医药行业深度研究：2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 05 月 14 日 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药 2024Q1 业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复 ◼ 走势比较 ◼ 子行业评级 化学制药 看好 相关研究报告 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080023 报告摘要 仿制药板块 2023 年营收净利润稳健增长，2024Q1 业绩迎来拐点，板块盈利率能力修复。我们统计了仿制药板块的 85 家公司(附录)，2023 年共实现营业收入 3652 亿元，同比增长 2.79%，实现归母净利润 310 亿元，同比下降 3.22%，扣非归母净利润 253 亿元，同比增长 1.76%。单季度来看，仿制药板块 2023Q4 业绩承压，2024Q1 业绩迎来拐点。2024Q1 实现营业收入 943.53 亿元，同比增长 0.08%，归母净利润 102.84 亿元，同比增长 1.85%，扣非归母净利润 97.87 亿元，同比增长 7.17%。2024Q1 净利率改善，板块盈利能力修复。2023 年仿制药板块毛利率为 50.76%（-0.32pct），净利率为 9.34%（-0.24pct）。2024Q1 毛利率为 50.72%（-0.58pct），净利率为 12.49%（0.60pct）。整体来看毛利率水平趋于稳定，2024Q1 净利率有所改善。随着集采、国谈政策持续优化，降价幅度逐步收窄趋稳，毛利率的边际影响或不断减弱，同时企业不断进行成本优化，盈利能力有望持续提升。 2023 年及 2024Q1 仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。我们统计的 85 家仿制药公司中 2023 年营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到 20%之间，共 67 家公司，占比 79%。2024Q1 营收增速分布在-20%到 20%之间的公司有 65 家，占比 76%，2023 年及 2024Q1 仿制药板块利润增速差距较大。2023 年主要分布在-50%到 50%之间，共 62 家公司，占比 73%。2024Q1 增速主要分布在-40%到 40%之间，共 52 家公司，占比61%。 估值历史低位，有望迎来修复。截至 2024 年 5 月 14 日，化学制剂子版块市盈率为 30.92 倍。目前板块估值处于历史较低分位，PE 历史分位数（近十年数据）为 12%。板块当前估值仍处于较低水平，随着盈利能力不断改善带来业绩提升，估值有望迎来修复。 投资建议：根据 2023 年报及 2024 年一季报已披露的情况，仿制药板块内部出现分化，部分企业业绩迎来拐点。随着集采影响逐步出清，仿制药企业稳定的利润给公司的估值又提供较好的安全边际，叠加创新转型有望迎来估值重塑，出海有望打开成长天花板。推荐关注：1）产品成熟学术推广完善，立项能力强，未来业绩确定性好的公司，例如福元医药（601089）、三生制药（1530.HK）等；2）创新药管线进入兑现阶段，估值修复弹性大的公司，例如京新药业（002020）、亿帆医药（002019）等。 风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期，产品销售不及预期。 (30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/5/1223/7/2323/10/323/12/1424/2/2424/5/6医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 2024Q1 业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复 目录 一、 2024Q1 业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复 ...................................... 4 (一) 仿制药板块 2023Q4 业绩承压，2024Q1 业绩迎来拐点 ................................... 4 (二) 2024Q1 净利率改善，板块盈利能力修复 ............................................. 5 (三) 销售费用持续下降，费用控制良好 .................................................. 6 二、 板块内利润增速分化，行业集中度高 ............................................... 7 (一) 收入增速分布集中，利润增速分化明显 .............................................. 7 (二) 板块收入及利润集中度较高 ....................................................... 10 (三) 板块估值历史较低水平，有望迎来修复 ............................................. 11 三、 投资建议及公司推荐 ........................................................... 11 (一) 投资建议 ...................................................................... 11 (二) 福元医药（601089）：仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长..................... 12 (三) 京新药业(002020)：产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力 ................ 13 (四) 三生制药(1530.HK)：国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局 ................... 14 (五) 亿帆医药(002019)：业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程.................... 15 四、 风险提示 ..................................................................... 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P3 2024Q1 业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复 图表目录 图表 1： 2019-2024Q1 仿制药板块营收及增速.............................................. 4 图表 2： 2019-2024Q1 仿制药板块归母净利润及增速 ........................................ 4 图表 3： 2019-2024Q1 仿制药板块扣非归母净利润及增速 .................................... 4 图表 4： 20