“学海拾珠”系列之一百八十七，强制分红与公司投资：基于多国数据分析

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 强制分红与公司投资：基于多国数据分析 ——“学海拾珠”系列之一百八十七 [Table_RptDate] 报告日期：2024-05-09 [Table_Author] 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《基金中的“伪择时”现象——“学海拾珠”系列之一百八十六》 2. 《DiffsFormer：基于扩散模型的因子增强框架——“学海拾珠”系列之一百八十五》 3. 《深度投资组合管理中的对比学习和奖励平滑——“学海拾珠”系列之一百八十四》 4. 《基金业绩基准之外的共同持股意味着什么？——“学海拾珠”系列之一百八十三》 5.《基于网络和机器学习的因子、资产和混合配置——“学海拾珠”系列之一百八十二》 6. 《基金业绩基准之外的共同持股意味着什么？——“学海拾珠”系列之一百八十三》 7.《基于网络和机器学习的因子、资产和混合配置——“学海拾珠”系列之一百八十二》 8.《收益率、股息增长率和回报可预测性——“学海拾珠”系列之一百八十一》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百八十七篇，文章深入研究了强制分红对全球上市公司投资的影响。研究表明，强制分红限制了公司的投资，且会增加投资对现金流的依赖，但强制分红制度可以保护小股东的利益，尤其是在法律保护薄弱的国家。 ⚫ 各变量对公司后续投资水平的影响 文章提出假设，即使控制了制度环境、经济和金融发展等其他变量，与没有强制分红义务的国家的公司相比，强制分红国家的公司的投资水平有所下降，且投资对现金流的敏感度更高。文章通过面板数据回归说明不同的变量如何影响公司的投资，假设均在统计意义上显著。 ⚫ 配对模型分析强制分红的处理效应 文章配对样本模型以精确衡量强制分红对公司投资的影响。首先，实行强制分红国家的公司（处理组）与样本中所有其余国家的公司（对照组）配对。然后，作为稳健性测试，只有巴西公司（处理组）与金砖国家中其他国家的公司（对照组）配对。在这两种情况下，结果都表明强制分红会对公司的投资产生影响，且在统计意义上显著。 ⚫ 政策启示：动态调整强制分红比例以适应不同的市场环境 采用或计划采用强制分红机制的国家可以利用本研究的结果来评估该机制的持续性或实施情况，以评估采用该机制的有利经济时机，或制定不同的法律规则来减轻该机制对公司投资的影响。强制分红的比例可以随着经济表现的变化而变化：在危机时期，金融约束趋于活跃，强制分红的比例较低；在经济高速增长时期，公司资源丰富，信贷限制较小，强制分红的比例较高。 ⚫ 文献来源 核心内容摘选自 Daniel Vancin, Guilherme Kirch 于 2020 年 2 月 10日在 RAUSP Management Journal 上的文章《Mandatory dividend and corporate investment: a multi-country analysis》 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 正文目录 1 引言 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 理论回顾与假设的提出 ..................................................................................................................................................................... 6 3 方法、样本和数据收集与处理 ......................................................................................................................................................... 7 3.1 实证模型 ........................................................................................................................................................................................ 7 3.2 配对样本模型 ................................................................................................................................................................................ 8 3.3 样本、数据收集与处理 ............................................................................................................................................................... 8 4 结果 ....................................................................................................................................................................................................... 8 4.1 配对样本模型 ................