百度集团SW(09888.HK)2024Q1业绩点评：利润超预期，AI对云收入贡献继续提升

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百度集团-SW（09888.HK） 2024Q1 业绩点评：利润超预期，AI 对云收入贡献继续提升 2024 年 05 月 19 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 110.90 一年最低/最高价 91.35/155.80 市净率(倍) 1.25 港股流通市值(百万港元) 252,900.73 基础数据 每股净资产(元) 88.41 资产负债率(%) 35.43 总股本(百万股) 2,805.22 流通股本(百万股) 2,280.44 相关研究 《百度集团-SW(09888.HK:)：24Q1 业绩前瞻：广告业务承压，关注 AI 带来云业务增量》 2024-04-30 《百度集团-SW(09888.HK:)：23Q4 业绩点评：盈利好于预期，期待 AI 驱动24 年增长》 2024-03-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 123675 134598 139252 148157 155738 同比(%) (0.66) 8.83 3.46 6.39 5.12 Non-Gaap 归母净利润（百万元） 20680 28747 30874 32694 35113 同比(%) 9.82 39.01 7.40 5.89 7.40 EPS-最新摊薄（元/股，Non-Gaap） 7.37 10.25 11.01 11.65 12.52 P/E（现价&最新摊薄，Non-Gaap） 13.93 10.02 9.33 8.81 8.20 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩概览：2024Q1 公司收入符合市场预期，经调整净利润超市场预期。2024Q1 公司营业收入 315 亿元，同比增长 1.2%；Non-GAAP 经营利润 67亿元，同比增长 3.8%，市场预期 57 亿元；Non-GAAP 净利润 70 亿元，同比增长 22.4%，市场预期 55 亿元。自 24Q1 起，百度股份回购 2.29 亿美元，23 年股份回购计划下累计回购金额达 8.98 亿美元。 ◼ 运营优化推动百度核心业绩超预期，投入 AI 对利润率影响有限。1Q24 百度核心 Non-GAAP 毛利率/经营利润率/净利率分别为 59.0%/23.5%/27.8%，好于彭博一致预期，公司运营效率持续优化。24Q1 公司 Non-GAAP 研发费用率同比提升 0.3pct 至 15.1%，主要受支持生成式 AI 研究投入的服务器的折旧费和服务器机架费增加影响。公司 24Q1 业绩会上表示芯片足以支持文心大模型未来一两年训练，且由于 24 年国内高性能芯片供应有限，公司预计资本支出同比减少，对短期利润率影响可控，后续有望产生更多利润。 ◼ 广告业务：短期承压，AI 技术持续改善用户体验。24Q1 百度核心收入 238亿元，同比增长 4%；其中在线营销收入 170 亿元，同比增长 3%，主要受房地产及上下游相关行业广告主投放意愿较弱影响。2024 年 3 月，百度 APP 月活用户达 6.76 亿，同比增加 3%，托管页收入占百度核心在线营销收入达 50%。公司正努力利用 GenAI 改善用户体验，搜索结果页面中已有11%是生成的结果，为用户问题提供更准确、更有条理和更直接的答案。 ◼ 非广告业务：云计算收入加速增长，AI 贡献提升。1）云计算业务：2024Q1云收入继续加速，同比增长 12%（23Q4 为 11%），模型训练及推理需求增加驱动收入加速增长，并继续产生正的 Non Gaap 运营利润。Q1 公司推出多款轻量级大语言模型，使文心日趋实惠；推出并改进企业客户的 MaaS 平台工具，促进 AI 原生应用程序、智能体的开发，以及在百度 MaaS 平台创建客制化模型。受益于需求增长及公司对 AI 技术栈的端到端优化，GenAI和基础模型收入占比从 23Q4 的 4.8%提升至 24Q1 的 26.9%。2）智能驾驶业务：24Q1 萝卜快跑单量同增 25%至 82.6 万单，截至 24 年 4 月 19 日累计单量超过 6 百万单。4 月武汉地区完全无人驾驶订单比例 70%，高于 23Q4的 45%，公司预计将在未来几个季度达 100%。公司重点仍是改善区域 UE 并缩小业务损失，随着运营效率提高和成本降低，盈利有望逐步改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到短期整体广告业务仍有承压，但公司运营效率持续优化，我们将公司 2024-2026 年收入预测由 1396/1500/1585 亿元下调至 1393/1482/1557 亿元，将 Non-GAAP 净利润由 288/311/345 亿元上调至 309/327/351 亿元，对应 2024 年 Non-GAAP PE 为 9 倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：技术发展不及预期风险，AI 伦理风险，技术风险，竞争风险。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2023/5/192023/9/172024/1/162024/5/16百度集团-SW恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 表1：百度集团季度盈利预测（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 3 / 4 百度集团-SW 三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 230,255.00 263,995.46 307,651.42 352,872.42 营业总收入 134,598.00 139,251.87 148,156.90 155,738.50 现金及现金等价物 25,231.00 57,714.48 98,965.25 142,138.52 营业成本 65,031.00 67,821.58 71,387.30 74,434.17 应收账款及票据 10,848.00 11,223.08 11,940.79 12,551.83 销售费用 23,519.00 23,229.51 23,352.30 23,440.88 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 194,176.00 195,057.90 196,745.38 198,182.