啤酒板块2023A-24Q1业绩总结：看好成本下降和销量同比改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业点评报告●食品饮料 2024 年 05 月 13 日 [Table_Title] 看好成本下降和销量同比改善 --啤酒板块 2023A & 24Q1 业绩总结 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 业绩稳健增长，高端化逻辑不改：时间序列上来看，2020 年-2024Q1 啤酒行业上市公司整体收入、利润均实现增长，其中利润增速显著高于收入增速，反映了行业高端化进程的持续。2023 年吨价提升拉动收入稳健增长，成本高位导致利润端增速放缓。24Q1 伴随成本下行利润端弹性增加，而收入端高基数影响预计在旺季到来时将有所减弱。 ⚫ 收入端：吨价稳步提升，旺季销量有望修复。量价拆分来看，1）量： 2023年受前期预期偏高而旺季需求疲软影响，销量增速呈现前高后低特点，24Q1受去年同期高基数影响销量增速较低，但市场动销反映需求并未减弱，预计旺季销量增速有望改善。2）价：2023 年稳健增长，24Q1 略放缓，长期看高端化进程下，吨价提升拉动收入增长的发展逻辑维持不变。 ⚫ 利润端：原料成本回落，盈利能力整体稳健。受益于澳麦价格回落，2024 年上市公司成本端有所改善，利润弹性增加。24Q1 吨成本改善对毛利率的拉动作用已经显现，其中青岛啤酒、重庆啤酒吨成本分别同比-1.0/-3.3pct，拉动毛利率同比分别+2.8/+2.1pct。全年看五家上市公司成本改善幅度及节奏略有分化，预计华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒受益相对显著，燕京啤酒、珠江啤酒受澳麦价格回落影响相对较小。 ⚫ 股 息 率 呈 上 升 趋 势 。 2023 年 华 润 /青 岛 /重 庆 /燕 京 /珠 江 分 红 比 例 分 别 为59%/64%/101%/44%/44%。股息率分别为 2.0%/2.4%/4.0%/1.0%/1.9%，较 2022年均有提升。 ⚫ 投资建议：展望 2024 年，市场需求未见减弱前提下，伴随高基数影响逐渐减弱，预计旺季啤酒销量有望增长。一方面，2024 年上市公司成本端边际改善确定性高，预期带来较大的利润弹性，建议关注澳麦价格下降背景下，成本端受益较显著的公司。另一方面，各公司高端化进程及新品开发节奏亦是行业竞争中取胜的关键。推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧的风险；消费需求不及预期的风险。 [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 刘来珍 ：021-2025 2647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523040001 研究助理：韩勉 ：010-8092 7653 ：hanmian_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业动态_白酒板块：现阶段板块机会大于风险 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%食品饮料沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业点评报告 目 录 一、业绩增长稳健，高端化逻辑不改 ........................................................................................................................................ 3 二、收入端：吨价稳步提升，旺季销量有望修复 .................................................................................................................... 3 三、利润端：原料成本回落，盈利能力整体稳健 .................................................................................................................... 5 四、股息率呈上升趋势 ................................................................................................................................................................ 6 五、投资建议 ................................................................................................................................................................................ 7 六、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 7 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 行业点评报告 一、业绩增长稳健，高端化逻辑不改 从时间序列来看，2020-2024 年 Q1 啤酒行业上市公司整体收入、利润均呈上升趋势其中，16-23年复合增长率分别为 7.3%、30.5%。利润增速显著高于收入增速，反映了行业高端化进程持续推进下，上市公司盈利能力持续提升。 具体看 2023-2024Q1：1）收入端 2023 年增长稳健，24Q1 整体放缓。2023 及 2024Q1 上市公司收入分别同比+6%/0.7%。2023 年尽管受旺季消费不及预期影响，但受益于上市公司高端化升级趋势的作用，吨价提升带动全年收入实现稳健增长。2024 年 Q1 收入增速略放缓，主要受去年同期高基数影响。2）利润端 2023 年增速略放缓，24Q1 弹性增加。2023 及 2024Q1 上市公司扣非归母净利分别同比+13%/17%。2023 年大麦价格高位导致酒企成本承压，行业竞争加剧导致公司市场、品牌等费用投入亦有所增加。2024 年 Q1 伴随大麦价格回落，公司毛利率显著提升（1Q24 青岛/重庆/燕京/珠江啤酒毛利率分别+2.