策略周思考：地产政策加码后看A股走势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月19日策略周思考地产政策加码后看 A 股走势核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5973.08/3.85创业板/月涨跌幅(%)1864.94/3.76AH 股价差指数133.31A 股总/流通市值 (万亿元)103.95/92.45市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略实操系列专题（六）-A 股等权指数 ERP 构造和投资实践》——2024-05-16《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.05）——下游消费行业景气度分化》 ——2024-05-15《策略周聚焦——关注资本周期定位变迁行业》 ——2024-05-12《全球 ESG 资金追踪表（2024 年第三期）-科技/通信领域资金转为净流入》 ——2024-05-12《ESG 月度观察——绿色金融发展步入快车道》——2024-05-09地产政策宽松程度加码，A 股长期胜率改善。2024 年 5 月 17 日，重磅地产政策出台，需求侧方面“降首付、降商业贷利率、降公积金贷利率”多箭齐发，供给侧切实做好保交楼工作，着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，设立 3000 亿保障性住房再贷款，支持地方国企以合理价格收购已建成、未出售商品房，预计撬动 5000 亿银行贷款，合理折扣下消化当前商品房库存约 10%。过去两年需求端政策落地后，全 A 温和上涨，开工端钢铁表现较好，竣工端黑电相对亮眼。本轮政策刺激绝对宽松程度突破前两轮周期（2008&2014），长期利好风险偏好改善，中观数据拐点确认后有望进一步作用于 A 股整体盈利改善。财政节奏前置+力度提升改善微观企业盈利。5 月 13 日财政部公布 2024 年一般国债、超长期特别国债发行有关安排，5 月 17 日超长期特别国债首发，用于国家重大安全战略和重点安全能力建设。历史上特别国债为完成特定宏观目标提供有力支撑，从实际宏观影响看，特别国债发行有助于扩大国内需求，且在推动新质生产力发展和地方化债的大背景下，匹配长期限重大项目资金需求，提升财政资金使用效率。目前全 A 净利率基本企稳，剔除上游、金融地产后的毛利率持续回升，后续在稳增长存量政策演进、增量政策推出的过程中，A 股有望打开由 ROE 回升、盈利驱动、不透支估值与情绪的健康上行窗口。价值风格因子与核心资产的轮动观测锚指向短期增配价值。参考地产基本面复苏预期下的市场演绎特征，经济强相关品种、价值风格均有望率先迎来修复。具体到顺周期核心资产(300 为代表)和价值风格因子(国证价值)的轮动上，相对估值、利润率轧差、市场整体轮动情况和外资回补动能四大观测锚中的三者指向增配价值。继续增配价值并沿长期胜率改善方向进行配置。1）短期增配价值风格，地产博弈过程中，竣工端关注黑电；2）现金流框架下的长期胜率改善方向：机械设备、专用设备、电机、航海装备、军工电子、电子化学品等；3）自下而上聚焦符合 GARP 策略审美的个股，食品饮料、医药未分配利润改善助力分红，公用事业涨价潮进一步释放分红潜力；4）资本周期优选出清-成熟阶段的行业：油服工程、商用车、通用设备、饰品、纺织制造、光学光电子、环境治理、教育、种植、广告营销、医药商业等。风险提示：海外货币政策前景不明，房企信用风险事件冲击等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录重磅地产政策出台，脉冲效应显著 ................................................ 4需求侧重磅政策“多箭齐发”，供给侧聚焦保交楼、防风险 .................................. 4历次地产政策下的行情演绎规律 .......................................................... 6财政节奏前置+力度提升改善微观企业盈利 ......................................... 7“价值先行”的轮动与“长期胜率”的改善 ........................................ 9风险提示 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 房屋竣工面积同比下行 ................................................................ 4图2： 期房销售面积同比持续走弱 ............................................................ 4图3： 商品房待售面积及累计同比 ............................................................ 5图4： 商品房销售面积及累计同比 ............................................................ 5图5： 城镇储户对未来房价预期 .............................................................. 5图6： 城镇储户对未来收入信心及就业预期指数 ................................................ 5图7： 各能级城市首套房贷利率走势 .......................................................... 5图8： 各能级城市二套房贷利率走势 .......................................................... 5图9： 2022 年来历次需求端政策落地后的全 A、地产相关板块演绎规律 ............................ 6图10： 历史上两轮地产宽松周期下的行情演绎规律 ............................................. 6图11： 目前地产行业处于机构低配区间 ....................................................... 7图12： 2024 年超长期特别国债发行安排 .......................................................8图13： 2024 政府工作报告安排及特别国债典型特征 .............................................8图14： 剔除上游及金融地