调整净利润 13 亿元。公司预计 24Q2 交付 10.5-11 万台，同比+21%~27%；总营收 299~314 亿元，同比+4~9%。L6 即将进入批量交付周期，组织架构持续迭代，销量有望回暖。我们预计公司 24-26 年销量预期分别 49/79/104万辆，对应收入分别 1419/2169/2752 亿元，归母净利分别 76/130/189 亿元。选取特斯拉、吉利汽车、比亚迪股份为可比公司，调整公司目标价为134.94 港币（前值 170.14 港币），给予公司 25 年 20xPE，可比公司平均2025E 23xPE，折价 3xPE 系纯电车型推出节奏调整，维持"买入"评级。 Q1 毛利率同比稳健，研发增加、渠道扩张，导致费用端承压 24Q1 公司交付 8 万台车，同比+53%，连续 18 个月蝉联 30 万元以上新能源汽车销量冠军。公司 24Q1 毛利率 20.6%，同比+0.2pct.，环比-2.8pct.，主要原因系 24Q1 定价策略变化导致平均售价降低及 23Q4 基于更新的未来保修成本预估冲回部分质保准备金。公司 24Q1 经调整净利润 13 亿元，实现连续六个季度盈利。费用端，24Q1 研发费用/销售、一般及行政费用分别为 30/30 亿元，同比+65%/+81%。费用端同比大幅提升主要系雇员薪酬增加、智能技术研发增加及销售渠道扩张所致。 L6 预计 6 月 2 万产能，超充站加速布局，预计 25 年发布纯电新车 5 月 15 日，理想 L6 第 1 万台量产车正式下线。截至 5 月 15 日，L6 累计锁单达 3.4 万，公司产能正在持续爬坡，预计 6 月份突破 2 万台。超充站布局方面，截至 5 月 19 日，全国已上线 404 座理想超充站和 1770 根充电桩。布局省份和城市达 22/126 个，打通 G2 京沪高速、G4 京港澳高速等 4 条国家级高速。公司将坚定投入、加快布局，预计 24 年底有超 2000 座理想超充站投入使用，提升现有车型补能体验的同时，为 25 年高压纯电车型上市提供坚实基础保障。 OTA 5.2 开启推送，AD Pro 3.0 实现高速 NOA 千公里零接管 5 月，OTA 5.2 开启推送，新增 19 项功能，优化 23 项体验，智能驾驶 AD Pro 3.0 和智能驾驶 AD Max 3.0 实现升级。基于地平线征程 5 芯片首个量产 BEV模型架构的智驾方案 AD Pro 3.0，可实现高速 NOA 千公里级别零接管，新增对锥桶，防撞桶的绕行能力，行驶体验更流畅。AD Max 3.0 主动安全能力全方位升级，针对路口直行遇横穿三轮车等 8 达高频高危场景进行优化，提前识别并及时介入，避免或缓解碰撞风险。我们认为公司加大智能技术研发投入，将持续提升产品力及品牌力，驱动销量高增。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王立献 SAC No. S0570123020047 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 134.94 收盘价 (港币 截至 5 月 22 日) 82.20 市值 (港币百万) 174,430 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,345 52 周价格范围 (港币) 80.00-185.50 BVPS (人民币) 28.92 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 45,287 123,851 141,916 216,930 275,211 +/-% 67.67 173.48 14.59 52.86 26.87 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,032) 11,809 7,554 13,047 18,856 +/-% 0.00 0.00 (36.03) 72.72 44.53 EPS (人民币，最新摊薄) (0.95) 5.52 3.56 6.15 8.89 ROE (%) (4.71) 22.33 11.74 17.48 20.81 PE (倍) (79.42) 13.65 21.16 12.25 8.48 PB (倍) 3.54 2.64 2.35 1.97 1.60 EV EBITDA (倍) (22.87) 19.17 33.58 6.75 1.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(6)174063May-23Sep-23Jan-24May-24(%)理想汽车-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 理想汽车-W (2015 HK) 盈利预测调整： 汽车销量及价格预期调整： 考虑到公司更新了新车发布节奏及新的 Q2 交付指引，我们同步更新 24-26 年销量及收入预测： 1）L9： 24 年 1-4 月 L9 交付 30253 辆，24/25/26 年有望交付 10/9.8/9.6 万辆（前值10.3/10.1/9.9 万辆）； 2）L8：24 年 1-4 月 L8 交付 25945 辆，小幅下调 24/25/26 年销量至 9/8.8/8.6 万辆（前值10.6/10.4/10.2 万辆）； 3）L7：24 年 1-4 月 L7 交付 43236 辆，我们下调 24/25/26 年销量至 13/12.7/12.5 万辆（前值 16/15.7/15.4 万辆）； 4）MEGA：下调 24/25/26 年销量至 1.5/3.6/3.5 万辆（前值 2.3/3.6/3.5 万辆），考虑到 MEGA产品降价 3 万元，同步调整 24/25/26 年售价至 53/51.4/50.4 万元（前值 56/54.3/53.2 万元）； 5）L6：小幅下调 24/26/26 年销量至 15/16.5/16.3 万辆（前值 17/18.7/18.5 万辆）； 6）EV#2#3#4：公司纯电产品预计在 25 年发布，下调 24 年销量至 0 万辆（前值 4 万辆），维持 25/26 年 15/23.8 万辆预测不变； 7）整体销量：公司 24-26 年销量预期从 60.2/85.5/111.2 万辆，调整至 48.5/78