航空机场行业出行链2023年报及2024年一季报综述：大航大幅减亏，春秋创历史Q1新高；铁路领先恢复，京沪广深Q1盈利均超19年同期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 航空机场 2024 年 5 月 6 日 出行链 2023 年报及 2024 年一季报综述 推荐 （维持） 大航大幅减亏，春秋创历史 Q1 新高；铁路 领先恢复，京沪广深 Q1 盈利均超 19 年同期  一、航空：2023 年三大航大幅减亏，春秋吉祥盈利；2024Q1 南航扭亏，春秋历史新高。1、财务数据：2023 年：三大航大幅减亏，春秋、吉祥实现盈利。东航、南航、国航 2023 年分别亏损 81.7、42.1、10.5 亿，较 2022 年大幅减亏。春秋实现归母净利 22.6 亿，历史新高；吉祥为实现归母净利 7.5 亿；华夏亏损9.6 亿。2024Q1：南航实现扭亏，春秋实现历史 Q1 新高。国航（-16.7 亿）<东航（-8.0 亿）<华夏（0.2 亿）<吉祥（3.7 亿）<南航（7.6 亿）<春秋（8.1 亿）。2、单位收益及成本：1）2023 年：座公里收益：国航（0.45 元，较 19 年+3.1%）>东航（0.44 元，较 19 年+3.0%）>南航（0.43 元，较 19 年+7.0%）>华夏（0.42元，较 19 年-12.2%）>吉祥（0.41 元，较 19 年+2.8%）>春秋（0.37 元，较 19年+12.1%）。座公里扣油成本：南航（0.30 元，较 19 年+11.9%）>国航（0.30元，较 19 年+11.1%）>东航（0.29 元，较 19 年+7.8%）>吉祥（0.23 元，较 19年-7.5%）>春秋（0.21 元，较 19 年+1.6%）。2）2024Q1：座公里收益：华夏（0.43 元，同比+4.1%，较 19 年-16.8%）>国航（0.43 元，同比-0.9%，较 19年+0.0%）>南航（0.42 元，同比-0.9%，较 19 年+2.1%）>东航（0.42 元，同比+0.1%，较 19 年+1.5%）>吉祥（0.41 元，同比-2.0%，较 19 年-1.6%）>春秋（0.37 元，同比+1.9%，较 19 年+6.0%）。座公里扣油成本：国航（0.29 元，同比-14.6%，较 19 年+9.0%）>南航（0.28 元，同比-13.2%，较 19 年+7.8%）>东航（0.27 元，同比-18.2%，较 19 年-1.1%）>吉祥（0.21 元，同比-7.7%，较19 年-9.8%）>春秋（0.20 元，同比-3.8%，较 19 年-3.8%）。3、投资建议：1）短期淡旺季峰谷拉大，旺季价格弹性充分。观察过去几个季度行业量、价以及航司利润水平，我们发现，行业季节性变的更为明显：淡旺季的波峰波谷差距拉大，旺季出现阶段性的紧供需，推高价格和航司利润表现；而淡季鉴于当前需求尚处恢复期，价格易回落，在航油成本较以往明显增加的情况下，利润压力较大。2）中期：供给侧预期仍维持低增速，构建供需基石。测算 23-26 年5 家上市航司年均机队增速约 3.7%，仍维持相对低增长；航司新公告 C919 订单，预计分批交付，运力增速仍可控。3）核心推荐：重点推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空、吉祥航空，同时推荐核心受益于支线航空补贴政策调整，带动补贴大幅增长的华夏航空；静待整体供需反转后大航弹性释放。  二、机场：2023 年 3 机场均实现盈利，24Q1 利润持续恢复。1、财务数据：2023 年：上机（9.34 亿）>白云（4.42 亿）>深圳（3.97 亿）。2024Q1:上机（3.86亿）>白云（1.88 亿）>深圳（0.95 亿）。2、经营数据：2024Q1：3 机场起降架次均超 19 年，白云、深圳旅客量超 19 年同期。3、投资建议：1）白云、深圳提出三年计划，重视股东回报；2）国际客流恢复背景下，机场依然是稀缺的高价值流量聚集地，看好枢纽机场长期价值回归。关注国际客流及免税销售情况，继续关注上海机场、白云机场。  三、铁路：2024Q1 京沪、广深盈利均超 19 年。继续推荐京沪高铁：国内黄金线路，区位优势显著，且跨线辐射程度广，预期受益于本线客流恢复和跨线列车增长；中长期公司或仍将受益于运能释放进一步打开空间。此外，京福安徽线路产能逐步爬坡，经营端大幅减亏，有望逐步释放协同效应；关注广深铁路。  风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 13 0.00 总市值(亿元) 6,568.04 0.74 流通市值(亿元) 5,064.87 0.73 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.8% -2.8% -23.3% 相对表现 1.9% -3.3% -12.8% 相关研究报告 《航空行业 2024 年 3 月数据点评：上市航司旅客总周转量均超 19 年，春秋 3 月客座率 89.7%领跑》 2024-04-16 《航空行业 2024 年 2 月数据点评：1-2 月民航整体旅客运输量超 19 年 12%，春秋 2 月客座率 93%领跑》 2024-03-16 《航空行业 2024 年 1 月数据点评：1 月旅客周转量整体超 19 年，2024 春运出行大超预期，继续看好春运行情》 2024-02-20 -29%-19%-9%1%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-05~2024-04-30航空机场沪深300华创证券研究所 出行链 2023 年报及 2024 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、航空：2023 年三大航大幅减亏，春秋吉祥盈利；2024Q1 南航扭亏，春秋历史新高 ................................................................................................................................. 6 （一）2023 年：三大航大幅减亏，春秋、吉祥盈利，三大航运力恢复超 9 成 ......... 6 1、财务数据：三大航大幅减亏，春秋、吉祥实现盈利 ........................................... 6 2、经营数据：三大航整体运力