耐科装备(688419)公司深度报告：半导体业务复苏演绎，挤出成型业务稳健增长

公 司 研 究 2024.05.20 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 -59%-44%-29%-14%1%23/5/2023/8/1923/11/1824/2/1724/5/18耐科装备沪深300 耐科装备（688419）公司深度报告 半导体业务复苏演绎，挤出成型业务稳健增长 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 半导体设备 最新收盘价(人民币/元) 27.85 总市值(亿)(元) 22.84 52 周最高/最低价(元) 46.60/16.67 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 公司介绍：主营半导体塑封设备+挤出成型装置，2024 年 Q1 业绩改善明显 公司成立于 2005 年，成立之初主营塑料挤出成型装置，2016 年开始将半导体封装的塑封设备推向市场，2018-2022 年公司半导体封装设备营收体量迅速扩大，复合增速达到 217.14%，挤出成型业务整体稳健。2023 年，由于半导体周期下行，半导体业务实现营收 0.51 亿元，同比下滑68.72%，占比下滑至 25.74%，塑料挤出业务收入 1.42 亿元，同比增长37.06%，占比上升至 71.55%。整体来看，23 年业绩承压明显，归母净利润 0.52 亿元，同比下滑 8.36%。进入 2024 年 Q1,随着半导体行业景气度持续改善，公司整体业绩增速转正，实现营收 0.55 亿元，同比增长29.49%，实现归母净利润 0.19 亿元，同比增长 29.49%。 1、半导体业务： 1）业务布局：公司的半导体封装设备和模具用于塑封和切筋环节，塑封设备贡献大部分营收。 2）市场情况：2023 年半导体后道设备承压明显，全球半导体封装设备整体规模为 39.9 亿美元，semi 预计 2024 年进入上行通道，规模有望达到49.5 亿美元，按照切筋&塑封设备占比 18%，预计 2024 年全球切筋&塑封设备市场规模约 8.91 亿美元。竞争格局上，手动塑封设备和全自动的切筋设备基本实现国产化，全自动的塑封设备方面，日本企业 TOWA、YAMADA占据优势地位。国产竞争对手主要是文一科技。 3）公司看点：复苏演绎，积极实现高端塑封设备的进口替代 一方面，我们统计了几大封测厂的季度营收、毛利率和存货周转率，认为下游封测端景气度在持续改善，公司已经供货国内三大封测厂以及其他多家知名封测企业，有望受益于周期复苏；另一方面，晶圆级/板级封装需要用到压塑封装设备，公司于 2020 年开始立项研发晶圆级封装设备，目前处在样机阶段，预计今年年底可以实现销售，有望实现进口替代。 2、挤出成型装置业务： 1）公司产品：产品包括塑料挤出成型模具、挤出成型装置及下游设备绝大部分销售给塑料门窗或塑料门窗型材制造企业。 2）市场情况：公司的目标市场为欧美中高端市场，在欧洲和北美高端市场，门窗型材企业的塑料挤出成型装备供货来源有外购和自制两个渠道，其中，外购主要来自于奥地利 EXELLIQ（原公司为 Greiner Extrusion）和耐科装备。就市场空间而言，外购市场规模大约在 7 亿元人民币左右，而自制市场规模在 20 亿元左右。 3）公司看点：客户覆盖度进一步增加，募投项目产能释放将形成业绩支撑 2023 年公司欧美市场销售份额占出口比例超 75%，全年新增客户 22 家，覆盖度进一步增加。份额上来看，外购部分中公司份额在增加，下游厂商也开始从自制装备转为外采，公司可及市场规模有望进一步提升。 公司方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 耐科装备(688419) 公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 “高端塑料型材挤出装备升级扩产项目”预计将于今年年底前完成技改并投产，项目达产后，挤出成型装备销售额将翻番，预计每年新增产值在1.3 亿元左右，有望对公司规模扩大形成支撑。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 24-26 年营业收入为 3.62、4.87、5.93 亿元，归母净利润 1.04、1.41、1.76 亿元，同比增长 98.85%、35.64%和 24.49%。基于 2024 年 5 月 17 日的收盘价，三家可比公司在2024 年的平均 PE 为 21X，而耐科装备的 PE 仅为 22X，我们看好公司受益于半导体行业景气度复苏的业绩增长，2024 年 PEG 大概为 0.22，因此给予其“推荐”评级。 风险提示：半导体周期复苏不及预期风险、原材料采购风险、半导体塑封新品验证不及预期风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 198 362 487 593 (+/-)% -26.39 83.03 34.37 21.76 归母净利润 52 104 141 176 (+/-)% -8.36 98.85 35.64 24.49 EPS (元) 0.64 1.27 1.72 2.15 ROE(%) 5.40 9.69 11.62 12.64 PE 55.55 21.90 16.15 12.97 PB 3.00 2.12 1.88 1.64 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 耐科装备(688419) 公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 公司介绍：专注塑料成型技术，主营半导体封装和挤出两大业务 ........................................ 5 1.1 业务介绍：深耕塑料成型行业近 20 年，经营塑料挤出成型和半导体封装两大业务 ................... 5 1.2 财务数据：2023 年业绩周期性承压，2024 年 Q1 业绩改善明显 ................................... 5 1.3 公司架构：股权结构相对分散，五位核心技术人员和董高监为一致行动人 ......................... 8 2 半导体业务：复苏演绎，积极实现进口替代 ......................................................... 8 2.1 业务布局：产品包括设备和模具，应用于半导体封装的塑封和切筋环节 ........................... 8 2.2 行业介绍：封装方式随着终端器件的性能要求而演变，对塑封设备提出更高要求 ................... 9 2.3 市场情况：周期性表现明显，国内厂商积极布局高端设备的进口替代 ............................ 10 2.3.1 市场容量：2024 年周期上行，预计全球塑封&切筋设备市场规模约 9 亿美元 ................. 10 2.3.2 竞争格局：日企占据塑封设备市场优势地位，国产厂商正在突破 ........