需求超预期增长，公司业绩未来可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 需求超预期增长，公司业绩未来可期 [Table_IndNameRptType] 明阳电气 (301291) 公司研究/公司点评 [Table_IndRank] 评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-16 收盘价（元） 42.38 近 12 个月最高/最低（元） 43.88/24.36 总股本（百万股） 312.20 流通股本（百万股） 71.76 流通股比例（%） 22.98% 总市值（亿元） 132.3 流通市值（亿元） 30.41 较 [Table_Chart] 公司股价与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 专注输配电业务，扩大新能源市场 公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。公司是国内研发制造输配电及控制设备的骨干企业和广东省新能源电气装备领军企业。2023 年总营收 49.48 亿元，同比增长 52.90%，归母净利润 4.98 亿元，同比增长 87.67%；归母扣非净利润 4.90 亿元，同比增长 90.82%；毛利率 22.69%，同比增长1.52pct。2024Q1 总营收 10.34 亿元，同比增加 46.35%，归母净利润 0.90 亿元，同比增加 104.30%。 ⚫ 下游需求端发力，三海业务带动市场需求 各地新基建加速布局，形成激发创新、拓展需求的新动能。得益于新基建的前置性配套电力支持需求，下游新能源业务需求增加，2023 年公司在光伏、陆风、海风、储能及其他收入分别占比36%、29%、8%、6%，光伏、风电、储能领域的业务营收分别同比增长 83%、22%、237%。海上风电方面，预计自 2024 年，新一轮的海上风电发展周期即将启动，为公司带来了新的增长动能。此外，公司正有序推进业务全球化布局。 ⚫ 投资建议：成长可期，给予“买入”评级 我们预计 2024 年-2026 年收入分别为 65.24/83.69/103.92 亿元，对应 增 速 分 别 为31.9%/28.3%/24.2% ； 归 母 净 利 润 分 别 为6.69/8.61/10.67 亿元，对应增速分别为 34.4%/28.7%/23.8%；对应 PE 分别为 19.77/15.36/12.40。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4948 6524 8369 10392 收入同比（%） 52.9% 31.9% 28.3% 24.2% 归属母公司净利润 498 669 861 1067 净利润同比（%） 87.7% 34.4% 28.7% 23.8% 毛利率（%） 22.7% 22.4% 21.7% 21.0% ROE（%） 11.8% 13.7% 14.9% 15.6% 每股收益（元） 1.82 2.14 2.76 3.42 P/E 15.58 19.77 15.36 12.40 P/B 2.10 2.70 2.29 1.93 EV/EBITDA 9.61 13.96 10.02 7.41 资料来源： wind，华安证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%5/238/2311/232/24明阳电气沪深300[Table_CompanyRptType] 明阳电气（301291） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 正文目录 1 专注输配电业务，加速带动盈利增长 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 2 下游需求端发力，推动公司收入增长 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 3 三海业务带动市场需求 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 4 投资建议：成长可期，给予“买入”评级 -------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 风险提示： ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 财务报表与盈利预测 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 9 [Table_CompanyRptType] 明阳电气（301291） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司主要产品 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 图表 2 2018 年-2024Q1 年公司营收及增速 ------------------------------------------------------------------------------------------