汽车行业2019年中期策略：期待乘用车板块第四季度触底，拥抱具有国际竞争力的优质公司

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 07 月 26 日 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：吕方 S1070118080040 ☎ 010-88366060-8768  lvfang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<寻找确定性的结构性投资机会>> 2018-07-05 期待乘用车板块第四季度触底，拥抱具有国际竞争力的优质公司 ——汽车行业2019 年中期策略 股票名称 EPS PE 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 上汽集团 3.12 3.35 3.57 7.80 7.27 6.83 广汽集团 1.10 1.26 1.38 10.17 8.90 8.13 长城汽车 0.56 0.66 0.76 15.13 12.75 11.10 福耀玻璃 1.61 1.79 1.97 14.05 12.64 11.48 万里扬 0.97 1.22 1.49 15.66 12.53 10.23 精锻科技 0.78 0.95 1.09 15.28 12.55 10.96 中国汽研 0.50 0.60 0.70 13.56 11.42 9.74 资料来源：长城证券研究所  整车板块：我们认为乘用车板块最坏的时刻是在 19 年第二季度或者第三季度，目前乘用车板块正处于行业周期底部区域，所以说现在要密切跟踪乘用车板块，把握住后期板块复苏带来的投资机会。  我们判断 19 年下半年乘用车销量增速大概率比 19 年上半年好。2018H2-2019H1 乘用车市场持续低迷的主要原因为 GDP 增速下行、购置税减免政策退出、三四线城市房价过快上涨、金融去杠杆等，而 19 年下半年乘用车恢复增长有诸多促进因素：积极的财政政策（个税改革以及降增值税等）、稳健的货币政策（从去杠杆到稳杠杆）、三四线城市房价上涨速度放缓、汽车购置税减免政策退出的负面影响减弱，同时，18 年上半年乘用车销量同比增长 4.64%，18 年下半年乘用车销量同比下降 11.37%，从基数的角度考虑，19 年下半年增长的压力较小。因此，我们判断 19 年下半年乘用车销量增速大概率比 19 年上半年好。  另外，我们认为乘用车板块 2020 年表现大概率比 2019 年要好，主要基于以下两点原因：①购置税减免政策的退出使得 16-17 年对 18-19 年的需求有一定透支，但是 2020 年几乎不再受其负面影响，内生性需求将在 2020年释放，乘用车销量大概率恢复正增长。②19 年汽车排放标准升级（国五升国六）打乱了很多主机厂的生产节奏，对主机厂的利润形成负面冲击，2020 年主机厂将不会再受到这么大的负面影响。  但是，我们对第三季度乘用车市场销量表现保持谨慎，对第四季度保持乐观。国五降价去库存透支了一部分消费，再叠加国六实施之后新车销售-10%0%10%20%30%40%汽车沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 汽车行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 均价大概率有所上升，均会对消费者的需求产生负面影响，因此我们对第三季度乘用车市场销量表现保持谨慎。考虑到 19 年下半年乘用车复苏有诸多促进因素，另外 18 年第四季度乘用车销量双位数负增长，基数相对偏低，我们判断乘用车复苏时间点大概率在 19 年第四季度。  零部件板块：未来中国汽车行业增速将进一步放缓，同时中国汽车市场又要逐步对外资开放，那么整车竞争加剧成为必然，此时零部件行业从成长性的角度来看将更具有吸引力。中国汽车市场对外开放导致整车竞争加剧，但是对零部件企业在一定程度来讲是利好，外资车企来中国建厂会增加对国产零部件的需求，同时外资和内资车企迫于竞争加剧的压力，为了降本会更多地采用国产零部件。所以我们的总体策略是在六大优质细分领域（电动化、智能化、产品升级、进口替代、轻量化、环保升级）中寻找具有国际竞争力的、受益于中国汽车市场开放的优质零部件公司。  新能源汽车板块：虽然 2019 年补贴较 18 年退坡幅度达到 50%以上，但是随着 2020 年补贴全面退坡的实施，预计 2019-2020 年仍能由政策端刺激出较高的需求；此外，经过近几年的市场培育，主要整车厂的产品无论在技术还是质量方面均经过较长的市场检验，可靠性增强，消费者对新能源汽车的接受度也随之上升，预计 2019 年全年实现销量 160 万辆左右，较 2018 年同比增速在 33%左右，截止 2019 年 5 月，我国新能源汽车实现销量 46.4 万辆，同比累计增长 41.5%，预计 2019 年下半年增速在 22%左右。我们认为龙头企业在新能源领域持续的研发投入带来技术的积累和提升，高品质产品和持续的产品迭代有望提升客户粘性。  投资建议：基于以上分析，整车方面，建议关注乘用车 19 年四季度触底反弹的机会，建议关注产品结构平衡、具备较强产品力的乘用车龙头上汽集团、广汽集团、长城汽车等；零部件方面，建议在六大优质细分领域（电动化、智能化、产品升级、进口替代、轻量化、环保升级）中寻找具有国际竞争力的、受益于中国汽车市场开放的优质零部件公司，建议关注福耀玻璃（乘用车行业复苏时产能利用率提升，净利率提升，铝饰件业务也有望成为新增长点）、万里扬（新一代产品 CVT25 和 CVT18 搭载车型数量大幅增长，产品性价比也明显提升）、精锻科技（天津工厂 2019Q3 投产，新能源汽车相关产品高增长）、中国汽研（受益于排放升级、电动化、智能化，风洞和试验道项目将在 19 年陆续投产）等。  风险提示：宏观经济加速下滑；汽车销量不及预期；中美贸易争端愈演愈烈等。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 整车板块：乘用车大概率在第四季度触底反弹 ............................................................... 6 1.1 乘用车 19 上半年压力前所未有 ................................................................................ 6 1.2 2018-2019 年乘用车销量为何持续低迷？ ............................................................... 11 1.3 为什么乘用车板块在 19 年下半年大概率触底 ...................................................... 16 1.4 19 年下半年