深度报告：视有界，奕无界

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奕瑞科技（688301.SH）深度报告： 视有界，奕无界 2024 年 05 月 14 日 ➢ 国产数字化 X 线探测器龙头，前沿科学家带领公司快速成长。公司是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的 X 射线探测器公司之一，强产品力俘获了医疗、齿科、工业安检领域的多家龙头厂商青睐。公司医用领域客户包括柯尼卡、西门子、联影医疗等；齿科领域包括美亚光电、朗视等；工业领域包括宁德时代、正业科技等。公司发于创新，忠于创新，核心成员具备行业领先的生产管理及产品研发经验，公司董事长曾参与美国第一条 2 代 TFT-LCD 生产线的组建、领导了世界第一台胸腔数字 x 光机的研发与制造。 ➢ 数字化 X 线探测器全球市场超 20 亿美元，公司走在登顶之路。据 Yole 统计，2021年全球 X 线探测器市场规模为 20.79 亿美元，预计 2027 年将达到 24.93 亿美元。IHS Markit 统计，2018 年，全球前五大医疗领域探测器供应商市场份额超过 50%。根据公司年报，公司 2021 年数字化探测器全球市占率达到 16.9%，相比于 2019 年提升 4pct。 ➢ 踏入 CT 设备全球 135 亿美元市场，引领材料、部件、模组国产化。1）公司布局 CT三大核心部件，球管、高压发生器和探测器。根据中国医药报，上述三大核心部件，占 CT设备生产成本的等核心零部件占 CT 设备生产成本的 60%以上。根据采招网招标数据测算，CT 设备中国市场规模是 DR 市场空间的 3.4 倍。根据公司 2023 年年报，公司已完成微焦点球管、透射管、齿科球管及 C 型臂/DR 球管的研发，其中微焦点球管已实现量产。2）募投项目再拓球管百亿市场空间。CT 球管是三大零部件中技术难度最高的零部件，公司已解决产品仿真设计、液态金属轴承设计与制造、材料激光纹理刻蚀等技术难点。公司募投项目全力攻关，有望快速迎来突破。3）向上游核心部件延伸，实现全链条自主可控。CT 探测器主要由准直器、闪烁体、光电二极管、读出芯片等四大核心部件构成。据公司年报，2023 年，公司在医疗 CT 探测器适用的 GOS 闪烁体关键指标达到国际领先水平，实现了小批量生产；安检 CT 用和部分医疗 CT 用二维准直器已经完成国内客户导入，进入量产；公司自主开发应用于 X 线影像领域的 CMOS 图像传感器芯片、齿科 CMOS 探测器和 TDI 探测器，图像性能与进口同类产品相当。 ➢ 技术厚积薄发，显示领域有望再谱新篇。公司 2023 年推出显示、半导体领域用残余气体分析仪。公司创始人任董事长的另一公司合肥视涯在 Micro OLED 显示面板上布局深厚，与苹果等多家 XR 厂家合作密切。CMOS 探测器与硅基 OLED 都涉及 CMOS 技术、半导体工艺等，基于底层共性技术及新品，公司也有望进入 Micro OLED 领域，打开新的成长空间。 ➢ 投资建议：公司在 X 光探测器领域已跻身世界前列，近几年布局 CT 三大核心零部件，市场空间大幅提升，第二成长曲线已经形成。我们预计 2024/2025/2026 年收入分别为 24.25/31.13/37.99 亿元，实现归母净利润 8.22/10.50/13.01 亿元，对应 EPS 分别为 8.06/10.29/12.76 元/股，PE 为 26/21/17 倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。 ➢ 风险提示：研发进展不及预期的风险；产品推广不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,864 2,425 3,113 3,799 增长率（%） 20.3 30.1 28.3 22.1 归属母公司股东净利润（百万元） 607 822 1,052 1,301 增长率（%） -5.3 35.3 28.0 23.6 每股收益（元） 5.96 8.06 10.31 12.75 PE 36 26 21 17 PB 5.0 4.4 3.8 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 5 月 13 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 213.27 元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 邮箱： luosong@mszq.com 奕瑞科技(688301)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 十年耕耘，造就国产数字化 X 线探测器龙头 ............................................................................................................. 3 1.1 国产探测器龙头，产品高端化，市场多元化 ................................................................................................................................ 3 1.2 公司核心团队产研经验丰富，股权激励再增信心 ....................................................................................................................... 5 1.3 探测器收入持续增长，自研部件带动毛利率提升 ....................................................................................................................... 7 2 探测器：X 光探测器龙头登顶之路 ........................................................................................................................ 10 2.1 探测器全球市场规模 22.8 亿美元，全球五强占据半壁江山 ................................................................................................... 10 2.2 公司率先国产，从国内龙头走向全球龙头 ..............................................