博俊科技(300926)投资价值分析报告：冲压新星，冉冉升起

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 16 日 公司研究 冲压新星，冉冉升起 ——博俊科技（300926.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 冲压新星，客户+产品结构升级推动高速成长：博俊科技成立于 2011 年，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售，当前已全方位布局冷热冲压、激光焊接、注塑、压铸等车身工艺。1）公司冲压主业规模有望持续扩大：新能源车为冲压零部件供应商带来新机遇，公司在客户结构+研发投入+成本管控方面已形成一定竞争优势，核心客户产品放量带动公司业绩稳步增长；2）车身多工艺协同发展：公司近年来积极布局各类车身工艺（注塑、压铸等），当前主要供应车身冲压精密零部件+模块化产品，预计长期业务协同+增长可期。 新能源车为冲压带来新机遇：随着汽车电动智能化转型持续加速，整车核心技术转移、车型迭代速度加快、以及新势力整车厂的自有冲压产能有限等因素影响，冲压件外包比例/冲压零部件供应商订单需求或进一步扩大。我们预计到 2026E乘用车金属冲压件市场规模可达 2,531 亿元，2022-2026E cagr 为 2.3%；其中，新能源乘用车金属冲压件市场规模可达 1,058 亿元，2022-2026E cagr 为 20.0%。 升级转型 Tier1，绑定新势力头部保障业绩增长：公司不断拓展新的主机厂客户，已经从 Tier2 成功转型至 Tier1；其中，2021 年吉利、长安成为公司前五大客户（营收占比共计 23%），1H23 理想成为公司第一大客户（营收占比达 31%）。我们判断，理想、赛力斯等核心客户仍处于强车型周期；随着配套车型逐步放量+公司合作逐步加深，公司冲压业务将充分受益，2024E 营收有望延续高增。 车身工艺多方布局，协同助力公司业务拓展：1）热冲压+激光焊接：公司已同时掌握冷、热冲压成形工艺，并掌握激光焊接等关键生产环节技术，或实现单车配套价值量提升+零件成本的降低；2）注塑：将冲压和注塑在一个组织框架下二合一的生产模式在行业内具备较强竞争力，可实现生产线拓展+成本节约，从而提升公司盈利能力；3）一体压铸：与压铸厂商相比，公司布局一体压铸的优势主要在于拥有完整的结构件设计和生产经验，一体压铸业务或打开公司长期增长空间。我们认为，随着新工艺布局渐入收获期，公司有望凭借车身工艺多方位的布局，实现新业务和传统冲压主业之间的协同，斩获更多订单。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司配套优质核心客户+布局多工艺协同发展，长期业绩增长可期，预计 2024E/2025E/2026E 归母净利润为人民币 4.56 亿元/6.02 亿元/7.51 亿元（对应同比增速 48%/32%/25%）。首次覆盖博俊科技，给予“买入”评级。 风险提示：核心客户车型销量不及预期、新建工厂产能爬坡不及预期、一体压铸推进程度不及预期、原材料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,391 2,600 4,005 5,086 6,186 营业收入增长率 72.68% 86.96% 54.02% 26.99% 21.62% 净利润（百万元） 148 309 456 602 751 净利润增长率 75.61% 108.58% 47.68% 32.13% 24.84% EPS（元） 0.95 1.11 1.13 1.49 1.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.60% 17.74% 21.16% 22.40% 22.45% P/E 22 19 18 14 11 P/B 2.5 3.3 3.9 3.1 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-05-15（2022、2023 年公司总股本分别为 1.55、2.79 亿股，2024E-2026E 按总股本 4.04 亿计算） 当前价：20.81 元 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 联系人：邢萍 xingping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.04 总市值(亿元)： 84.14 一年最低/最高(元)： 11.95/25.50 近 3 月换手率： 97.78% 股价相对走势 -20%11%43%75%107%05/2308/2311/2302/2405/24博俊科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.63 13.27 79.31 绝对 10.90 19.80 70.46 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博俊科技（300926.SZ） 投资聚焦 博俊科技是 2011 年成立的国内一家规模化的民营冲压件生产企业，已转型至Tier1 并布局注塑、压铸等多种车身工艺。新能源车发展为传统冲压行业带来新机遇，博俊科技在客户结构+研发投入+成本管控方面具备优势，我们认为公司 1）绑定理想、赛力斯等高成长型核心客户，2）布局多种车身工艺（冲压+注塑+压铸）已渐入收获期，未来公司有望凭借产品+客户优势实现业绩持续稳定增长。 关键假设 1）冲压业务：考虑到 2024-2026E 公司配套核心客户的车身冲压件逐步放量，且公司有望凭借多种工艺布局切入新客户供应体系，预计 2024E/2025E/2026E冲压业务营业收入分别为 33.3 亿元/38.5 亿元/42.1 亿元；综合考虑公司业务规模逐步扩大、新工厂前期爬坡等因素，预计 2024E/2025E/2026E 冲压业务毛利率为 21.9%/22.3%/23.1%。 2）注塑业务：注塑业务有望同步配套冲压业务实现营收稳步增长，假设每年营收增速为 5%，预计 2024E/2025E/2026E 注塑业务营业收入分别为 0.7 亿元/0.8亿元/0.8 亿元；考虑年降因素，预计 2024E/2025E/2026E 注塑业务毛利率为28.5%/28.0%/27.5%。 3）商品模业务：商品模业务主要来自部分客户出自自身生产需要的定制采购需求，假定 2024-2026E 商品模业务带来的收入均为 0.05 亿元；公司模具质量及生产效率业内领先、可享有一定议价权，假设商品模业务毛利率维持 50%。 4）压铸业务：2024E 起压铸业务将开始贡献收入，结合公司压铸工厂产能爬坡、以及压铸行业相关公司情况，预计 2024E/2025E/2026E 压铸业务营收分别为3.5/8.8/15.9 亿元，假设压铸业务毛利率分别为 16.0%/18.8%/20.4%。 我们区别于市场的观点 1）市场认为，一体压铸等新工艺的出现将对冲压厂商带来打击。我们提出在新能源车轻量化背景下，公司布局的热冲压、激光焊接、注塑、一体压铸等新技术与传统冲压主业将协同发展