供需深度调整下的钢铁行业投资机遇分析

4 供需深度调整下的钢铁行业投资机遇分析 [Table_CoverStock] 【】[Table_Industry] 钢铁行业 [Table_ReportTime] 2024 年 5 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度研究 [Table_StockAndRank] 钢铁行业 投资评级 看好 上次评级 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 刘 波 能源、钢铁行业研究助理 邮 箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 供需深度调整下的钢铁行业投资机遇分析 [Table_ReportDate] 2024 年 5 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 近年来，受宏观经济增速放缓和房地产大幅下行等因素影响，钢铁下游表观需求明显收缩。同时，钢铁行业产能规模庞大，行业盈利整体下行。站在当前时点，钢铁行业作为中游制造业受到上游铁矿石和焦煤的双重挤压，叠加下游行业需求变动带来的产品结构变化，钢铁行业的总量及结构面临较大挑战。本文结合钢铁行业供需现状，分析钢铁行业总量、结构变化，研判现阶段周期底部钢铁行业的投资机遇。 ◆ 供给端：钢铁行业属于中游制造业，上游涵盖煤炭采选（焦煤）、焦化（焦炭）以及黑色金属矿采选（铁矿石）三个行业，下游应用于房地产、基建、机械、家电、能源等诸多行业，产品差异化不大，竞争优势并不十分明显。“十三五”以来，钢铁行业积极推进供给侧改革，从总量来看：（1）“十三五”中期以前，2016-2018 年，累计压减粗钢产能 1.5 亿吨以上，实现 1.4 亿吨“地条钢”产能全面出清，钢铁行业供给侧改革取得显著成效，但过剩产能去化也存在未批先建、偷梁换柱、蒙混过关等诸多乱象。（2）“十三五”中期以后，产能方面，行业发展重点由淘汰转向转移/置换，2017 以来至 2023 年 4 月底，全国已公告的置换项目建设炼铁产能约 3.6 亿吨、炼钢产能约 4亿吨；相应退出炼铁产能约 4.1 亿吨、炼钢产能约 4.5 亿吨。炼铁产能实际有效退出 5000 万吨，炼钢产能实际有效退出 5000 万吨，整体上，炼钢炼铁产能实际有效退出有限。产量方面，2020 年开始由去产能转向产能产量双控，2021 年压减粗钢产量任务约 3000 万吨，2022 年粗钢产量压减约 2000 万吨，均呈现“先高后低”的特点。2023 年粗钢产量基本持平，行政限产力度有所减弱。从结构来看：（1）2017 年以来，新建炼铁产能基本全部为传统高炉，新建炼钢产能大部分为转炉。2017 年以来，在全国已公告的 3.6 亿吨炼铁产能中，建设非高炉的炼铁产能约 430 万吨，其余仍为建设传统高炉。2017 年以来，在全国已公告的 4 亿吨炼钢产能中，建设转炉的炼钢产能约 2.8 亿吨，转炉钢产能占比 70%。（2）产能置换背景下，高炉上大压小态势明显。2017 年以来，退出的高炉主要是 1200m3 以下的限制类装备，产能约 3 亿吨，占比高达 75%；建设高炉炉容主要分布在 1200m3-2000m3和 2001m3-3000m3，产能约 2 亿吨和 9000 万吨，超过 3000m3的高炉产能也达到 4500 万吨。通过置换升级，高炉大型化水平进一步提升。但我国依旧存在大量的 1000m3以下的小型高炉，我们认为高炉平均炉容抬升的趋势在近几年甚至近 10 年或将继续延续。 ◆ 需求端，从总量来看，近 3 年粗钢表需已下降 1.2 亿吨，2020 年，粗钢产量 10.65 亿吨，当年粗钢净出口约 1700 万吨，国内需求量10.5 亿吨。2023 年，粗钢产量 10.2 亿吨，当年粗钢净出口约 9000万吨，国内需求表观消费量 9.3 亿吨。3 年间，国内粗钢需求量已下降 1.2 亿吨。从结构来看：（1）房地产用钢量大幅下降。根据 Mysteel测算，2020-2023 年，房地产用钢量已从 3.74 亿吨降至 3.12 亿吨，降幅约 16%。（2）基建、出口是 2023 年钢材消费的主要支撑。根据Mysteel 在 2023 年 9 月的测算，预计 2023 年，基建行业粗钢消费量同比增长约 1000 万吨（+5.9%），出口同比增长 3300 万吨（59.7%），两者是粗钢消费增量的主要贡献者。（3）从细分品种来看，板材景气突出，传统建材需求走弱。镀锌板、镀锡板、涂层板、中小型型钢、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 焊接钢管等高端板带、管材需求增速较高。传统建材，如钢筋、盘条均出现了一定程度的下滑。（4）钢材出口量稳步增加，高端钢材出口占比抬升。2023 年钢材出口量增价减，钢材出口单价大幅下降。2023 年，我国钢材出口单价为 937 美元/吨（折合 6569 元/吨），较2022 年下降 497 美元/吨，降幅达 34.7%。从出口流向看，我国钢材出口目的国较为分散，2023 年，出口量前 10 国家占全部钢材出口量的 52%。最大出口国为越南，仅占当年钢材出口量的 10%。从出口品种看，传统建材如钢筋（+146%）、线材（+50%）同比增速较高，均大于钢材出口量增速，部分中高端板带品种同样增速较高，热轧窄钢带（+45%）、镀锌板（+29%）、涂层板（+21%）等品种增速较高。 ◆ 伴随原料端价格上涨，钢铁行业盈利能力较弱。从价格来看，焦炭和铁矿石占螺纹钢价格比例升高，挤压钢铁利润，焦螺比抬升显著。2023 年焦炭与铁矿石价格占螺纹钢价格的比例约 83%，较 2020 年的74%抬升约 9 个百分点。其中，焦炭价格占比抬升最为显著，2023 年焦炭占螺纹钢价格的比例约 59%，较 2020 年的 53%抬升约 6 个百分点。铁矿石占比抬升有限，2023 年铁矿石占螺纹钢价格的比例约 24%，较 2020 年的 21%抬升约 3 个百分点。2023 年，钢铁行业毛利率为4.3%，与 1999 年盈利水平相当。从结构看，产品结构以普钢为主，差异化、附加值不足。2023 年我国优特钢会员企业粗钢产量为 1.1亿吨，同比下降 22.4%，占全年粗钢产量的 11.1%。同时，在我国特钢产品结构中，中低端产品集中的非合金钢和低合金钢占比较高，2023 年分别占 27%、37%，合计占比超 60%；而高端、尖端产品集中的合金钢占 31%，我国高端、尖端特钢产品占比不足。从钢企角度来看，中国钢铁企业的产品以同质化较强的普钢为主，普钢企业普遍规模较大。不同钢铁企业的吨钢成本和毛利率水平差异较大，特钢企业毛利率相对较高。 ◆ 钢企兼并重组进程持续推进