4月经济数据及地产最新政策的点评：短期因素对经济复苏构成扰动

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 短期因素对经济复苏构成扰动 ——4 月经济数据及地产最新政策的点评 事件： 5 月 17 日，国家统计局公布 4 月经济数据，央行发布一系列地产政策，全国切实做好保交房工作视频会议召开。4 月部分经济数据的疲软可能与今年“假日错月”、财政支出力度不足、天气原因影响施工等偶发性因素有关。我们维持中国经济的新周期可能推动经济复苏的判断。近日一系列地产政策的推出也有望起到化解地产企业风险、为经济复苏保驾护航的作用。 事件点评  需求端：投资消费边际回落，地产销售下滑放缓 4 月需求受到财政支出偏弱、假日错月等因素的影响，表现相对偏弱。季节性调整后，4 月社零环比下降 0.3%，继续较上月边际回落（前值：-1.3%），其中餐饮消费的放缓较为明显（环比:-0.7%）；固定资产投资的规模整体略有下滑（环比：-0.8%），其中，基建投资或受财政支出影响有所放缓，而地产投资继续下行，只有制造业表现较强（三者环比分别为-0.7%、-0.9%、+0.1%）。值得关注的是，商品房与住宅销售面积都出现了一些企稳的迹象。  生产端：工业增加值与发电量稍有回落 与需求端偏弱的表现相一致，4 月生产端整体也有所走弱。季节性调整后，4 月工业增加值环比回落 0.3%（前值：-2.4%），较上月稍有回落；发电量环比下降 0.1%（前值：-1.0%），也较上月略有下滑；而工业企业出口交货值则进一步上行（环比：+2.9%），与 4 月出口规模保持温和的环比正增长（+0.7%）相一致。  阶段性因素导致 4 月经济偏弱 4 月部分经济数据的疲软可能与今年“假日错月”、财政支出力度暂时不足、天气原因影响施工等偶发性因素有关。随着假日因素的扰动过去，以及政治局会议提到的超长期国债与专项债发行加速，4 月有所放缓的消费与基建投资都有望环比修复，工业生产也有望随之回升。展望未来，我们维持中国宏观经济新周期的正循环可能正在启动，经济将继续温和复苏的观点。  最新地产政策为经济复苏保驾护航 今年以来随着宏观基本面的企稳，季调后地产销售面积的下滑已有所放缓，但地产库存仍然高企，意味着地产公司现金流仍面临较大压力。早期针对地产行业的救助主要着眼于解决流动性问题，目前政策已开始通过广义财政支出，逐步为地产部门的清偿问题提供帮助。我们认为，近日一系列地产政策的推出，有利于改善地产企业现金流，有助于降低相关风险，有望对经济复苏起到保驾护航的作用。未来不能排除更大力度政策出台的可能。 风险提示：经济、政策与预期不一致，地产出现超预期的信用风险事件，海外地缘政治事件超预期。 证券研究报告 2024 年 05 月 19 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《通胀降温，降息预期回升：——美国 4 月 CPI数据点评》2024.05.16 2、《物价与金融数据无须过度担忧：——4 月金融物价数据点评》2024.05.13 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 正文目录 1. 需求端：投资消费边际回落，地产销售下滑放缓 ........................ 3 1.1 消费继续边际回落 ............................................ 3 1.2 地产销售出现企稳的迹象 ...................................... 6 1.3 投资规模稍有回落 ............................................ 6 2. 生产端：工业增加值与发电量稍有回落 ................................ 8 2.1 工业增加值稍有回落 .......................................... 8 2.2 发电量略有下滑，出口交货值继续回升........................... 9 3. 4 月就业形势有所改善 ............................................. 10 3.1 城镇调查失业率降低 ......................................... 10 3.2 大中城市调查失业率下降 ..................................... 10 4. 未来经济与政策展望 ............................................... 11 4.1 阶段性因素导致 4 月经济偏弱 ................................. 11 4.2 经济新周期的正循环可能正在启动 ............................. 11 5. 最新地产政策为经济复苏保驾护航 ................................... 12 5.1 今年来的地产基本面表现 ..................................... 12 5.2 中国地产对宏观的影响可能发生重要变化........................ 14 5.3 从流动性救助到清偿救助 ..................................... 14 5.4 近期地产政策的影响和未来展望 ............................... 15 6. 风险提示 ........................................................ 16 图表目录 图表 1： 社会消费品零售规模（季调） ................................... 3 图表 2： 社会消费品零售同比增速 ....................................... 4 图表 3： 社零中的餐饮与商品消费规模（季调） ........................... 4 图表 4： 汽车与地产后周期消费（季调） ................................. 5 图表 5： 其他板块的商品消费（季调） ................................... 5 图表 6： 商品房及住宅销售面积（季调） ................................. 6 图表 7： 固定资产投资（季调） ......................................... 6 图表 8： 基建与制造业投资（季调） ..................................... 7 图表 9： 房地产开发投资（季调） ..................................