中药板块2023-2024Q1总结：分红+成长兼具，业绩趋势向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 分红+成长兼具，业绩趋势向上 -中药板块 2023&2024Q1 总结 中药 证券研究报告/专题研究报告 2024 年 05 月 17 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email： sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 463 行业总市值(亿元) 67435 行业流通市值(亿元) 50497 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 华润三九 东阿阿胶 63.35 2.89 3.34 3.83 4.30 21.94 18.98 16.55 14.74 1.21 买入 东阿阿胶 71.20 1.79 2.26 2.72 3.26 39.84 31.57 26.22 21.83 1.49 买入 济川药业 41.54 3.06 3.38 3.72 4.05 13.56 12.29 11.16 10.28 1.77 买入 方盛制药 12.88 0.42 0.56 0.68 0.86 25.80 23.04 18.90 14.98 0.73 未覆盖 马应龙 30.63 1.03 1.29 1.52 1.81 23.51 23.70 20.18 16.90 0.92 未覆盖 备注：数据截止 2024/5/14；未覆盖公司采用 wind 一致预期 投资要点 ◼ 提质增效成效显著，经营质量全面提升。 2023 年：剔除不可比公司后，2023 年中药板块实现营收 3651 亿元、同比增长 6.30%；实现扣非净利润 336 亿元、同比增长 29.87%；顶层政策支持叠加终端需求旺盛，带动板块的亮眼表现。板块毛利率 44.89%、同比+0.23pp；扣非净利率达到 9.21%，同比+1.75 pp，盈利能力显著提升。资产质量来看，资产负债率 34.79%、同比下降 1.60pp；2023 年存货增幅 1.76%、应收账款增幅 2.34%，存货周转率、应收账款周转率均有所提升。 2024 年 Q1：板块整体实现营收 995 亿元、同比下滑 0.66%；实现扣非净利润 124 亿元、同比下滑 6.00%；主要系 23Q1 疫情放开后感冒发烧四类药、以及中药滋补品需求旺盛，24Q1 在同期高基数下，板块盈利略有承压。24Q1 板块毛利率、扣非净利率分别为 44.36%、12.49%，同比下降 2.34pp、0.71pp；费用端来看，销售、管理、财务费用率分别为 21.50%、4.64%、-0.10%，同比-1.62pp、-0.03pp、-0.26pp，提质增效成效显著。 ◼ 盈利分化加剧，2024 年有望季度趋势向上。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，23Q4、24Q1 扣非净利润增速不低于 30%的公司分别为 16、12 家，实现负增长的公司较前增多，板块盈利分化加剧。受到疫后需求爆发、医药行业政策变化等因素影响，2023 年中药板块业绩呈现前高后低的态势，随着一季度高基数已过，板块有望迎来逐季改善。 ◼ 多家公司大手笔分红，持续重视投资者回报。2023 年中药板块拟分红总额达到 213.68亿元，板块分红率中位数为 46.96%，其中分红比例超 90%的公司包括沃华医药、江中药业、ST 九芝、达仁堂、东阿阿胶、新光药业、万邦德、云南白药。 ◼ 品牌 OTC 维持高景气，补益类品种表现突出。我们统计了以 OTC 品种为主的 24 家中药企业 2023 年核心经营数据，2023 年收入、扣非净利润增速的中位数分别为 12.0%、23.0%，收入端明显快于中药板块整体增速。OTC 企业的高景气源于旺盛的终端需求。根据中康数据统计，2023 年全国零售药店市场规模达 5394 亿元，其中滋补保健是增长最亮眼的细分领域之一，23 年规模同比增长超 10%，其中阿胶（通用名）同比+44%、复方阿胶同比+102%、黄芪精同比+28%，均有十分亮眼的表现。此外，血塞通同比+49%、六味地黄同比+29%、云南白药同比+33%，也显示出旺盛的终端需求。 ◼ 投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向： 1）竞争优势突出、业绩持续稳健增长的高分红个股，重点看好东阿阿胶、济川药业、华润三九、江中药业等；2）经营趋势向好、Q2 起业绩增速有望趋势向上的个股，重点看好方盛制药、马应龙等。 ◼ 风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、 研报信息更新不及时风险 -40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 提质增效成效显著，经营质量全面提升 .............................................................. - 3 - 品牌强化、创新发力，板块多点开花 .................................................................. - 8 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表 1：中药板块上市公司 2023 年财务数据分析总图（亿元；%） ................. - 3 - 图表 2：中药板块上市公司 2024Q1 财务数据分析总图（亿元；%） ................ - 4 - 图表 3：中药板块上市公司分季度扣非净利润情况（亿元；%） ....................... - 4 - 图表 4：23Q4&24Q1 中药板块上市公司盈利分布情况（家） ........................... - 4 - 图表 5：2017-2024Q1 中药板块上市公司毛利率及净利率情况（板块中位数） - 5 - 图表 6：2017-2024Q1 中药板块上市公司费用率情况（板块中位数） .............. - 5 - 图表 7：中国成都中药材价格指数图 ............