资产配置周报：4月经济数据已然改善

http://www.huajinsc.cn/1 / 20请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 05 月 19 日固定收益类●证券研究报告4 月经济数据已然改善策略报告资产配置周报（2024-5-18）投资要点一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，4 月实体部门负债增速录得 10.0%，前值 10.2%，符合预期，预计 5 月实体部门负债增速或能小幅反弹至 10.2%附近，后续进一步反弹空间非常有限。按照两会给出的财政目标匡算，年末实体部门负债增速降至 9.5%附近，稳定宏观杠杆率的大方向没有动摇。金融部门方面，上周资金面边际上有所松弛，货币配合财政，在政府部门负债增速趋势下行前提下，预计货币政策年内区间震荡，整体保持中性。 财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加 2212 亿元（大幅高于计划的797 亿元），按计划本周政府债净增加 3001 亿元，4 月末政府负债增速为 10.3%，前值 11.4%，预计 5 月末反弹至 10.7%附近，6 月或能继续反弹。按照两会给出的财政目标匡算，年末政府负债增速将降至 9.9%附近。 货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比下降，资金价格环比下降，期限利差大幅走阔，剔除掉季节效应，资金面边际上有所松弛。 资产端，两会给出全年实际经济增速目标在 5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名义经济增速目标在 7.4%。我们认为基数效应消除后，今年实际经济增速很难超过去年（5.2%），预计在 4.5-5.0%之间，但 GDP 平减指数有望在去年负数（-0.5%)的基础上转正，预计在 0.5 左右。对应今年名义经济增速在 5%左右，高于去年的（4.6%）。 二、股债性价比和股债风格 我们对中国 2024 年的整体展望如下。中国是资本金融项目不完全开放的经济体，各类资产价格主要受国内资产负债表两端变化的影响，预计 2024 年资产端实际GDP 增速平稳运行，在 4-5%之间窄幅波动；负债端在稳定宏观杠杆率的目标下，实体部门负债增速趋于下行，向名义经济增速靠拢，货币配合财政，整体保持震荡中性。2011 年开始，中国进入到潜在经济增速下行周期，具体原因有四，即边际收益递减、人口红利衰竭、收入分配集中、保护主义升温。 上周资金面边际上有所松弛，权益市场整体表现平稳，风格上继续价值占优，符合我们的判断。债市方面，长端收益率整体平稳，短端大幅下降，股债性价比略偏债券。十债收益率全周累计稳定在 2.31%，一债收益率全周累计下行 10 个基点至1.61%，期限利差大幅上升至 70 个基点，30 年国债收益率全周累计稳定在 2.59%。我们将仓位集中配置于价值的结果非常理想，宽基轮动策略全周累计跑赢沪深 300指数 0.29%。 具体到本周，我们继续看多价值，推荐红利指数（仓位 50%）、上证 50 指数（仓位 30%）。 从 2023 年 7 月 29 日的资产配置周报开始，我们进行宽基指数推荐，从 2023 年 9月 9 日的资产配置周报开始，我们加入了利率债 ETF。我们认为，这本质上是一分析师罗云峰SAC 执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC 执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn分析师杨斐然SAC 执业证书编号：S0910523050002yangfeiran@huajinsc.cn相关报告4 月经济数据点评-资产端出现改善迹象2024.5.17地方债发行计划半月报-2024 年二季度地方债发行计划已披露 22250 亿元 2024.5.16ESG市场跟踪双周报（2024.4.29-2024.5.12）-香港推出绿色活动和投资分类标准 2024.5.13资产配置周报（2024-5-11）-首推红利指数2024.5.122024 年 4 月进出口数据点评 2024.5.9策略报告http://www.huajinsc.cn/2 / 20请务必阅读正文之后的免责条款部分种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，策略可以容纳较大规模的资金量，波动较小，流动性较好；在国家资产负债表边际收敛的背景下，将得到市场越来越多的关注和青睐。策略运行至今，合计 192 个交易日，累计跑赢沪深300 指数 6.73%，日胜率 55%。最大回撤-14.30%，年化波动率 13.18%。三、行业推荐 下周景气度角度推荐有色金属、石油石化、计算机。政策角度方面看多房地产、传媒、医药。行业轮动方面看多家用电器、纺织服饰、轻工制造、美容护理。四、转债市场回顾展望与相关标的 近期需求端驱动转债估值和交易热度的恢复，上周转债市场成交量高位继续提升，达到 2023 年四季度以来的高位，转债期权价值提升，转债隐波差值继续明显恢复。我们认为转债相对于权益的估值有望趋势性恢复：一季度基金和产业资本的转债持仓规模虽下降，但主要是底仓转债退市所致，由于纯债机会成本较低，叠加新券供给受限，转债为债券投资者推升风险收益边界的重要工具，固收＋基金对存量转债的刚性配置需求不变。值得注意的是，上上周提示转债市场存在一定炒作情绪，表现为低评级、低未转股余额的转债交易热度相对偏高，且估值与正股双升，此外股性转债涨幅大于正股，在上周基本得到验证。 根据前文自上而下判断，金融市场剩余流动性至多维持中性展望，很难大幅改善，价值占优的判断持续得到验证。转债建议结合个券业绩、标的规模和资质筛选股性标的和双低标的，对于低价、低评级标的谨慎参与。一季报业绩兑现板块主要在出海、汽车零部件、资源品（金属、化工）以及工程机械等领域。结合年报和一季报业绩兑现情况，建议关注：成银转债、柳工转 2、麒麟转债、贵燃转债、北港转债、耐普转债、核建转债。（上周转债关注组合收益率为 0.54%，低于全转债市场中位表现 2.69%。2024 年以来，转债关注组合收益率为 3.57%，高于全转债市场中位表现-0.78%。） 五、风险提示：1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。3、市场波动超预期，与预测差异较大。4、 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。5、 转债正股及公司基本面表现不及预期风险。策略报告http://www.huajinsc.cn/3 / 20请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、国家资产负债表分析....................................................................................................................................4二、股债性价比和股债风格................................................................................................................................ 5三、行