AI全产业链布局，强化多元业务矩阵

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 05 月 19 日公司研究●证券研究报告昆仑万维（300418.SZ）公司快报AI 全产业链布局，强化多元业务矩阵投资要点 事件： 2023 年公司营收 49.15 亿元，同比增长 3.78%；归母净利润 12.58 亿元，同比增长 9.15%。每 10 股派发现金 0.5 元（含税），不转增。2024Q1 公司营收12.08 亿元，同比下降 0.8%；归母净利润-1.87 亿元，出现亏损。主要受资本市场下行压力导致公司投资业务阶段性亏损。 各垂类 AI 应用有序落地，有望为公司开启第二增长曲线。公司坚定“All in AGI 与AIGC”发展战略。目前已构建 AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等多元 AI 业务矩阵，部分业务已实现商业化落地。大模型：2023 年 4 月发布“天工 1.0”大模型、2024 年 2 月基于 MoE 架构发布“天工 2.0”、同年 4 月迭代至 3.0 版本。“天工 3.0”采用 4 千亿参数 MoE 混合专家模型架构，是全球性能最强、参数最大的 MoE 模型之一。AI 智能助手：基于“天工 3.0”模型，发布天工 AI 智能助手。此 AI 助手为国内首个搭载 MoE 架构并面向全体 C 端用户免费开放的千亿级参数大语言模型 AI 应用。天工 AI 智能助手在原有传统 AI 搜索的基础上，添加增强模式与研究模式。同时，构建创作、图像、角色对话、学习效率、生活娱乐、研究分析等领域多元智能体生态，推出如 AI 写作、AI 绘画、AI 数据分析、AI 伴侣等使用频率较高的官方智能体。AI 音乐：2024 年 4 月 17 日，发布中国首个音乐 SOTA 模型“天工 SkyMusic”，该模型采用类 Sora 架构，通过自研模型技术，实现乐器、人声、旋律、音量、音符的一体化端到端生成。AI 游戏方面：公司自研 AI 游戏《Club Koala》利用 AI 技术赋能用户创作，提供无代码游戏编辑器 Koala Editor，玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏。 聚焦产业链布局，拓宽业务护城河。公司完成“算力基础设施-大模型算法-AI 应用”全产业链布局。公司与产业链伙伴合作，推动 AI 技术创新与应用。2023 年 4 月，与阿里云达成战略合作，在智能计算中心建设和大模型训练等方面展开合作。同年9 月，与华为云达成战略合作，并基于华为云昇腾 AI 云服务打造“天工大模型端云一体化方案”，为企业提供全流程闭环的数据处理和推理解决方案，支持企业根据特定场景定制大模型。公司通过增资方式控股 AI 算力芯片企业北京艾捷科芯科技有限公司，完成全产业链布局。公司加大研究投入比例，2023 年研究人数较上一年增长 19.12%；研发投入占营业收入比例逐年增加，由 2021 年 12.94%增至 2023年 20.34%。 海外围绕“浏览器+”战略完善产品功能，推进内容生态建设。海外业务收入占比达 86.0%，同比提升 8.4 个百分点。海外信息分发：Opera 为基于人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台，业务覆盖广告、搜索、信息分发及元宇宙等多个领域，全球月活用户超过 3 亿。浏览器商业化战略及 Opera Ads 平台持续扩张。Opera 全年实现营业收入 3.97 亿美元，同比增长 20%；实现经调整后 EBITDA 9,371.9 万美元，同比增长 38%。Opera 为行业内首个全面接入 AI 的独立浏览器品牌。与OpenAI 合作后，推出全新旗舰浏览器 Opera One，及浏览器内置原生 AI 助手“Aria”。Aria 可以帮助用户完成信息解释、文本翻译、缩写总结、内容创作、推传媒 | 社交与互动媒体Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2024-05-17)37.09 元交易数据总市值（百万元）45,064.62流通市值（百万元）41,035.41总股本（百万股）1,215.01流通股本（百万股）1,106.3712 个月价格区间60.94/29.26一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-12.563.5-24.25绝对收益-9.412.8-31.38分析师倪爽SAC 执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn相关报告公司快报/社交与互动媒体Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分荐建议等任务，其“Refiner”工具可以提升用户与 AI 助手的交互效率，同时支持自定义风格，按用户需求进行内容创作。目前，Aria 可在 Windows、macOS、Linux、安卓以及 iOS 等各大主流系统运行，并已在全球 180 多个国家上线，支持超过 50种语言。元宇宙相关：Opera GX 推出 Mods 功能，玩家可以从声音、外观等多个方面定制化设计浏览体验。截至 2023 年报报告期期末，GX.store 中 Mods 已超4,500 款，GX.games 上线游戏超 7,000 款，GX 浏览器月活跃用户达 2,780 万，同比增长 37%。 投资建议：公司致力于实现通用人工智能，并且覆盖 AGI 与 AIGC、信息分发、元宇宙、社交娱乐及游戏等多个领域，拥有多种商业化变现方式。因地制宜，为全球用户提供产品和服务。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润为 6.26/6.48/7.66亿元；EPS 为 0.52/0.53/0.63 元；PE 为 71.9/69.6/58.8；首次覆盖，给予“增持-A”建议 风险提示：AIGC 技术不及预期、海外市场经营风险、商誉风险、宏观经济下行、市场竞争加剧相关风险等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,7364,9155,5136,1216,668YoY(%)-2.33.812.211.08.9归母净利润(百万元)1,1531,258626648766YoY(%)-25.59.2-50.23.418.4毛利率(%)78.878.878.878.077.4EPS(摊薄/元)0.951.040.520.530.63ROE(%)8.58.64.84.75.1P/E(倍)39.135.871.969.658.8P/B(倍)3.53.02.92.72.6净利率(%)24.325.611.410.611.5数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/社交与互动媒体Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测核心假设我 们 预 测 2024-2026 年 公 司 整 体 营 收 55.13/61.21/66.68 亿 元 ， 毛 利 率78.82%/78.00%/77.39%。公司坚定践行“All in AGI 与 AIGC”发展战略。Opera 持续夯实核心业务，围绕“浏览器+”发展战略积极拥抱人工智能，其业务覆盖广告、搜索、信息分发及元宇宙等多个领域。公司搜索业