安踏体育(02020.HK)深度报告：后疫情时代，多品牌全球化助力高质量增长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 安踏体育(02020.HK) 纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2024-05-13 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2024/05/13 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 90.45 12 个月股价区间（港元） 64.15~94.25 总市值（百万港元） 256,210.80 总股本（百万股） 2,833 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 28% 0% 相对收益 -7% 8% 3% [Table_Report] 相关报告 《安踏体育（02020）：Q1 整体表现符合预期，流水稳健增长》 --20240419 《安踏体育（02020）：业绩超预期表现，多品牌高质量增长》 --20240410 《安踏体育（02020）：Q4 流水符合预期，全年表现稳健》 --20240108 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiawei@nesc.cn 研究助理：苏浩洋 执业证书编号：S0550122100025 13321872331 suhy1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 后疫情时代，多品牌全球化助力高质量增长 ---安踏体育深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 国产运动鞋服领军企业。安踏体育创立于 1991 年，从初期的运动鞋代工企业，成长为我国运动鞋服市场第二大公司。其 2023 年零售额占比 21%，仅次于 Nike 的 23%，旗下拥有两大单品牌零售额占比前五的品牌，即安踏（10%，第二）和 FILA（7%，第五）。 国内运动鞋服行业仍有新驱动。高速增长后，我国运动鞋服行业整体已经进入了稳步增长的阶段。短期内 2024“奥运年”有望对运动鞋服消费形成催化；中长期来看，我国体育产业及人均消费相较于发达国家仍有较大差距，在国家政策扶持下，群众健康意识提升是运动鞋服消费增长的根本驱动力。细分来看，我们认为对于国产运动鞋服品牌仍有三个较强增长点：1）户外运动、女子运动等细分领域；2）对于海外品牌的国产替代；3）出海以寻求更广阔的市场空间。 安踏品牌坚守大众定位，推动品牌向上。安踏品牌将保持大众定位以覆盖更广泛消费群体，通过资源及科技赋能优化品牌形象、提升产品品质，实现“客单向上、渠道向上” 在内的品牌向上。2023—2026 年，安踏流水年复合增长目标为 10%—15%。 FILA 追求三个顶级，推动高质量增长。FILA 品牌目前已在高端运动时尚领域建立起较强消费者心智，通过产品联名、明星代言等多元营销巩固品牌知名度。后续将进一步开拓专业运动市场以打开增长空间。渠道端，FILA 品牌门店已从“增量”到“提质”，持续通过旗舰大店覆盖顶级渠道，开店空间仍在。2023—2026 年，FILA 品牌流水年复合增长目标10%—15%，向 400—500 亿目标推进。 户外赛道高景气，高增长&全球化驱动。在户外高景气度赛道下，Descente 及 Kolon Sport 细分领域聚焦，营收高速增长，渠道端仍有较大拓展空间。Amer Sports 作为国际领先户外运动集团，旗下品牌矩阵强大，有望为公司贡献业绩新增量，同时助力集团国际化。 投资建议：安踏体育作为国产运动鞋服领先企业，23 年超预期表现。看好后续多品牌、国际化推动持续高质量增长。预计公司 2024—2026 年实现营业收入 708/795/882 亿元，同比增长 14%/12%/11%；归母净利润132/138/152 亿元，同比增长 29%/5%/10%。当前股价 90.45 港元（人民币 83.8 元），对应当前股价估值 18/17/16 倍，维持其“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，新品开发及销售不及预期风险，门店拓展不及预期风险，宏观经济波动风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 53651.00 62356.00 70847.58 79504.09 88186.57 (+/-)% 8.76% 16.23% 13.62% 12.22% 10.92% 归属母公司净利润 7590.00 10236.00 13155.75 13806.30 15200.05 (+/-)% -1.68% 34.86% 28.52% 4.95% 10.09% 每股收益（元） 2.82 3.69 4.64 4.87 5.37 市盈率 33.60 19.01 18.04 17.19 15.61 市净率 7.47 3.86 3.64 2.98 2.49 净资产收益率(%) 22.06% 19.89% 20.19% 17.37% 15.96% 总股本 (百万股) 2,714 2,833 2,833 2,833 2,833 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/52023/8 2023/11 2024/2安踏体育恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 57 [Table_PageTop] 安踏体育/港股公司报告 目 录 1. 国产运动鞋服领军企业 ...................................................................................... 5 1.1. 历史复盘：前瞻战略引领公司走在行业前沿 ....................................................................... 5 1.2. 股价复盘：2023 年估值受抑 .................................................................................................. 7 1.3. 管理架构优化，推进多品牌&全球化 .................................................................................... 8 2. 运动鞋服行业能否维持高景气？ .................................................................... 10 2.1. 国内运动鞋服行业有望保持稳健增长 ........................................................................