多元资产比较系列(八)：从宏观择时到定量配置

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月15日多元资产比较系列（八）从宏观择时到定量配置核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5947.87/4.49创业板/月涨跌幅(%)1855.60/5.26AH 股价差指数137.29A 股总/流通市值 (万亿元)73.49/66.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《ESG 深度研究-如何理解进一步强化金融支持绿色低碳发展》——2024-05-11《策略专题研究-如何理解“壮大耐心资本”》 ——2024-05-06《2023 年报&2024 一季报深度解析(一)》 ——2024-04-30《多元资产比较系列（七）-寻找股债配比的黄金分割点》 ——2024-04-29《价值投资新范式(一):四位一体挖掘“现金流创造”机遇》 ——2024-04-26资产多元化与分散化组合配置成为抵御风险、增厚收益的重要选择。2009年至今，主流股票基金、ETF 基金和混合基金在年化收益率、年化波动率、夏普比和最大回撤的表现均优于沪深 300 指数；主流债券基金在收益率上超过了中债综合指数。ETF 扩容降费极大丰富了资产配置的工具库。ETF 基金是交易所交易型基金（Exchange Traded Funds），能够很好地跟踪某一类资产的走势，同时具备交易成本低、信息透明度高和流动好的特点，能够帮助投资者实现资产配置的落地。在全球配置开篇报告中，我们借助 QDII 基金出海策略，帮助投资者进行跨国对冲；落地到国内主要的股、债、商，也可以通过多元化 ETF配置的思路来对冲风险，获取更加稳定的回报表现。宏观择时配置的指标体系有三个思路：第一，经济基本面。当宏观经济走强时，股市配置的比例应该有所上调。本文尝试采用基本面指标如工业增加值、信用脉冲、库存同比、营收同比、政策脉冲，以及景气扩散指数如国房景气指数、中国物流业景气指数(LPI)、消费者信心指数、中国企业经营状况指数(BCI)、制造业 PMI 等，选择了应用择时效果较佳，在配置中稳定跑赢沪深 300 的辅助指标；第二，资金流动性。本文用 5 年 AA-的票据到期收益率减去国开债到期收益率作为利差，用以衡量我国的流动性情况；第三，货币宽松程度。以 Shibor 3M 利率作为货币宽松程度的衡量标准。回测表明，选用政策脉冲作为关键指标可以获得更好的股市表现，政策因素对股市的影响程度超出其他类别指标。在传统股债配置中加入商品配置，可以兼顾收益率、波动率和回撤。对于商品配置，本文选取原油和黄金，并构建与其相关的高频预测指标：黄金-通胀预期变化（+）、10 年期 TIPs 收益率（-）、标普 500VIX（+）；原油-美国钻机数量（+）、全球制造业 PMI（+）、WTI 基金持有净多头（+）。多资产宏观择时表现整体优于被动的风险平价策略。风险平价组合的表现介于股票、商品和债券之间，其特征是能有效的控制组合风险和最大回撤：相比于宏观择时下的主动配置，风险平价拥有较低的年化波动率和最大回撤，但年化收益率也较低。二者各有所长，对于承担一定的风险期望获得更高回报的投资人来讲，自上而下主动择时的配置思路整体更优。相比于前瞻性的情绪判断，本文的宏观择时体系更注重宏观面改善后的确定性反应。为了更贴近资产配置的落地，对股票配置的最低比例限制在 10%，结合当前信号给出三类不同情境的配置建议：积极配置策略：股票 10%、债券 30%，原油 30%、黄金 30%；稳健配置策略：股票 10%、债券 85%、原油 2.5%、黄金 2.5%；风险平价策略：股票 3.8%、债券 78%、原油 5.2%、黄金 9.4%。风险提示：全球股市共振时期风险趋同性；美联储货币政策的外溢效应等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录从单项冠军到多边形选手：资产配置正逢时 ........................................ 4一、 资产组合配置成为抵御风险、增厚收益的重要选择 ..................................... 4二、 ETF 扩容降费极大丰富了资产配置的工具库 ........................................... 5基于宏观择时的资产配置体系搭建 ................................................ 6一、国内股市配置的比例计算 ............................................................ 6二、国内股市配置比例的优化计算 ........................................................ 8三、商品配置的思路 .................................................................... 9四、股债商配置 .......................................................................10被动配置组合：以风险平价为例 ................................................. 11风险提示 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 单一资产 vs 组合资产表现（2009 年至今） ...............................................4图2： 股债商的年度收益率表现 .............................................................. 5图3： 数量对比-ETF 基金 vs 公募基金 .........................................................5图4： 增速对比-ETF 基金 vs 公募基金 .........................................................5图5： 近年来 QDII 基金数量和份额增长较快 ................................................... 6图6： QDII 基金平均单位份额 ................................................................6图7： QDII 基金产品列举（选举 2023 年资金净流入最多的基金产品为代表） ..............