基础化工行业跟踪报告-2024年化工行业一季报综述：ROE回暖而PB下滑，化工配置胜率已高

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 基础化工 2024 年 05 月 21 日 基础化工行业跟踪报告 推荐 （维持） 2024 年化工行业一季报综述： ROE 回暖而 PB 下滑，化工配置胜率已高  2024 年一季度，化工品价格价差表现持续磨底，价差已接近绝对底部。从我们跟踪的“化工行业指数-价格”的分位数看，截至一季度末化工行业价格历史分位数为 32.31%，较一季度初的 31.02%增加 0.66PCT，明显低于 2023 年同期的 42.59%。截至一季度末，我们跟踪的“化工行业指数-价差”历史分位数为 11.21%，较一季度初的 15.07%下降 3.86PCT，明显低于 2023 年同期的19.78%。受能源价格高位震荡以及下游化工企业资本开支影响，价差至 2022年四季度以来已经维持 6 季度的磨底状态。从开工率看，截至一季度末，我们跟踪的“化工行业指数-开工率”的平均值为 67.47%，较一季度初的 65.29%增加 2.18PCT，节后化工企业逐步复工复产，库存百分位为 84.60%，较季初增加3.77PCT，节后库存开始去化。  分版块看，2024 年第 1 季度 1）营收：环比增长幅度前五名的行业依次是动力煤、钛白粉、食品及饲料添加剂、原油、农药，环比变化幅度分别为+11.23%、+10.63%、+8.50%、+8.39%、+6.11%；后五名的行业依次是油服、再生、天然气、纯碱、化肥，环比变化幅度分别为-37.69%、-31.19%、-23.67%、-14.95%、-9.32%。 2）毛利率：环比增长幅度前五名的行业依次是农药、再生、氟化工、石化、食品及饲料添加剂，环比变化幅度分别为+7.24 PCT、+2.75 PCT、+2.61 PCT、+2.22 PCT、+2.12 PCT；后五名的行业依次是动力煤、纯碱、原油、磷化工、轮胎，环比变化幅度分别为-8.62 PCT、-4.61 PCT、-3.99 PCT、-2.27 PCT、-2.15 PCT。 值得注意的是，数据显示农药和食品及饲料添加剂出现了营收和毛利率双重环比改善，结合出口的数据，判断海外库存周期拐点出现，补库开始。结合毛利率的变化，阐述我们认为 24 年化工板块的行情主要体现在三个分化：第一个分化是产能过剩和产能收缩行业的分化，供给受到配额约束启动涨价的氟化工对应的正是这个逻辑；第二个分化是地产行业和非地产行业的分化，农药及食品添加剂对应着“吃”，化纤对应着“穿”，都在 24Q1 录得较高的毛利率改善。考虑到轮胎在 2023 年已经开始补库改善毛利率，第二个分化也已经体现。第三个分化是大家对经济的体感预期偏低，但实物需求超预期，这体现在化工ROE 出现回暖时 PB 依然下行。  化工配置胜率已经提高 23 年化工整体的 PB 是 1.82，ROE 是 6.73%， PB 和 ROE 的双底，历史上化工只有 2019 年出现过 PB 和 ROE 双底，后来被外资抢筹拉动估值。过往的市场习惯动态思维，业绩底部抬估值，业绩顶部杀估值，呈现明显的反身性。但是 23 年化工行业的 ROE-PB 定价正好处在 A 股全行业的拟合线上，反映市场采取静态估值，对于 ROE 的回暖缺乏信心。而 24Q1 的年化 ROE=6.78%，ROE的拐点已经出现，PB 却下行到了 1.73，市场定价出现偏差。过剩的供给和过分悲观的需求预期压制了估值，而季度压缩的估值迎来了供给的反抗，在需求配合下，有望共同形成 ROE 的回暖趋势。我们判断化工配置胜率已经提高。  沿着供给的反抗找突破口，阻力最小。沿着需求确认的方向，持续性最强。建议关注行业： 1）氟化工，配额约束供给收缩，空调产销超预期。相关标的：巨化股份、东岳集团、金石资源、三美股份、永和股份； 2）农药，营收利润拐点已现，产能退出及反倾销优化供给，农产品价格上涨支撑复苏。相关标的：润丰股份、扬农化工、广信股份； 3）维生素，供给端高集中度，海外检修，养殖端盈利好转，价格接受度提升，集体挺价有望驱动价格上行。相关标的：新和成、花园生物、能特科技； 4）甜味剂，行业成本线被击穿，价格战进入尾声，出口强势有望带动价格反弹。相关标的：金禾实业； 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 证券分析师：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524010001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 联系人：高逸峰 邮箱：gaoyifeng@hcyjs.com 行业基本数据 单击此处输入文字。 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.6% -6.5% -13.4% 相对表现 5.9% -8.4% -4.9% 相关研究报告 《基础化工行业周报（20240506-20240512）：化工板块的估值修复进行中》 2024-05-13 《化工行业新材料周报（20240506-20240512）：本周废再生 PET 片材、生物柴油、赖氨酸涨价；4 月国内动力电池装机同比+40.9%》 2024-05-13 《能源周报（20240506-20240512）：市场供需气氛升温，动力煤市场价格平稳上升》 2024-05-12 -33%-21%-10%2%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-16~2024-05-16基础化工沪深300华创证券研究所 2024 年化工行业一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 5）化肥，气候扰动拉动粮价，环保督查约束供给。相关标的：云天化、湖北宜化、盐湖股份； 6）化纤，行业供需格局优化，美国纺服启动补库受益，相关标的：桐昆股份、新凤鸣； 7）轮胎，出口超预期，替代外资持续兑现，非公路胎高景气延续。相关标的：赛轮轮胎、贵州轮胎、玲珑轮胎、森麒麟； 8）焦煤，供给减量，库存低位，下游稳健，看好下半年焦煤上涨弹性。相关标的：山西焦煤、盘江股份、平煤股份； 9）合成生物学，生物制造支持政策落地在即，产业化进度有望加速。相关标的：华恒生物、凯赛生物、梅花生物、星湖科技、嘉必优； 10）能源套利，油气/油煤价差扩张，资源套利逐步兑现，叠加优质产能建设投产。相关标的：卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升； 11）地产链逐渐与国内地产脱敏，而海外需求受益发展中国家高速拉动，供需紧平衡有望启动涨价。相关标的：万华化学、龙佰集团。  风险提示：需求大幅下滑，能源化工政策变化，安全事故影响开工，逆全球化背景下的