行业运价回归常态，高度重视现金分红

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 9.47 元 中谷物流（603565） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 行业运价回归常态，高度重视现金分红 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.00 流通 A 股(亿股) 21.00 52 周内股价区间(元) 6.84-15.49 总市值(亿元) 198.88 总资产(亿元) 241.36 每股净资产(元) 5.29 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：中谷物流公布 2023年年报以及 2024年一季报。2023年公司实现营业收入 124.39亿元，较上年同期下滑 12.5%，其中水运业务收入 101.1亿元，较上年同期下滑 17.9%，陆运业务收入 23.3 亿元，较上年同期增长 25.1%。2024年一季度实现营收 27.9亿元，同比下降 8.2%。2023年全年公司实现归母净利润 17.2亿元，归母净利率为 13.8%，较 22年下降 5.5pp。2024年一季度公司实现归母净利 3.9 亿元，归母净利率为 14%。  高度重视现金分红，建立了对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制。根据公司第三届董事会第十九次会议决议，公司拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币 7.2 元（含税），以此计算合计拟派发现金红利 15.1 亿元（含税），占2023 年归母净利润的比例为 88.05%。  行业平均运价水平回归常态。2021-2022 年期间，由于外贸集装箱运输需求的旺盛，出现了内贸运力补充外贸市场的情况，行业运价在此期间持续高位运行，2021-2022 年 PDCI 指数均值分别为 1469、1661点。2023年随着外贸集装箱运价回落，内贸集装箱运价也逐步回归常态，2023 年全年均值为 1252 点，较上一年同期下滑 25%，截至 2024 年 4 月 26 日，PDCI 均值为 1141 点，已回归至长期均值水平。  新船交付夯实运力底盘，提升资产质量。公司与国内船厂签订了 18 艘 4,600TEU集装箱船舶的订单，2023 年度共下水 11 艘。同时为了更好地适应当前内贸集装箱物流行业的市场情况，公司持续优化船舶吨位结构、船龄结构，淘汰船龄较大且不满足航线要求的老旧船舶。报告期内，公司累计处置 5艘集装箱船舶，合计 22万载重吨，处置船舶平均船龄超过 20年。截至 2023年末，公司总运力为 350.5万载重吨。据 Alphaliner最新公布数据显示，中谷物流运力排名全球第20 位，在中国内贸集装箱船舶公司中排名第二。  盈利预测与投资建议：我们看好公司新增运力释放下，内贸业务量的持续提升，预计公司 2024/25/26年归属母公司净利润分别为 17.6、18.3、19.9亿元，EPS分别为 0.84元、0.87元、0.95元。选取航运物流板块公司进行对标，兼顾集运和物流属性，同行可比公司 2024 年 PE 估值 12 倍，而中谷物流当前 PE 估值11 倍，仍具性价比。首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动、内贸集装箱运价大幅下跌、运力交付进度放缓等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12438.79 13496.34 14384.05 15342.78 增长率 -12.46% 8.50% 6.58% 6.67% 归属母公司净利润（百万元） 1717.28 1764.34 1827.13 1992.94 增长率 -37.36% 2.74% 3.56% 9.07% 每股收益 EPS（元） 0.82 0.84 0.87 0.95 净资产收益率 ROE 16.01% 14.54% 13.42% 13.08% PE 12 11 11 10 PB 1.86 1.64 1.46 1.31 数据来源：Wind，西南证券 -33%-24%-15%-6%3%11%23/523/723/923/1124/124/324/5中谷物流 沪深300 8056 中 谷物流（603565） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 内贸集装箱运输行业的民营龙头企业 中谷物流是内贸集装箱行业的民营龙头企业。公司成立于 2003 年，凭借多年的行业经营管理经验，牢牢抓紧行业发展机遇，积极开拓新市场，始终保持稳健、健康的发展态势。公司主要从事国内沿海集装箱货物运输。目前，公司的航运网络覆盖全国 25 个沿海主要港口与超过 50 个内河港口，覆盖除三亚港外全部“一带一路”重点布局的 15 个港口，及环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海等全国沿海港口群体，公司提供连接重要沿海主要港口的精品航线服务，整个航线网络覆盖面广、班期稳定。 图 1：公司港口布局图 图 2：公司航线网络布局 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：招股说明书，西南证券整理 新船交付夯实运力底盘，提升资产质量。公司与国内船厂签订了 18 艘 4,600TEU 集装箱船舶的订单，2023 年度共下水 11 艘。同时为了更好地适应当前内贸集装箱物流行业的市场情况，公司持续优化船舶吨位结构、船龄结构，淘汰船龄较大且不满足航线要求的老旧船舶。报告期内，公司累计处置 5 艘集装箱船舶，合计 22 万载重吨，处置船舶平均船龄超过 20 年。截至 2023 年末，公司总运力为 350.5 万载重吨。据 Alphaliner 最新公布数据显示，中谷物流运力排名全球第 20 位，在中国内贸集装箱船舶公司中排名第二。 表 1：公司运力结构（单位：载重吨） 项 目 2023 年 2022 年 2021 年 数 量 占 比 数 量 占 比 数 量 占 比 加权平均自有运力 2262007 69.8% 1468804 56.3% 1470679 58.9% 加权平均外租运力 977397 30.2% 1141104 43.7% 1028111 41.1% 加权平均总运力 3239404 100.0% 2609908 100.0% 2498790 100.0% 期末总运力 3505179 2908385 2456236 - 数据来源：公司年报，西南证券整理 中 谷物流（603565） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司实际控制人为卢宗俊，合