积极回购，展现长期发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 17 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 18.35 元 国邦医药（605507） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 积极回购，展现长期发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.59 流通 A 股(亿股) 3.02 52 周内股价区间(元) 13.47-22.79 总市值(亿元) 102.54 总资产(亿元) 104.01 每股净资产(元) 13.61 相 关研究 [Table_Report] 1. 国邦医药（605507）：动保板块竞争加剧，盈利能力有望逐渐改善 (2023-10-23) 2. 国邦医药（605507）：成本优势助力公司逆境成长 (2023-08-01) [Table_Summary]  事件：公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告，截止 2024 年 4月 30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份 346.8万股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.62%，成交的最高价为 15.69元/股，最低价为 13.05元/股，已支付的总金额为 5146 万元。  积极回购，展现长期发展信心。公司于 2024 年 1月 26审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》，根据股份回购方案，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购股份，本次回购股份的资金总额将不低于人民币 1 亿元且不超过人民币 2 亿元；回购价格不超过 25 元/股，本次回购股份将用于后续实施股权激励或员工持股计划。  养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024 年一季度末，全国生猪存栏 40850 万头，对比去年同期减少 2244万头，同比下降 5.2%，创造 4 年来新低；从生猪存栏量来看，从 2023 年第三季度开始，已经连续 2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为 3992 万头，同比下降 7.3%，能繁母猪创 4 年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望 2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。  公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进。2023年度，公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进，年产 4500 吨氟苯尼考项目一期及年产 1500吨强力霉素二期项目顺利投产；硼氢化钠系列产品项目的投产；年产 70000 吨关键医药中间体项目和年产 1420 吨医药原料药及中间体技改项目基建工程建设顺利，部分项目进入全面调试阶段。  “一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。在生产制造方面，公司精通典型化学反应和溶剂技术工艺，通过一体化研究布局节约成本，形成高效制造的优势。在渠道平台方面，公司为海内外客户提供服务，实现内外贸一体化，销售网络覆盖六大洲，产品销售至 115 个国家和地区，与全球 3,000多家客户建立了贸易和合作关系。公司已在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦和西班牙等国家建立了原料药销售渠道，半制剂产品也销往东南亚和非洲地区。在医药业务方面，公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品涵盖抗生素、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。截止 2023年末，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过 70 个，其中销售收入超过 5000 万元的产品 17 个，超过 1 亿元的产品 12 个，特色原料药产品布局 30 余个。此外，公司有序推进支撑产业发展的关键中间体产品，基本完成了相关产业链的布局。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.73元、2.13元、2.55元，对应动态 PE 分别为 11/9/7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,349 6,429 7,512 8,639 增长率 -6.49% 20.17% 16.86% 15.00% 归属母公司净利润（百万元） 612 969 1,192 1,425 增长率 -33.49% 58.20% 22.98% 19.54% 每股收益 EPS（元） 1.10 1.73 2.13 2.55 净资产收益率 ROE 8.24% 11.56% 12.45% 12.95% PE 15.96 10.58 8.61 7.20 PB 1.32 1.22 1.07 0.93 数据来源：Wind，西南证券 -39%-31%-23%-15%-6%2%23/523/723/923/1124/124/324/5国邦医药 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 国 邦医药（605507） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：医药市场快速发展，公司新建产能投产，持续研发创新，预计 2024-2026 年公司平均医药板块销量增速为 15%/15%/15%，销售价格不变，对应毛利率随产能利用率提高分别为 27%/28%/29%。 假设 2：考虑到当前养殖情况回暖，下游动保需求逐步提升，我们预计公司 2024-2026年动保产品销量增速为 23%/20%/15%，销售价格增速为 6%/0%/0%，未来毛利率水平预计在 25%26%/26%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 业 务 情 况 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入（百万元） 5,349.45 6,428.56 7,512.46 8,639.33 yoy -6.49% 20.17% 16.86% 15.00% 成本（百万元） 4,097.12 4734.19 5458.83 6224.65 毛利率 23.41% 26.36% 27.34% 27.95% 医药板块 收入（百万元） 3,485.18 4,007.96 4,609.15 5,300.52 yoy -3.57% 15.00% 15% 15% 成本（百万元） 2,604.63 2926 3319 3763 毛利率 25.27% 27.00% 28.00% 29.00% 动保板块 收入（百万元） 1,834.79 2,385.23 2,86