一季度扣非归母净利润同比增长26%，巩固行业龙头地位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月16日买 入艾德生物（300685.SZ）一季度扣非归母净利润同比增长 26%，巩固行业龙头地位核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.54 元总市值/流通市值8187/8085 百万元52 周最高价/最低价26.90/14.60 元近 3 个月日均成交额97.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《艾德生物（300685.SZ）-单四季度收入同比增长 38%，坚持以院内市场为主赛道》 ——2024-04-22《艾德生物（300685.SZ）——2023 年业绩快报点评：单四季度归母净利润同比增长 108%，逆势增长彰显龙头地位》 ——2024-03-05《艾德生物（300685.SZ）-单三季度收入同比增长 20%，持续加大研发投入》 ——2023-10-26《艾德生物（300685.SZ）—2023 年半年报点评：业绩强势复苏，海外市场高速增长》 ——2023-08-062024 年一季度营收同比增长 19.5%，扣除股权激励费用和非经常性损益的归母净利润表现亮眼。2024 年一季度 2.33 亿（+19.53%），归母净利润 0.64亿（+12.01%），扣非归母净利润 0.57 亿（+26.44%）。一季度计提股权激励摊销费用 842 万，剔除股权激励费用的影响（不考虑所得税影响），归母净利润同比增长 26.7%，扣非归母净利润同比增长 45.1%。公司持续推进产品注册获证和医院合规准入，在国内医疗行业新形势下不断巩固行业龙头地位，是肿瘤基因检测领域中为数不多能够持续稳健增长的盈利企业。公司储备丰富的创新研发管线，稳步扩张国际业务。国内方面，公司的PCR-11 基因、IDH、Her2/ER/PR 等产品处于 NMPA 审批中，HRD 产品在申请创新医疗器械。公司积极培育的免疫组化产品线聚焦在肿瘤 ADC 药物的 CDx（如 c-Met、HER2、Claudin 18.2 等），同时涵盖常见肿瘤常规的免疫组化靶标，并有自动化染色仪及自产二抗试剂和配套周边试剂。公司 PD-L1 产品已完成 100 余家医院的预实验及准入工作，为后续在免疫组化市场的开拓奠定良好基础。海外方面，公司在新加坡、中国香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲、“一带一路”沿线等重点海外市场组建本地化团队，夯实东亚和欧洲市场的营销体系，逐步向东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等市场拓展。肺癌、肠癌、妇瘤、内分泌肿瘤及泛癌种等多管线产品新获欧盟、泰国、印度尼西亚、哥伦比亚等国家/地区的准入。毛利率稳中有升，管理和研发费用率受股权激励摊销影响。2024 年一季度毛利率为 84.46%（+0.59pp）；销售费用率 28.05%（+0.38pp）；管理费用率8.66%（+1.06pp），研发费用率 20.73%（+1.78pp），财务费用率-1.40%。管理和研发费用率主要受股权激励摊销影响，财务费用变动主要是定期存单的利息收入增加；扣非后净利率 24.43%（+1.33pp）。经营现金流量净额为0.81 亿（+19.27%），与归母净利润的比值达 126%，现金流情况良好。投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 3.26/4.05/4.95亿，同比增长 24.8%/24.1%/22.3%，当前股价对应 PE 25/20/17 倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8421,0441,2971,5811,908(+/-%)-8.2%23.9%24.3%21.8%20.7%净利润(百万元)264261326405495(+/-%)10.1%-0.9%24.8%24.1%22.3%每股收益（元）0.660.660.821.021.24EBITMargin17.8%26.3%26.4%27.6%28.4%净资产收益率（ROE）17.6%15.4%16.7%17.8%18.5%市盈率（PE）31.031.325.120.216.5EV/EBITDA42.125.823.218.515.1市净率（PB）5.454.814.183.593.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：艾德生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：艾德生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：艾德生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：艾德生物单季扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：艾德生物毛利率、净利率和 ROE 变化情况图6：艾德生物四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：艾德生物经营性现金流情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价2024/5/15总市值亿元EPSPEROE（扣除）PEG23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）300685艾德生物20.54820.660.821.021.2431.125.120.216.515%0.9300676华大基因40.931690.230.360.500.90180.6114.281.545.41%1.4688217睿昂基因24.86140.140.210.250.30177.6115.799.281.70%5.2资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：除艾德生物外，其余均为 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物49555377110221300营业收入8421044129715811908应收款项465538622736889营业成本148167195234280存货净额3