血管介入领军企业，创新驱动，前景广阔

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 血管介入领军企业，创新驱动，前景广阔 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 介入行业发展潜力大，公司持续保持高增长 介入治疗与传统内科、外科并列为临床三大支柱性学科，具有创伤小、恢复快等临床优势。根据弗若斯特沙利文，2021 年我国心血管介入器械市场规模为 372 亿元，预计到 2030 年市场规模将达到 1402 亿元，CAGR 约为 15.9%。公司在主动脉介入、外周介入和肿瘤介入等领域均有产品布局，其中主动脉支架类产品为公司主要收入来源，2016-2023年公司主动脉支架销售收入由 0.95 亿元增长至 9.40 亿元，复合增速达39%；外周介入类产品近年来收入高速增长，2023 年增速达 47%。 ⚫ 公司自主创新能力强，拥有多款海内外独家产品 公司自主研发的 Castor 分支型主动脉覆膜支架于 2017 年获批上市，首次将 TEVAR 手术适应症拓展到主动脉弓部病变，是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架，该产品奠定了公司在主动脉介入领域的领先地位。截至 2023 年底，公司先后有八款产品获批进入国家医疗器械创新“绿色通道”，其中 5 款已经获批上市。2024 年，公司自主研发的肿瘤介入产品TIPS覆膜支架系统获批进入国家创新“绿色通道”，为公司第八款进入绿色通道的产品，有望成为 TIPS 覆膜支架领域的首个国产获批产品。 ⚫ 国产替代优势明显，海外市场持续发力 2021 年国内胸主动脉腔内介入支架市场中，公司产品占比 32%，超过美敦力，跃居首位。腹主动脉腔内介入手术中，公司产品占比 23%，居国产首位。同时，公司产品持续向海外扩张，公司的 13 款已上市产品中 5 款产品拥有 CE 认证。截至 2023 年底，公司 Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统在海外 16 个国家进入临床应用，Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统海外进入 19 个国家，Hercules Low Profile 直管型覆膜支架及输送系统海外进入 21 个国家，为公司进一步拓展国际市场奠定坚实基础。 ⚫ 投资建议 综上，我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 15.37 亿元、19.79亿元和 25.25 亿元，同比增长分别为 29.5%、28.7%、27.6%，归母净利润分别为 6.50 亿元、8.32 亿元、10.59 亿元,同比增长 32.0%、27.9%、27.3%，2024-2026 年对应的 EPS 分别为 5.27、6.75、8.59 元，当前股价对应 PE 分别为 23、18、14 倍。公司为国内血管介入器械的领军企业，自主创新能力强，后续多款在研项目梯队丰富，而且公司海外市[Table_StockNameRptType] 心脉医疗（688016） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 121.50 近 12 个月最高/最低（元） 210.30/120.28 总股本（百万股） 123 流通股本（百万股） 107 流通股比例（%） 87.01 总市值（亿元） 150 流通市值（亿元） 130 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱：lichan@hazq.com 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012 邮箱：qiankun@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -30%-14%3%19%35%5/238/2311/232/245/24心脉医疗沪深300[Table_CompanyRptType1] 心脉医疗（688016） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 场拓展有望加速，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新品研发进度不及预期，集采影响超预期，行业竞争加剧。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1187 1537 1979 2525 收入同比（%） 32.4% 29.5% 28.7% 27.6% 归属母公司净利润 492 650 832 1059 净利润同比（%） 38.0% 32.0% 27.9% 27.3% 毛利率（%） 76.5% 76.4% 76.3% 76.2% ROE（%） 12.8% 15.3% 16.4% 17.3% 每股收益（元） 6.81 5.27 6.75 8.59 P/E 28.58 22.83 17.85 14.02 P/B 4.19 3.50 2.92 2.42 EV/EBITDA 21.86 14.92 10.89 7.80 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 心脉医疗（688016） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 正文目录 1 心脉医疗：心血管介入优秀企业，主动脉和外周业务持续高速增长 ........................................................................ 5 1.1 深耕心血管介入行业，产品矩阵不断丰富 ........................................................................................................ 5 1.2 公司业绩快速增长，主动脉和外周业务不断放量 .............................................................................................. 7 2 行业分析：介入行业前景广阔，国产品牌大有可为 ................................................................................................ 8 2.1 心血管介入行业：创伤小、恢复快，发展潜力大 ..................................................................