重点行业可转债研究系列之四：公用事业行业转债数量大幅增长，正股市盈率处于低位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 7 月 28 日 固定收益 公用事业行业转债数量大幅增长，正股市盈率处于低位 ——光大证券重点行业可转债研究系列之四 固定收益动态 ◆行业整体：净资产收益率约为 7.7%，当前市盈率显著低于历史均值 过去三年（2016-2018），公用事业行业的 ROE 平均值为 7.70%，在28 个一级行业（申万）中排名第 18。主要细分行业中，ROE 平均值最高的是水电行业（13.7%），2019 年 7 月 26 日，公用事业行业的动态市盈率为 20.5X，显著低于过去三年市盈率平均值（23.9X）。主要细分行业中，新能源发电行业的市盈率显著低于于历史均值，分位点在 10%以下。 ◆可转债发行： 2018 年后发行数量显著提升 2010 年以来，公用事业行业共有 19 个公司发行过 19 只可转债，其中，2011 年共有 3 只可转债上市，发行总规模为 110.00 亿元，2013、2014、2016 和 2017 年各有一只可转债上市。2018 年共有 6 只可转债上市，发行总规模为 71.65 亿元。2019 年以来，已有 6 只可转债上市，发行总规模为 117.10 亿元。 ◆转股溢价率历史均值分别为 33.5%（低价位）和 17.2%（高价位） 近三年，公用事业行业转债价格（存量券价格的平均值）处于低价位（100 至 115 元之间）时，转股溢价率（存量券转股溢价率的平均值）平均值为 33.51%，处于高价位（115 至 130 元之间）时，转股溢价率平均值为 17.20%。2019 年 7 月 26 日，公用事业行业 7 只可转债处于低价位，转股溢价率平均值为 12.54%，显著低于历史均值，4 只可转债处于高价位，转股溢价率平均值为 3.24%，显著低于历史均值。 ◆高能转债（113515.SH）：公司为土壤修复行业龙头 2018 年，公司营业收入增速为 63.20%（较上年上升 15.87 个百分点），归母净利润增速为 69.12%（较上年上升 46.46 个百分点）。1Q2019 营业收入同比增长 36.83%，增幅小于 4Q2018 增长的 94.37%。2019 年 7月 26 日，正股的市盈率（TTM）为 20.1X，显著低于近三年平均值（38.5X）。 ◆国祯转债（123002.SZ）：公司业务涵盖水处理全产业链 2018 年公司营收增速为 52.44%（较上年下降 27.23 个百分点），归母净利润增速为 44.61%（较上年下降 4.96 个百分点）。1Q2019 营业收入同比增长 12.48%，增幅小于 4Q2018 增长的 26.85%。2019 年 7 月 26日，正股的市盈率（TTM）为 21.9X，显著低于近三年平均值（41.5X）。 ◆伟明转债（113523.SH）： 城市生活垃圾焚烧发电行业的领军企业 2018 年公司营业收入增速为 50.29%（较上年上升 1.77 个百分点），归母净利润增速为 46.01%（较上年下降 8.26 个百分点），1Q2019 营业收入同比增长 48.83%，增幅大于 4Q2018 增长的 22.71%。2019 年 7 月26 日，公司股票的市盈率（TTM）为 24.7X，显著低于近三年平均值（31.9X）。 ◆风险提示：宏观经济增速未达预期，相关行业经营业绩未达预期，权益市场价格振幅加大。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 相关研究 纺织服装行业转债数量渐长，存量券正股市盈率偏低——光大证券重点行业可转债研究系列之三 ····································· 2019-07-22 轻工制造行业景气度提升仍需时日，当前转股溢价率偏高——光大证券重点行业可转债研究系列之二 ····································· 2019-07-15 食品饮料行业市盈率处高位，存量券加速转股——光大证券重点行业可转债研究系列之一 ····································· 2019-07-09 2019-07-28 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与股票估值 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业整体：净资产收益率约为 7.7% ....................................................................................................... 4 1.2、 细分行业：水电行业的 ROE 相对略高 ................................................................................................... 5 1.3、 股票估值水平：整体市盈率显著低于历史均值 ....................................................................................... 6 2、 可转债发行及历史表现 ............................................................................................................. 6 2.1、 可转债发行：2018 年后发行数量显著提升 ............................................................................................. 6 2.2、 转股溢价率历史均值分别为 33.5%（低价位）和 17.2%（高价位）...................................................... 8 2.3、 2019H1 存量可转债的整体表现：与中证转债指数基本一致 ......