腾讯控股(0700.HK)24Q1季报点评：Q1广告超预期增长，期待常青游戏变化及国内外重磅游戏上线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 腾讯控股 00700.HK ⚫ 24Q1 公司营业收入为 1595 亿（yoy+6.3%,qoq+2.8%）。 毛利率为 52.58%，(yoy+7.1pp，qoq+2.6pp)。24Q1 归母净利润（IFRS）为 419 亿(yoy+62.1%, qoq +55%)；归母净利润（Non-IFRS）为 503 亿(yoy +54.5%, qoq +17.8%)。 ⚫ 24Q1 增值服务收入 786 亿(yoy -0.9%, qoq +13.8%)。其中国际市场游戏收入为136 亿（yoy+2.7%,qoq-2.2%），得益于 Supercell 的游戏（尤其是《荒野乱斗》）人气回升以及《PUBG MOBILE》的用户和流水增长。本土市场游戏收入 345 亿(yoy-1.7%,qoq+27.8%)，乃由于收入递延所致，《王者荣耀》、《和平精英》同比收入下滑被近期发布游戏《无畏契约》和《命运方舟》收入贡献以及《金铲铲之战》的强劲增长所抵消。核心基石游戏来看：1）《王者荣耀》23 年仅在 Q1 做商业化重头，23Q2-Q4 基数较低；2）《和平精英》管理层更迭，数值模型更换，我们预期在 Q2-Q4 获得同比增长。新游戏来看：国内《DNF》等预期 Q2 上线，海外《Squad Busters》陆续各国上线，有望贡献增长。社交网络收入 305 亿(yoy-1.5%,qoq+8.3%)，其中音乐与长视频付费会员、微信直播以及小游戏服务费增长。 ⚫ 24Q1 网络广告收入 265 亿（yoy+26.4%,qoq-11%）。其中视频号广告收入同比增长超 100%，小程序广告收入同比增长超 40%，长视频广告收入同比增长两位数，得益于用户参与度的提升以及 AI 驱动广告技术平台。 ⚫ 24Q1 金融科技及企业服务收入 523 亿元（yoy+ 7.4%，qoq-3.8%），线下消费支出增长放缓及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲。企业服务业务收入实现同比增长十几个点，得益于云服务收入及视频号商家技术服务费增长。 ⚫ 游戏方面，《DNF》预期 Q2 上线贡献增量，《和平精英》、《王者荣耀》24Q2-Q4 商业化预期同比增强。广告方面，视频号 ad load 有提升空间，内循环需求持续增长。预计 24~26 年 IFRS 归母净利润为 1657/1884/2180 亿元（24/25 年原值为1339/1533 亿元，因 Q1 增值服务、广告及投资收益好于预期上调盈利预测），24~26 年 non-IFRS 归母净利润为 2110/2418/2761 亿元。采用 SOTP 估值，给予对应目标价 415.62 港币（378.46 人民币 HKD/RMB=0.91），维持“买入”评级。 风险提示 政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 554,552 609,015 683,155 763,738 832,213 同比增长(%) -1.21% 9.82% 12.17% 11.80% 8.97% 营业利润(百万元) 100,017 152,784 215,398 252,870 293,238 同比增长(%) -14.32% 52.76% 40.98% 17.40% 15.96% 归属母公司净利润(百万元) 188,243 115,216 165,746 188,370 217,983 同比增长(%) 33.95% 18.92% 24.26% 24.66% 26.19% 每股收益（元） 19.98 12.23 17.60 20.00 23.14 毛利率(%) 43.05% 48.13% 53.56% 55.70% 57.81% 净利率(%) 33.95% 18.92% 24.26% 24.66% 26.19% 净资产收益率(%) 15.14% 20.61% 24.80% 25.31% 25.26% 市盈率（倍） 18 29 20 18 16 市净率（倍） 5 4 4 3 3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年05月17日） 395 港元 目标价格 415.62 港元 52 周最高价/最低价 400.2/257.97 港元 总股本/流通 H 股（万股） 941,949/941,949 H 股市值（百万港币） 3,720,699 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024 年 05 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 7.39 32.45 36.54 17.05 相对表现% 4.28 12.13 16.87 17.09 恒生指数% 3.11 20.32 19.67 -0.04 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 小程序内容供给持续增长，视频号商业化逐 渐 推 进 ： — — 腾 讯 控 股 （0700.HK）23Q4 季报点评 2024-04-04 小程序、视频号持续推动利润增长：——腾讯控股（0700.hk）23Q3 点评 2023-11-27 视频号驱动广告增速超预期，暑期新游陆续 发 力 ： — — 腾 讯 控 股 （0700.HK）2023Q2 点评 2023-08-22 Q1 广告超预期增长，期待常青游戏变化及国内外重磅游戏上线 ——腾讯控股（0700.HK）24Q1 季报点评 买入（维持） 腾讯控股季报点评 —— Q1广告超预期增长，期待常青游戏变化及国内外重磅游戏上线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：季度主要财务数据测算（原始报表） 单位：百万/% 23A 24Q1A 24Q2E 24Q3E 24Q4E 24E 25E 26E 营业收入 609,015 159,501 166,702 174,036 182,917 683,155 763,738 832,213 yoy 9.82% 6.34% 11.72% 12.55% 17.86% 12.17% 11.80% 8.97% 营业成本 315,906 75,631 78,025 8