即使关税案败诉，也不等同于关税下调

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 即使关税案败诉，也不等同于关税下调 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 5 日 [Table_Summary] ➢ 法院的裁决并不意味着美国的关税将消失。在法院裁定结果发布后，特朗普政府立即向联邦巡回上诉法院提出诉讼，并获得暂时中止国际贸易法院判决的批准。也就是说，在上诉期间，特朗普政府的关税政策继续生效。特朗普政府拥有两次再上诉的机会，根据美国法律体系，联邦最高法院是美国司法体系的最高级，其判决具有终局效力，通常不能再寻求更高级的司法救济。我们认为，无论最后法院判决 IEEPA 下的对等关税是否失效，特朗普政府可能都不会放弃关税手段。 ➢ 特朗普政府的关税工具箱仍有许多可用工具，若最后法院判决 IEEPA 关税失效，美国对中国的关税施压特点可能从全面性转向分散性。基于特朗普政府的执政风格，再加上关税工具箱仍有许多可用工具，其很难放弃关税手段。鉴于关税工具箱里特朗普政府最常用的三大工具（201、232、301）往往需要 8 个月以上的调查期，耗时最短、阻力最小的条款也存在关税上限。我们认为，特朗普政府更可能提高已完成 301 或 232 调查的关税，同时启动双重替代关税方案。若最后法院判决 IEEPA 关税失效，美国对中国的关税施压特点可能从全面性转向分散性，已完成调查和正在调查中的行业可能是重点。 ➢ 现阶段，美采取金融手段制裁中国的可能性不高。鉴于特朗普已经宣布美国进入 IEEPA 的紧急状态，鉴于 IEEPA 赋予总统在紧急状态下冻结资产或实施制裁，在此情境下，可能存在美国对中国发动金融制裁的担忧。但我们认为，现阶段，特朗普政府采取金融手段制裁中国的可能性不高。首先，现阶段，美国冻结中国资产既不具备前置条件，也无法通过这一手段获取更多财政收入，更不能借此引导制造业回流。其次，对于迫切推进减税法案的特朗普政府来说，关税手段的优先性或大于非关税手段。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期，美国就业市场超预期走弱等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、法院的裁决并不意味着美国的关税将消失 ............................................................................... 3 二、特朗普的关税工具箱仍有许多可用工具 ................................................................................... 3 三、现阶段，美采取金融手段制裁中国的可能性不高 ................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：特朗普关税政策工具箱众多 .......................................................................................... 4 表 2：三大常用的关税工具，从调查到发起关税往往需要 8 个月以上..................................... 5 图 目 录 图 1：若不服联邦巡回上诉法院的判决，仍能上诉至联邦最高法院 ........................................ 3 图 2：关税下调后，中美双边税率比 4 月初要低得多.............................................................. 6 图 3：中国对美出口商品近半数受到 301 关税的影响 ............................................................. 6 图 4：相比之下，特朗普对制裁手段的青睐度并不算高 .......................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、法院的裁决并不意味着美国的关税将消失 在美国关税案再上诉期间，IEEPA 关税继续生效。5 月底，美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的对等关税越权，要求停止关税效力。法院认定，美国宪法明确将对外贸易权力赋予国会，而 IEEPA 仅赋予总统在紧急状态下冻结资产或实施制裁，未赋予其征收关税的权限。基于这一法院裁定，这意味着基于 IEEPA 加征的关税理应失效，而根据其他法律依据加征的关税不受影响。在法院裁定结果发布后，特朗普政府立即向联邦巡回上诉法院提出诉讼，并获得暂时中止国际贸易法院判决的批准。也就是说，在上诉期间，特朗普的关税政策继续生效。 特朗普政府拥有两次再上诉的机会。联邦巡回上诉法庭要求原告方在 6 月 5 日对特朗普政府提出的暂缓动议进行回应，而特朗普政府需要在 6 月 9 日前提交单份合并答辩状予以反驳。若联邦巡回上诉法庭判定 TIC 的裁决有效，则特朗普政府可能向最高法院寻求复审——全美仅最高法院有权修改联邦巡回上诉法庭的裁决内容。根据美国法律体系，联邦最高法院是美国司法体系的最高级，其判决是终审判决，具有终局效力，通常不能再寻求更高级的司法救济。 我们认为，无论最后法院判决 IEEPA 下的对等关税是否失效，特朗普可能都不会放弃关税手段。 图 1：若不服联邦巡回上诉法院的判决，仍能上诉至联邦最高法院 资料来源: Metisip，信达证券研发中心，红色虚线为尚未发生的潜在情境 二、特朗普的关税工具箱仍有许多可用工具 从目前特朗普的对外表态上，即使关税案败诉，特朗普的关税工具箱仍有许多可用工具。 这些可用工具包括贸易法下可依据的