轻工纺服行业周报：从2017到2026，家居行业变迁带来价值重估

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 从 2017 到 2026，家居行业变迁带来价值重估 [Table_IndRank] 行业评级：增 持 报告日期： 2026-04-18 ⚫ 周专题：从 2017 到 2026，家居行业变迁带来价值重估 主要观点： [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 从“成长性消费赛道”到“地产后周期制造赛道”，家居板块估值中枢下移。回顾近 10 年家居板块估值水平变化，2017 年家居用品板块整体估值为 44x，为历史高点，后估值中枢持续下移，于 2024 年板块 PE触及历史低点 19x，2025-2026 年估值略有修复，但仍处于历史近十年30-40%分位。从 2017 年至 2026 年，家居板块估值差距的本质，是家居行业从 1.0 时代迈向 2.0 时代，从“成长性消费赛道”到“地产后周期制造赛道”的转移，由地产周期、品类渗透率、渠道结构、公司市占率等因素共同决定。 地产周期：从“正向推动”到“负向拖累”。家居行业作为房地产后周期行业，与商品房销售、竣工面积高度相关。2017 年：2015-2017年，政府加大发行抵押补充贷款，推动棚改货币化安置，2017 年商品房销售数据创历史新高。家居消费滞后地产销售 1-2 年，业绩确定性高，房企集中度加速促进家居企业积极发展大宗业务。当前：2017 年后，房地产行业步入严调控周期。2022 年起，房地产销售面积持续下滑，2025 年较 2017 年下降 48%，竣工端持续承压，进一步传导至家居消费。此外，2021 年起，上游地产客户债务危机导致应收账款坏账，家居公司大宗业务模式受损严重。 渠道结构：从“卖场红利”到“流量碎片化”。早期依赖大型 KA 卖场的自然流量与渠道扩张红利，如今已让位于多元、碎片化的前置流量入口，传统门店的客流显著稀释。同时，整装店、社区店等新场景兴起，推动行业从单纯产品销售转向以设计与解决方案为核心的新模式。 品类渗透率：从“快速渗透”到“缓慢爬坡”。早期，定制、软体等品类凭借供应链优化与成本优势，快速替代传统家具，渗透率迅速提高。如今，除智能家居外，主要单品类渗透已接近天花板，行业沿着“单品类—多品类—全屋”的路径进入全屋定制阶段。成本优化的边际效益递减，市场整体从增量竞争转向存量博弈。 公司市占率：从“集中度提升叙事”到“非标品障碍”。2017 年：定制家居行业 CR3<10%，对比家电（CR8>75%），集中度提升空间巨大。欧派家居、索菲亚、尚品宅配等头部公司相继上市，在工程渠道放量和线下卖场集中化趋势下，募资扩产能、开店，市占率提升带来定价权和规模效应，市场给予头部公司估值溢价。当前：家居行业尤其是定制家居行业面临产品非标属性强、服务链条长、服务半径限制、区域品牌竞争激烈等因素，市占率提升远低于预期。 家居行业已经从依托于市场红利与工业化增长的 1.0 时期进入以精细化运营为特征的 2.0 时期。在 1.0 时期，行业增长主要依赖渠道扩张、产能提升和品类延伸，竞争呈现“大营销、大渠道、大产品”的同质化特征。进入 2.0 时期后，存量市场成为主战场，增长放缓倒逼企业向多元化渠道、多产品线布局转型。竞争焦点从产品与价格，转向以服务体验为核心的差异化，价值链重心向后端的设计、交付与服务环节迁移。 ⚫ 重点数据追踪 家居数据跟踪： 1）地产数据：2026 年 4 月 5 日至 4 月 12 日，全国 30大中城市商品房成交面积 129.65 万平方米，环比-46%；100 大中城市住宅成交土地面积 30.68 万平方米，环比-43.05%。2026 年前三个月，[Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 《行业周报：电子烟监管政策优化，25 年烟草行业税利再创新高_20260413》 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%轻工制造（申万）纺织服饰（申万）沪深300 [Table_IndNameRptType] 轻工纺服 行业周报 ⚫ [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 住宅新开工面积 0.74 亿平方米，累计同比-22%；住宅竣工面积 0.7 亿平方米，累计同比-26.5%；商品房销售面积 1.95 亿平方米，累计同比-10.4%。2）原材料数据：截至 2026 年 4 月 17 日，软体家居上游 TDI现货价为 19000 元/吨，周环比-5.94%；MDI 现货价为 19300 元/吨，周环比-6.76%。3）销售数据：2026 年 3 月，家具销售额为 149 亿元，同比-8.7%；当月家具及其零件出口金额为 396034.8575 万美元，同比0%；建材家居卖场销售额为 1105.01 亿元，同比-13.69%。 包装造纸数据跟踪： 1）纸浆&纸产品价格：截至 2026 年 4 月 17 日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为 5027.5/4561.58/3800 元/吨，周环比+0.02%/-0.14%/-0.44%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1556/1735/2175 元/吨，周环比+1.9%/+0.41%/+1.87%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为 4039/3617.5/3558.8/2712.5 元/吨，周环比-0.86%/-1.7%/-0.21%/-0.71%； 双 铜 纸/双 胶 纸 价 格 分 别 为4590/4668.75元/吨，周环比 0%/0%；生活用纸价格为 5833.33元/吨，周环比-0.28%。2）吨盈数据：截至 2026 年 4 月 17 日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-599.4/-582.9/430.34/-502.85 元/吨。3）纸类库存：截至 2026年 3月 31 日，青岛港月度库存为 1581千吨，月环比+3.81%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为17.8/20.39/24.42 天，月环比-0.45%/+4.89%/+4.4%；白板纸/瓦楞纸/箱 板 纸 月 度 企 业 库 存 分 别 为812/665/1021 千 吨 ， 月 环 比+2.01%/+14.46%/+3.24%；生活用纸月度企业库存为 563.6 千吨，月环比+1.11%。 纺织服饰数据跟踪：1）原材料：截至 2026 年 4 月 17 日，中国棉花价格指数:3128B 为 17184 元/吨，周环比+2.73%。截至 2026 年 4