传音控股(688036)1Q24手机出货量同比高增长，新兴市场加速渗透

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月19日买 入%传音控股（688036.SH）1Q24 手机出货量同比高增长，新兴市场加速渗透核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001联系人：连欣然联系人：李书颖010-880054820755-81982362lianxinran@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价137.14 元总市值/流通市值110612/110612 百万元52 周最高价/最低价179.17/109.68 元近 3 个月日均成交额666.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传音控股（688036.SH）-3Q23 归母净利润同比增加 194.86%，新兴市场份额持续提升》 ——2023-11-05《传音控股（688036.SH）-1Q23 毛利率环比回升，库存水平环比下降》 ——2023-04-29《传音控股（688036.SH）-三季度净利润承压，库存水平环比下降》 ——2022-10-27《传音控股（688036.SH）-上半年经营业绩承压，股权激励彰显中长期增长信心》 ——2022-08-28《传音控股（688036.SH）-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头》 ——2022-06-131Q24 公司营收同比增长 88%，扣非归母净利润同比增加 343%。公司主要从事手机为核心的智能终端业务，产品为 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手机，包括功能机和智能机；产品销售区域集中于非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场国家。随新兴市场拓展加速，公司 23 年实现营收 623 亿元(YoY+33%)，扣非净利润51 亿元(YoY+132%)，毛利率24.5%(YoY +3.13pct)；进入 1Q24，传统淡季新兴市场需求保持较好增长势头，公司营收 174 亿元(YoY+88%，QoQ -9.5%)，扣非净利润 13.5 亿元(YoY+343%, QoQ -17%)，毛利率 22.15%(YY -1.21pct QoQ-1.48pct)。公司新兴市场加速拓展，非洲外地区占比持续提升。23 年公司手机出货量约1.94 亿部。根据 IDC 数据，23 年公司在全球手机市场的占有率 14.0%，排名第三，其中智能机市占率为 8.1%，排名第五；非洲智能机市占率超 40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市占率超 40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率超 30%，排名第一；印度智能机市占率 8.2%，排名第六。在此基础上，公司东南亚、中东、中欧和拉美等地区份额持续提升。1Q24 公司出货量同比增长 84.9%，高于行业平均增速。根据 IDC 数据，24年一季度全球智能手机出货量 2.894 亿部，同比增长 7.8%；公司 24 年一季度出货量约 2850 万台，市占率为 9.9%，同比增长 84.9%，显著高于行业平均增速。基于用户需求，公司发布探索者卫星通信技术、卷轴屏概念手机、全场景快充技术、AirCharge 隔空充电技术、AIGC 人像美拍和数字人等产品技术，提升中高端产品竞争力，为后续新兴市场份额提升提供动力。扩品类、移动互联等业务带来远期成长空间。移动互联网业务方面，公司 23年底有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超 1000 万。此外，随着非洲市场经济发展，消费者需求多元化，公司数码配件品牌 oraimo 和家用电器品牌 Syinix 进行扩品类发展，为终端产品业务带来长期增长动力。投资建议：我们看好：1)公司维持非洲市场领先地位的同时，南亚、东南亚、中东、拉美等市场开拓的成效逐步显现；2)移动互联、家电等新业务快速成长与移动互联生态构建。基于一季度经营费用情况，略调整 24-25 年归母净利润预期，预计公司 24-26 年归母净利润为 63.8/77.5/89.8 亿元(前值：24-25 年 65.2/76.9 亿元)，对应 PE 为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。风险提示：手机需求不及预期，原材料价格波动。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)46,59662,29574,17287,14998,766(+/-%)-5.7%33.7%19.1%17.5%13.3%净利润(百万元)24845537638477538980(+/-%)-36.5%122.9%15.3%21.4%15.8%每股收益（元）3.096.867.949.6411.17EBITMargin6.1%10.2%10.3%10.7%11.0%净资产收益率（ROE）15.7%30.7%29.9%31.3%31.5%市盈率（PE）46.320.818.014.812.8EV/EBITDA43.421.917.814.813.0市净率（PB）7.276.395.384.644.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：公司存货周转天数图12：公司总资产周转率(TTM)资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232